“寬松貨幣”支撐全球經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)

　　2014年上半年，全球經(jīng)濟(jì)維持溫和復(fù)蘇性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。具體來看呈現(xiàn)以下特征：一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局“西升東降”；二是全球貨幣政策“雙重分化”；三是國(guó)際金融市場(chǎng)“罕見繁榮”；四是跨境資本流動(dòng)“頻繁無序”。
　　
　　展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在總體向好的同時(shí)仍存隱憂，需要警惕以下風(fēng)險(xiǎn)：一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策風(fēng)險(xiǎn)；二是主要經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性改革及轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)；三是金融市場(chǎng)低波動(dòng)性引致的風(fēng)險(xiǎn)；四是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
　　
　　2014年上半年，盡管受北美極寒天氣、烏克蘭危機(jī)及部分新興市場(chǎng)政治動(dòng)蕩等不利因素影響，全球經(jīng)濟(jì)仍然延續(xù)了溫和復(fù)蘇性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)基礎(chǔ)逐漸穩(wěn)固，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回升但通縮風(fēng)險(xiǎn)仍存，日本經(jīng)濟(jì)受上調(diào)消費(fèi)稅影響大起大落，新興市場(chǎng)受制于結(jié)構(gòu)性問題經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。展望全年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有望達(dá)到3.6%，較2013年的3.0%明顯改善，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)分別有望增長(zhǎng)2.2%和4.9%，二者增速差距進(jìn)一步縮小。
　　
　　1.極寒天氣拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，快速反彈依然可期
　　
　　2014年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)先抑后揚(yáng)。由于遭遇20年不遇的極寒天氣，一季度個(gè)人消費(fèi)增速銳減，私人投資和出口大幅下滑，當(dāng)季GDP大幅萎縮2.9%。但極端天氣作為暫時(shí)性因素并未對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好的大趨勢(shì)造成實(shí)質(zhì)性沖擊。二季度以來，就業(yè)市場(chǎng)、居民消費(fèi)、制造業(yè)及房地產(chǎn)等多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)的反彈動(dòng)能正在強(qiáng)化。預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在二季度快速反彈至3.8%的年內(nèi)高點(diǎn)。
　　
　　展望下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)以下幾方面尤為值得關(guān)注：
　　
　　首先，在個(gè)人可支配收入連續(xù)增長(zhǎng)和家庭“去杠桿”基本結(jié)束等因素支撐下，預(yù)計(jì)下半年個(gè)人消費(fèi)支出的增長(zhǎng)情況將好于上半年。
　　
　　其次，通脹走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將是全球市場(chǎng)焦點(diǎn)。受能源、食品、服務(wù)等價(jià)格走高影響，美國(guó)通脹率快速回升，預(yù)計(jì)2014年末CPI和核心CPI同比增速將在1.9%左右。由于美國(guó)通脹壓力已在多個(gè)子行業(yè)顯現(xiàn)，應(yīng)高度關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的可能。同時(shí)，這一“加息”不會(huì)是單純地提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)借助“政策工具組合”來實(shí)現(xiàn)短期利率“可控的”提高。
　　
　　其三，中期選舉將在11月初舉行，也可能給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來短期波動(dòng)。1990年以來的6次中期選舉年中有5次都出現(xiàn)了選舉前(三季度)經(jīng)濟(jì)增速下滑，特別是私人投資和政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用明顯減弱�？傮w來看，三季度和四季度經(jīng)濟(jì)增速仍將保持在3%以上，年末失業(yè)率有望降至6.0%。預(yù)計(jì)美國(guó)2014年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.9%。
　　
　　2.歐洲經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，下半年或推歐版QE
　　
