全球央行年會(huì)全攻略——大事件能否觸發(fā)大行情？

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間21日至23日，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)將在美國(guó)懷俄明州舉行。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫、歐洲央行行長(zhǎng)德拉基、日本央行行長(zhǎng)黑田東彥等全球主要央行的“頭號(hào)人物”均會(huì)出席。
　　
　　縱觀過(guò)去幾年的歷史，在提頓山脈山腳下舉行的全球央行年會(huì)，都是每年最受市場(chǎng)期待的金融市場(chǎng)盛宴。而此次會(huì)議的主題“重估勞動(dòng)力市場(chǎng)動(dòng)態(tài)”，正與目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大勢(shì)和全球主要央行的政策走向緊密切合。因此可以想見(jiàn)，會(huì)議料將再度成為市場(chǎng)所矚目的焦點(diǎn)。
　　
　　就日程安排來(lái)看，本次會(huì)議最受關(guān)注的可能是兩場(chǎng)演講。其中，首次以美聯(lián)儲(chǔ)主席身份出席的耶倫毫無(wú)疑問(wèn)是此次會(huì)議的最大主角，她將于北京時(shí)間周五22:00發(fā)表講話。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)8月14日在華盛頓發(fā)表的聲明，耶倫的講話題為“勞動(dòng)力市場(chǎng)”。此外，北京時(shí)間本周六(8月23日)凌晨02:30，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基也會(huì)發(fā)表講話，市場(chǎng)將關(guān)注“超級(jí)馬里奧”是否會(huì)給出關(guān)于歐元區(qū)新一輪寬松貨幣政策的暗示。
　　
　　對(duì)于投資者而言，此次全球央行年會(huì)，最為關(guān)心的可能是兩個(gè)話題：一是年會(huì)中投資者看些什么？二是年會(huì)可能對(duì)行情產(chǎn)生什么影響？當(dāng)然按照慣例，不少投行和業(yè)內(nèi)人士也對(duì)此均早已做出了各自深入的解讀。以下，我們將通過(guò)幾個(gè)方面為大家梳理一些此次全球央行年會(huì)的要點(diǎn)。
　　
　　借古喻今：全球央行年會(huì)會(huì)否已先埋下鴿派種子？
　　
　　雖然自1978年以來(lái)每年8月都舉辦杰克森霍爾會(huì)議，但只需查下谷歌就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在2006年之前，世人對(duì)這項(xiàng)會(huì)議的關(guān)注程度不高。當(dāng)然，2006年是金融危機(jī)成形之前最后一個(gè)年頭，在那以后，關(guān)于杰克森霍爾會(huì)議的各項(xiàng)報(bào)導(dǎo)激增：詳細(xì)描述與會(huì)者可能說(shuō)什么、實(shí)際上說(shuō)了什么，以及在他們說(shuō)完之后市場(chǎng)漲了多少等等。
　　
　　在這里，我們不想深究全球央行年會(huì)的歷史，但有一個(gè)規(guī)律，似乎值得投資者在現(xiàn)下警惕——過(guò)去七次杰克森霍爾會(huì)議均導(dǎo)致股市上漲，而金價(jià)也均漲多跌少。
　　
　　一般而言，當(dāng)央行在宣示或暗示將采行一些新變種措施來(lái)降低藉貸成本及提高資產(chǎn)價(jià)格、以試圖振興經(jīng)濟(jì)之后，股市漲幅往往相當(dāng)可觀。
　　
　　下圖是2008-2013年杰克森霍爾年會(huì)期間金價(jià)的表現(xiàn)，其中左半部分代表會(huì)議前后一周金價(jià)的變化，有半部分代表會(huì)議前后一周黃金一個(gè)月平價(jià)期權(quán)波動(dòng)性(1-month at-the-money gold volatility)變化。
　　
　　瑞士信貸強(qiáng)調(diào)，從上圖可以觀察到，杰克森霍爾年會(huì)前后一周金價(jià)上漲的概率大于下跌。有分析師就此解讀道，在伯南克時(shí)代，經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)只得伸出援手，但有的只是一股腦兒的連串刺激措施。
