揭秘 倫敦定盤價(jià)是如何操縱金價(jià)的

　　07月31日訊 倫敦定盤價(jià)期間，金價(jià)會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)。常見的現(xiàn)象是，金價(jià)先在3點(diǎn)之前毫無征兆地暴跌，在定盤價(jià)期間開始回漲，定盤價(jià)結(jié)束后繼續(xù)收復(fù)跌幅。這種異常波動(dòng)性不僅僅是某個(gè)交易日的孤立現(xiàn)象，長(zhǎng)期來看體現(xiàn)得更加明顯。而參與定盤價(jià)的德銀、匯豐等銀行從中獲取了大量的利潤(rùn)……
　　
　　7月25日，一位美國(guó)投資者J. Scott Nicholson向曼哈頓聯(lián)邦法院起訴匯豐、德意志和加拿大豐業(yè)三家銀行操縱金、銀價(jià)格，并尋求索賠。
　　
　　原告指控稱，被告從2004年1月1日開始，被告獨(dú)自或聯(lián)合起來密謀，通過倫敦黃金、白銀定盤價(jià)操縱黃金、白銀及其衍生品價(jià)格。這種行為使得他們提前了解市場(chǎng)走勢(shì)，并從中獲利。
　　
　　雖然這并不是首例類似的指控，但本案之所以值得關(guān)注，是因?yàn)槠湓谙蚍ㄔ禾峤坏姆�律文件中詳�?xì)披露了倫敦定盤價(jià)受到操縱的諸多證據(jù)和手法，梳理如下：
　　
　　定價(jià)窗口期間金價(jià)的異常波動(dòng)暗示，金價(jià)極有可能受到操縱。比如在許多時(shí)候，大約3點(diǎn)鐘之前，金價(jià)會(huì)突然沒有緣由地上漲或下行，然后再定盤價(jià)結(jié)束之后朝反方向運(yùn)動(dòng)。下面三天的例子能很好的說明這一現(xiàn)象。
　　
　　2012年2月1日，在定盤價(jià)前金價(jià)突然從1678美元暴跌自1665美元，但三點(diǎn)鐘定盤價(jià)窗口期間，金價(jià)開始收復(fù)剛才的跌幅，定盤價(jià)結(jié)束之后，金價(jià)又進(jìn)一步延續(xù)了剛才的上漲。金價(jià)在定盤價(jià)窗口期間的這一走勢(shì)極為異常，因?yàn)樗�表明市�?chǎng)最終在某種程度上貼現(xiàn)了定盤價(jià)期間透露出來的價(jià)格信息。
　　
　　揭秘倫敦定盤價(jià)是如何操縱金價(jià)的
　　
　　2012年1月4日，下午三點(diǎn)定盤價(jià)開始之前金價(jià)開始大幅上揚(yáng)，短短半小時(shí)內(nèi)從1599美元上升至1614美元，但很快又在定盤價(jià)結(jié)束的半小時(shí)后回吐了幾乎所有漲幅。金價(jià)在定盤價(jià)窗口期間的這一走勢(shì)極為異常，因?yàn)樗�表明市�?chǎng)最終在某種程度上貼現(xiàn)了定盤價(jià)期間透露出來的價(jià)格信息。
　　
　　同樣的，2013年5月21日，金價(jià)先是在定盤價(jià)前25分鐘下跌，在定盤價(jià)結(jié)束后又收復(fù)了之前的跌幅。金價(jià)在定盤價(jià)窗口期間的這一走勢(shì)極為異常，因?yàn)樗�表明市�?chǎng)最終在某種程度上貼現(xiàn)了定盤價(jià)期間透露出來的價(jià)格信息。
　　
　　如果以上三個(gè)異常波動(dòng)的例子從統(tǒng)計(jì)上來說只是個(gè)別現(xiàn)象，還談不上是操縱的證據(jù)。那么一旦我們將所有交易日的走勢(shì)做平均化處理，這一現(xiàn)象就應(yīng)該消失才對(duì)。
　　
　　但恰恰相反，當(dāng)我們把過去15年中交易日的走勢(shì)做平均之后，這種價(jià)格操縱導(dǎo)致的移動(dòng)變得更加明顯。下圖顯示了從1998年至2013年之間每個(gè)交易日的走勢(shì)做了平均處理之后得到的走勢(shì)。我們不難看出，在上午9點(diǎn)和下午3點(diǎn)定盤價(jià)期間，金價(jià)都出現(xiàn)明顯的劇烈變動(dòng)以及隨后的反向走勢(shì)。這證明，金價(jià)的異常波動(dòng)絕非偶然，而是一個(gè)明顯的趨勢(shì)，這是用簡(jiǎn)單的概率無法解釋的。
　　