　　歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)去年下半年以來的溫和復(fù)蘇勢(shì)頭，前兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)同比增速實(shí)際值和預(yù)估值均為0.9%，其中核心國(guó)德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較快，法國(guó)微幅增長(zhǎng)，意大利、西班牙、希臘等部分重債國(guó)也開始逐步走出衰退。
　　
　　但不斷強(qiáng)化的通縮風(fēng)險(xiǎn)與維持高位的失業(yè)率卻是歐元區(qū)復(fù)蘇道路上的絆腳石。歐元區(qū)CPI同比增幅連續(xù)9個(gè)月低于1%，今年6月份增幅僅0.5%，PPI更是連續(xù)9個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，目前歐元區(qū)失業(yè)率仍然維持在11%以上高位水平。相對(duì)而言，英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐明顯加快，前兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)同比增速實(shí)際值和預(yù)估值分別為3%和3.1%。
　　
　　上半年歐洲政策方面主要有兩大看點(diǎn)，一是歐洲央行[微博]再度放松貨幣政策，頒布了包括降息、新一輪長(zhǎng)期再融資操作等一系列政策措施；二是歐洲議會(huì)在換屆選舉前通過了歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟單一監(jiān)管、單一清算、存款擔(dān)保的相關(guān)法案。
　　
　　下半年，歐洲央行可能推出包括直接購買資產(chǎn)支持證券(ABS)在內(nèi)的一系列歐版量化寬松(QE)措施，以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，擺脫通縮風(fēng)險(xiǎn)，緩解歐洲金融市場(chǎng)尤其是銀行業(yè)面臨的困境。
　　
　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在寬松貨幣政策支持下，將逐步加快復(fù)蘇步伐，預(yù)計(jì)2014年全年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為1.2%。英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景較佳，全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將達(dá)到2.9%。由于房?jī)r(jià)飆升加大了市場(chǎng)對(duì)其國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，英國(guó)央行近期釋放了可能提前收緊貨幣政策的信號(hào)，年底前加息的概率加大。
　　
　　3.日本經(jīng)濟(jì)大起大落，未來仍有下行壓力
　　
　　上半年，日本經(jīng)濟(jì)受上調(diào)消費(fèi)稅等因素影響經(jīng)歷“過山車”走勢(shì)。一季度日本GDP大漲6.7%。在4月上調(diào)消費(fèi)稅后，日本零售、制造業(yè)及出口數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)日本二季度GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)幾成定局，預(yù)估值為-4.4%。
　　
　　展望未來，預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)在三季度將開始反彈。不過未來日本經(jīng)濟(jì)仍面臨多重下行壓力：首先，安倍內(nèi)閣新近推出的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略僅為綱領(lǐng)性文件，對(duì)債務(wù)高企、“老齡化”等痼疾不可能立竿見影。其次，雖然CPI持續(xù)攀升，但日本家庭收入水平不增反降，這勢(shì)必制約未來日本私人消費(fèi)的增長(zhǎng)。第三，安倍右傾政策令日本與其重要貿(mào)易伙伴中國(guó)及韓國(guó)的關(guān)系持續(xù)緊張，這給日本的出口蒙上陰影。預(yù)計(jì)日本三、四季度GDP增長(zhǎng)率為2.2%和1.8%，全年增長(zhǎng)率為1.5%。
　　
　　4.政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)雙升，資金回流難解新興市場(chǎng)困境
　　
　　第一季度，新興市場(chǎng)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)大增，GDP增速繼續(xù)放緩，跨境資金繼續(xù)大量流出，貨幣大幅貶值。第二季度，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)仍不容樂觀。
　　
　　一方面，新興市場(chǎng)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大制約其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性。印度和埃及大選、越南國(guó)內(nèi)反華暴行、泰國(guó)軍事政變、伊拉克亂局升級(jí)惡化等事件導(dǎo)致新興市場(chǎng)政治風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)造成較大負(fù)面影響。另一方面，受政局動(dòng)蕩、內(nèi)需疲軟及外需不景氣影響，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍舊疲弱。
　　
　　第二季度，包括印度、韓國(guó)、印尼、南非、巴西等經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI繼續(xù)出現(xiàn)不同程度下滑，通脹率仍居高不下，被下調(diào)評(píng)級(jí)的企業(yè)數(shù)量增多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于持續(xù)放緩階段。值得關(guān)注的是，跨境資本從第二季度起開始迅速回流新興市場(chǎng)，在一定程度上緩解了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的壓力。
　　
　　展望下半年，雖然新興市場(chǎng)國(guó)家已采取加息等短期措施緩解資本外流，但上述舉措可能制約其投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)，而跨境資本過度流動(dòng)或?qū)⒃斐善浣鹑谥刃蛭蓙y，進(jìn)一步加大“穩(wěn)增長(zhǎng)”的壓力。雖然下半年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)需持續(xù)增長(zhǎng)或?qū)⒗瓌?dòng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開始緩慢反彈，但受制于新興市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題，反彈幅度或?qū)⑤^為有限。
　　
　　預(yù)計(jì)2014年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速可能從2013年的4.7%小幅走高至4.9%。其中，印度2014年經(jīng)濟(jì)增速有望提升至5.4%，但預(yù)計(jì)同期巴西和俄羅斯僅增長(zhǎng)1.3%和0.5%。
　　
　　國(guó)際金融市場(chǎng)主要資產(chǎn)價(jià)格同步上漲
　　
　　2014年上半年，主要發(fā)達(dá)國(guó)家寬松的貨幣政策及全球金融市場(chǎng)低波動(dòng)性，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)包括股市、債市、大宗商品在內(nèi)的主要資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)同步上漲現(xiàn)象。國(guó)際資本流動(dòng)愈加頻繁無序，一季度國(guó)際資金大幅外流使新興市場(chǎng)遭遇劇烈動(dòng)蕩，但二季度資本回流又推動(dòng)新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)超跌反彈。
　　
　　1.美元震蕩且穩(wěn)且上行，歐系貨幣分化加劇
　　
　　2014年上半年，全球主要貨幣變動(dòng)特征有四。
　　
　　首先，美元在震蕩盤整的同時(shí)，波動(dòng)率收窄，“V”型走勢(shì)打開后市上行通道。年初美元強(qiáng)勢(shì)上行開盤，2月和4月出現(xiàn)兩輪下行波動(dòng)，5月后美元震蕩上行動(dòng)力逐漸增強(qiáng)。截至6月30日，美元指數(shù)收于79.79，較年初下跌0.54%，但較半年低點(diǎn)(5月6日收于79.15)反彈0.81%。
　　
　　其次，歐系貨幣分化加劇。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲弱以及歐洲央行6月初開啟新一輪寬松貨幣政策，成為歐元下行的現(xiàn)實(shí)推手；而英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁及英國(guó)央行不斷釋放加息信號(hào)，則支持英鎊持續(xù)對(duì)美元和歐元升值。截至6月30日，歐元對(duì)美元較年初貶值0.49%，英鎊對(duì)美元較年初升值4.19%。
　　
　　再次，日元延續(xù)低位震蕩。由于地緣政治加重避險(xiǎn)需求，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不穩(wěn)，對(duì)日元形成一定支撐。截至6月30日，日元對(duì)美元收于101.33日元/美元，較年初升值3.72%。
　　
　　最后，新興市場(chǎng)貨幣經(jīng)歷年初沖擊后，在地區(qū)政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊下進(jìn)一步加劇分化走勢(shì)。截至6月30日，巴西雷亞爾、印尼盾、印度盧比、土耳其里拉和泰國(guó)泰銖分別對(duì)美元較2014年初分別升值7.27%、2.34%、2.78%、1.39%和0.86%。俄羅斯盧布和南非蘭特對(duì)美元匯率則貶值3.43%、1.26%，阿根廷比索和烏克蘭赫夫米分別對(duì)美元匯率大幅貶值24.26%和42.60%。
　　
　　展望后市，美元下半年走強(qiáng)仍是大概率事件，三季度有望突破81點(diǎn)位。歐盟峰會(huì)結(jié)果雖對(duì)歐央行政策產(chǎn)生一定變數(shù)，但是如果下半年繼續(xù)出臺(tái)更多寬松措施，歐元區(qū)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有限的話可能進(jìn)一步拉低歐元；而英國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好可能使其加息進(jìn)程提前啟動(dòng)，支撐英鎊繼續(xù)走強(qiáng)。日元走勢(shì)在受美債利率和地緣風(fēng)險(xiǎn)影響的同時(shí)，更多取決于日本經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定增長(zhǎng)以及日央行貨幣政策走向。新興市場(chǎng)貨幣在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不平衡加劇和外部歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的三重壓力下，仍面臨下行沖擊。
　　
　　2.樂觀情緒持續(xù)升溫，全球股市普遍向好
　　