　　下面這幅圖表顯示，倫敦定盤價(jià)出現(xiàn)大幅價(jià)格異常的概率非常高，基本在20%左右。如果倫敦定盤價(jià)期間的走勢(shì)是市場(chǎng)自然力量推動(dòng)，那么定盤價(jià)之后的市場(chǎng)維持原有走勢(shì)和反轉(zhuǎn)的可能性應(yīng)該是一樣的。如果價(jià)格受到操縱，那么反轉(zhuǎn)的概率則會(huì)大于正常的預(yù)期，因?yàn)椴倏v者必須將趨勢(shì)反轉(zhuǎn)才能獲得利潤(rùn)，而且市場(chǎng)會(huì)在一定程度上貼現(xiàn)倫敦定盤價(jià)傳遞的價(jià)格信息。
　　
　　果不其然，倫敦定盤價(jià)之后市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的概率證明確實(shí)存在價(jià)格操縱。
　　
　　1998年至2013年期間“預(yù)測(cè)錯(cuò)誤”的比例。即基于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行的預(yù)測(cè)值與實(shí)際價(jià)格之間差異的平方。這種“預(yù)測(cè)錯(cuò)誤”在上午9點(diǎn)和下午3點(diǎn)達(dá)到了峰值。如果市場(chǎng)不存在操縱，這種峰值顯然也不應(yīng)該存在。
　　
　　你可能會(huì)說，好吧，金價(jià)可能確實(shí)存在操縱。但如果這種操縱有時(shí)向上，有時(shí)向下，那么最終經(jīng)過平均之后兩種方向的影響將會(huì)相互抵消。
　　
　　你錯(cuò)了！
　　
　　盡管倫敦定盤價(jià)操縱起來時(shí)而走高，時(shí)而走低，但總的來講，定盤價(jià)對(duì)整個(gè)大交易時(shí)段的影響是偏負(fù)面的。黃金全天24小時(shí)的交易可以分為三個(gè)時(shí)段，即倫敦時(shí)間8:00-16:00的“定盤價(jià)時(shí)段”，0:00-8:00的“前定盤價(jià)時(shí)段”，以及16:00-24:00的“后定盤價(jià)時(shí)段”。如果定盤價(jià)期間的市場(chǎng)是隨機(jī)的，那么該時(shí)段的走勢(shì)應(yīng)該與其他時(shí)段沒有太大區(qū)別。
　　
　　然而，正如下圖所示，從15年的平均走勢(shì)來看，“定盤價(jià)時(shí)段”的金價(jià)會(huì)下跌，而“前定盤價(jià)時(shí)代”和“后定盤價(jià)時(shí)代”卻都是上漲。這種現(xiàn)象很難用隨機(jī)性來解釋。
　　
　　揭秘倫敦定盤價(jià)是如何操縱金價(jià)的
　　
　　為什么會(huì)這樣呢？
　　
　　總體的操縱趨勢(shì)向下，會(huì)讓那些重倉持有黃金期貨空單的“商業(yè)交易者”獲利。這些商業(yè)交易者(比如德意志銀行等被告)持有35.25萬至38.21萬手黃金期貨空單，同時(shí)持有14.09萬至14.51萬手多單。和僅持有衍生品合同但沒有實(shí)物黃金的“非商業(yè)交易者”不同，他們往往是黃金的交易商，重倉持有空單主要是出于對(duì)沖金價(jià)考慮，但金價(jià)的大幅下跌卻也讓他們獲益頗豐。
　　
　　最后，將黃金定盤價(jià)操縱的要點(diǎn)總結(jié)如下：
　　
　　1、在倫敦定盤價(jià)期間，金價(jià)會(huì)經(jīng)歷異常波動(dòng)。
　　
　　2、異常波動(dòng)性不僅僅是某個(gè)交易日的孤立現(xiàn)象，當(dāng)對(duì)多年的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行平均處理之后，這種現(xiàn)象更加明顯。
　　
　　3、異常的波動(dòng)在定盤價(jià)之后就消失了，而且在很多時(shí)候還走勢(shì)還會(huì)與之前相反。
　　
　　4、異常波動(dòng)往往伴隨著交易量高峰，而交易量高峰期本應(yīng)是市場(chǎng)最有效的時(shí)候。
　　
　　5、隨著時(shí)間的發(fā)展，價(jià)格異常變得越來越頻繁，這說明這并非定價(jià)過程中的自然結(jié)果。
　　
　　6、價(jià)格操縱有時(shí)向上，有時(shí)向下，但倫敦定盤價(jià)期間的價(jià)格走勢(shì)總體是下行的。
　　
　　7、定盤價(jià)期間價(jià)格的異動(dòng)與同時(shí)段其他資產(chǎn)的價(jià)格沒有聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象，這也進(jìn)一步支持了價(jià)格受到操縱的結(jié)論。