　　美股連創(chuàng)新高。素有恐慌指數(shù)之稱的芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)6月份多次跌破11點(diǎn)，遠(yuǎn)低于20點(diǎn)的長(zhǎng)期平均水平，反映出市場(chǎng)樂觀情緒占據(jù)主導(dǎo)。美股在利多因素下屢創(chuàng)新高。截至6月30日，標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯(16982.59, 22.02, 0.13%)指數(shù)和納斯達(dá)克(4444.91, -4.66, -0.10%)指數(shù)較年初分別上漲6.05%、1.51%和5.54%。
　　
　　展望下一階段，美股連創(chuàng)新高引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美股基本面能否支撐目前的較高市盈率進(jìn)行重新評(píng)估，預(yù)計(jì)其短期內(nèi)的回調(diào)將不可避免。但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好支撐下，我們認(rèn)為下半年美股仍存一定上行空間。
　　
　　歐股穩(wěn)步上漲。由于歐債危機(jī)漸趨平靜、歐洲央行推出新一輪寬松貨幣政策，歐洲股市整體上漲。截至6月30日，歐元區(qū)STOXX50指數(shù)、德國(guó)DAX30指數(shù)與法國(guó)CAC40指數(shù)分別較年初上漲3.84%、2.94%和2.95%，同期英國(guó)富時(shí)100指數(shù)僅微跌0.08%。
　　
　　展望未來，盡管歐元區(qū)復(fù)蘇步伐快慢不一，通縮壓力持續(xù)存在，歐央行新一輪寬松政策效果尚難判定，但是歐債危機(jī)漸趨平息、歐洲經(jīng)濟(jì)整體向好，企業(yè)盈利狀況持續(xù)改善等因素或?qū)⑼苿?dòng)歐股繼續(xù)震蕩上揚(yáng)。
　　
　　日股先抑后揚(yáng)。日經(jīng)指數(shù)今年以來至5月中旬震蕩下行，后受利好提振，出現(xiàn)反彈并創(chuàng)下5個(gè)月來的收盤高點(diǎn)，不過仍未收復(fù)前期失地。截至6月30日，日經(jīng)225指數(shù)較年初下跌6.93%。展望未來，日股持續(xù)反彈的可能性不大，或?qū)⒃谡鹗幈P整中再次回調(diào)。
　　
　　新興市場(chǎng)股市回升。受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的外溢影響更趨溫和、自身經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期等因素提振，新興市場(chǎng)股市整體上揚(yáng)。截至6月30日，新興市場(chǎng)MSCI指數(shù)較年初上漲4.80%。印度孟買30指數(shù)、巴西圣保羅BOVESPA指數(shù)與阿根廷Merval指數(shù)同期分別上漲了20.04%、3.22%和46.30%。
　　
　　展望未來，地緣風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)發(fā)酵、經(jīng)濟(jì)放緩壓力仍未根本緩解等因素，將使未來一個(gè)時(shí)期新興市場(chǎng)股市的大幅波動(dòng)成為常態(tài)。
　　
　　3.地緣風(fēng)險(xiǎn)推升金價(jià)油價(jià)，短期仍將維持高位
　　
　　上半年，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和美歐貨幣政策成為主導(dǎo)國(guó)際金價(jià)的關(guān)鍵。年初烏克蘭危機(jī)推升黃金避險(xiǎn)需求，黃金現(xiàn)貨價(jià)格一路上揚(yáng)至年內(nèi)高點(diǎn)1383美元/盎司。此后在美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好帶動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，國(guó)際金價(jià)震蕩下跌。
　　
　　進(jìn)入6月后，受歐洲央行推出一攬子貨幣寬松政策、伊拉克內(nèi)亂不斷升級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)打消市場(chǎng)對(duì)提前加息的疑慮的影響，國(guó)際金價(jià)再度快速走高。截至6月30日，紐約黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)收于1327.33美元/盎司，較年初上漲8.4%。
　　
　　同期國(guó)際原油價(jià)格在接連不斷的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)下持續(xù)震蕩走高，尤其是反映美國(guó)油價(jià)的紐約WTI原油期貨價(jià)格漲勢(shì)更為明顯。截至6月30日，WTI原油期貨價(jià)格和北海布倫特原油期貨價(jià)格分別報(bào)收于105.37美元/桶和112.36美元/桶，分別較年初上漲10.7%和6.4%，二者價(jià)差從年初的10.44美元/桶收窄至6.99美元/桶。
　　
　　展望后市，短期內(nèi)國(guó)際金價(jià)和油價(jià)都將繼續(xù)得到支撐。
　　
　　金價(jià)方面，一是伊拉克和烏克蘭地緣沖突仍將支持避險(xiǎn)需求，預(yù)示黃金現(xiàn)貨價(jià)格仍有上漲動(dòng)力；二是印度央行已放寬黃金進(jìn)口管制，這一樂觀預(yù)期也將支撐金價(jià)。但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步推進(jìn)貨幣政策正�；�的影響，預(yù)計(jì)金價(jià)在下半年將呈現(xiàn)先升后跌走勢(shì)，高限至1340美元/盎司，下限至1150美元/盎司。
　　
　　原油方面，在供需平衡局面下，伊拉克內(nèi)戰(zhàn)走勢(shì)將成為決定下半年國(guó)際油價(jià)的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)下半年WTI和北海布倫特原油期貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)分別為95-115美元/桶和105-125美元/桶，同時(shí)二者價(jià)差趨向再度拉大。需要注意的是，一旦戰(zhàn)火蔓延至伊拉克南部的石油主產(chǎn)區(qū)，布倫特油價(jià)很可能快速突破120美元/桶，屆時(shí)美國(guó)和國(guó)際能源署將可能動(dòng)用戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備。
　　
　　4.美債價(jià)格上行動(dòng)能衰竭，歐債有望繼續(xù)走強(qiáng)
　　
　　上半年，在美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)縮減量寬購債規(guī)模背景下，美債收益率不升反降，與市場(chǎng)預(yù)期截然相反。以美國(guó)10年期國(guó)債收益率為例，從年初的3%左右一路下降至5月末的2.4%上方，創(chuàng)下11個(gè)月低位，6月上旬短暫反彈之后再次下跌，截至6月30日收于2.53%。收益率下降意味著國(guó)債價(jià)格的上漲。
　　
　　上半年支撐美國(guó)國(guó)債超買的因素主要包括全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)仍不明朗、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期后延等，但從下一步走勢(shì)看，美國(guó)國(guó)債價(jià)格繼續(xù)走高的動(dòng)能或已耗竭，2.4%將是美國(guó)10年期國(guó)債收益率的短線底部區(qū)間，預(yù)計(jì)短期內(nèi)美國(guó)國(guó)債價(jià)格存在快速回落的可能，10年期國(guó)債收益率在未來幾個(gè)月或?qū)⒂|及2.80%的高位。
　　
　　歐債危機(jī)企穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇啟動(dòng)為歐洲國(guó)債市場(chǎng)回暖創(chuàng)造了較為良好的環(huán)境，在歐洲央行寬松預(yù)期、德國(guó)通脹走低及烏克蘭危機(jī)事件驅(qū)動(dòng)下，歐元區(qū)多國(guó)國(guó)債收益率均創(chuàng)下歷史低點(diǎn)�？紤]到歐洲央行可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持目前的低利率，且下半年可能進(jìn)一步推出歐版QE，預(yù)計(jì)歐債收益率仍有下行空間。
　　
　　日本央行超寬松貨幣政策推動(dòng)國(guó)債收益率持續(xù)走低。今年3月末日本央行首次成為日本國(guó)債最大持有者，占比達(dá)20.1%，其對(duì)10年期國(guó)債購買量加碼，推動(dòng)30年期和10年期國(guó)債利差創(chuàng)下15個(gè)月新高，進(jìn)一步體現(xiàn)了日本央行超寬松貨幣政策對(duì)其國(guó)債市場(chǎng)的影響。預(yù)計(jì)日本國(guó)債收益率短期內(nèi)持續(xù)窄幅波動(dòng)的可能性較大。
　　
　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融新形勢(shì)下中資銀行關(guān)注點(diǎn)：
　　
　　1.建議理性認(rèn)識(shí)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的漸進(jìn)性、曲折性和不確定性，以及在此背景下中國(guó)經(jīng)濟(jì)深化改革、培育內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的重要性和必要性，積極推動(dòng)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品創(chuàng)新，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
　　
　　2014年上半年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然在持續(xù)推進(jìn)，但復(fù)蘇力度弱于預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)季度負(fù)增長(zhǎng)、歐洲經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)率較低、部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體依舊面臨著較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，IMF[微博]和世界銀行[微博]均下調(diào)了對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。
　　
　　外需乏力“倒逼”中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，中央對(duì)改革深化的各項(xiàng)戰(zhàn)略部署將有序推進(jìn)，建議銀行高度重視外部環(huán)境變化，堅(jiān)定不移地對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)有力的金融支持，并在此過程中與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共享改革紅利，實(shí)現(xiàn)中國(guó)銀行業(yè)自身的創(chuàng)新發(fā)展。
　　
　　2.建議重視國(guó)際銀行業(yè)復(fù)蘇的行業(yè)趨勢(shì)，穩(wěn)健推進(jìn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，從以“廣布局、打基礎(chǔ)”為核心的國(guó)際化先期發(fā)展階段加快進(jìn)入以“強(qiáng)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)業(yè)績(jī)”為重點(diǎn)的縱深發(fā)展階段，為中國(guó)企業(yè)走出去提供更切實(shí)、有力的金融服務(wù)，也為中資銀行多元化、可持續(xù)盈利作出更大貢獻(xiàn)。
　　
　　建議中資銀行在國(guó)際銀行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇、國(guó)際同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下，切實(shí)貫徹落實(shí)中央精神，密切圍繞中央的宏觀調(diào)控部署，為中國(guó)企業(yè)走出去提供適時(shí)、適度的資金和服務(wù)支持，同時(shí)也不斷夯實(shí)中資銀行國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升的基礎(chǔ)。
　　
　　3.建議高度關(guān)注全球貨幣政策的新變化，以及國(guó)際金融市場(chǎng)近期出現(xiàn)的一些異�，F(xiàn)象，高度重視可能存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)調(diào)整應(yīng)對(duì)策略。
　　
　　2014年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派特征有所顯現(xiàn)，歐洲央行實(shí)行了較為罕見的負(fù)利率政策，中國(guó)貨幣當(dāng)局也進(jìn)行了定向降準(zhǔn)操作，全球貨幣政策呈現(xiàn)出超出預(yù)期、相對(duì)趨松的新特征。受此影響，國(guó)際金融市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些異�，F(xiàn)象，包括：美債收益率在QE退出背景下不升反降、國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)性降至近七年低點(diǎn)、全球股市債市同步走牛、國(guó)際資本流動(dòng)漸趨不穩(wěn)定等，這些異�，F(xiàn)象表明國(guó)際金融領(lǐng)域可能存在不易察覺的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　對(duì)此，中資銀行需要高度關(guān)注，提前預(yù)判來自外部的匯率風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，及早作出應(yīng)對(duì)；此外，還應(yīng)重視對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)提示工作，提前警示國(guó)際金融市場(chǎng)可能存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　4.建議高度重視全球流動(dòng)性結(jié)構(gòu)變化對(duì)國(guó)內(nèi)信用市場(chǎng)的可能影響，未雨綢繆做好風(fēng)險(xiǎn)管控工作，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理，保障銀行資產(chǎn)質(zhì)量的相對(duì)優(yōu)良。
　　
　　2014年上半年，受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)貨幣政策正�；�、以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)尚未企穩(wěn)等因素的影響，全球流動(dòng)性進(jìn)一步呈現(xiàn)出由新興市場(chǎng)向發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移的結(jié)構(gòu)特征。如此背景下，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)流動(dòng)性緊張、銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升的擔(dān)憂不斷增強(qiáng)。有鑒于此，建議中資銀行在高度重視市場(chǎng)變化、做好輿情管理的同時(shí)，多方面加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理。
　　
　　5.建議高度警惕全球地緣政治動(dòng)蕩加劇帶來的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，保障中國(guó)銀行業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健開展。
　　
　　2014年上半年，全球地緣政治呈現(xiàn)出動(dòng)蕩加劇的核心特征，烏克蘭危機(jī)和伊拉克危機(jī)不僅在局部產(chǎn)生了巨大的破壞性影響，還對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國(guó)際金融市場(chǎng)造成了一定程度的沖擊，特別是俄羅斯和美國(guó)的大國(guó)對(duì)抗，引發(fā)了市場(chǎng)高度關(guān)注，并導(dǎo)致全球博弈結(jié)構(gòu)更趨復(fù)雜、合作氛圍有所削弱。如此背景下，建議中資銀行加強(qiáng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的管控。
　　
　　分區(qū)域看，建議高度關(guān)注烏克蘭危機(jī)和伊拉克危機(jī)走勢(shì)，加強(qiáng)烏克蘭、俄羅斯、伊拉克及其周邊地區(qū)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控；建議在日本、韓國(guó)和東南亞經(jīng)濟(jì)體的分支機(jī)構(gòu)密切關(guān)注中國(guó)周邊地區(qū)傳統(tǒng)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎介入政治風(fēng)險(xiǎn)較大的當(dāng)?shù)仨?xiàng)目；建議密切關(guān)注烏克蘭危機(jī)和伊拉克危機(jī)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)、特別是原油市場(chǎng)的直接沖擊，及時(shí)做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控工作。