　　
　　那么，在今年翻過(guò)伯南克時(shí)代，迎來(lái)耶倫新政后，歷史會(huì)否有所不同呢？
　　
　　全球央行年會(huì)解析一：耶倫究竟有多鴿？
　　
　　盡管市場(chǎng)可能期待著一些變化，但實(shí)際上，在這場(chǎng)金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)第八次的杰克森霍爾會(huì)議前夕，市場(chǎng)上壓倒性的共識(shí)是：面臨美國(guó)一系列疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而歐洲又似乎萌現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退跡象，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫仍將在會(huì)上發(fā)出溫和訊息，暗示升息不會(huì)很快到來(lái)。
　　
　　花旗(Citi)的Steven Englander日前撰文稱(chēng)，市場(chǎng)壓倒性地預(yù)期將在全球央行年會(huì)上釋出鴿派訊息。宏觀投資者已經(jīng)解除了大量美國(guó)國(guó)債空頭頭寸，并著眼股市及新興市場(chǎng)的上漲。但問(wèn)題是，耶倫是否能夠比目前市場(chǎng)認(rèn)為的更加鴿派。
　　
　　Englander說(shuō)，若耶倫成功表現(xiàn)出鴿派的一面，那么新興市場(chǎng)將會(huì)是最大贏家，但也要注意到，如果市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)計(jì)耶倫將表現(xiàn)出“完全的鴿派”，屆時(shí)她的發(fā)言如果有一絲表現(xiàn)得沒(méi)那么鴿派的話，都有可能令市場(chǎng)失望。
　　
　　Englander認(rèn)為耶倫傳達(dá)鴿派訊息的方式將會(huì)有三種：“完全鴿派”、“半鴿派”和“有條件鴿派”，而他們也可能引發(fā)不同的行情走向。
　　
　　1.完全鴿派
　　
　　1) 質(zhì)疑自然失業(yè)率低于5.25-5.5%；2) 主張通脹率暫不考慮通脹目標(biāo)；3）強(qiáng)調(diào)非加速通貨膨脹失業(yè)率(NAIRU)估值正在下降但不確定性依然存在，需等待更多實(shí)質(zhì)證據(jù)證明通脹加速；4)提出一個(gè)溫和的工資增長(zhǎng)目標(biāo)，約為3.5%，與1.5%的生產(chǎn)率增速目標(biāo)和2%的單位勞動(dòng)力成本增長(zhǎng)目標(biāo)相一致。
　　
　　★這將超越耶倫此前聲明中明確表述過(guò)的部分，將給提升失業(yè)率和通脹留下更多空間，這會(huì)導(dǎo)致美債收益率進(jìn)一步下行，美元也會(huì)受到打壓。
　　
　　2.半鴿派
　　
　　1) 提到若薪資不加快增長(zhǎng)且鮮有回升的廣泛跡象，則通脹不太可能持久，但將維持既定的通脹和失業(yè)率目標(biāo)；2) 提出一個(gè)新的勞工市場(chǎng)指標(biāo)，用于獲取耶倫所認(rèn)為的失業(yè)率中所缺乏信息，但仍將維持當(dāng)前目標(biāo)。
　　
　　★若在政策等式中引入新因素，最初將激起市場(chǎng)強(qiáng)烈的反應(yīng)。但此后市場(chǎng)或?qū)⒅匦禄貧w平靜。
　　
　　3.有條件鴿派
　　
　　1) 預(yù)計(jì)生產(chǎn)力和勞動(dòng)參與率將雙雙回升，這將限制對(duì)收緊貨幣政策的需求。
　　
　　★耶倫很長(zhǎng)一段時(shí)間都以這種姿態(tài)示人。沒(méi)人能真正把握生產(chǎn)力增長(zhǎng)趨勢(shì)的驅(qū)動(dòng)因素，且美國(guó)的供給面已經(jīng)被證明是令人失望的。
　　
　　☆如果意外出現(xiàn)鷹派發(fā)言，那可能是耶倫承認(rèn)當(dāng)前就業(yè)、通脹接近目標(biāo)的速度快于預(yù)期，即便她重申美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)聲明的內(nèi)容。這會(huì)令那些作出鴿派預(yù)期的人大為失望，且顯得較預(yù)期要鷹派得多。這可能直接導(dǎo)致美元進(jìn)一步走強(qiáng)，非美貨幣和黃金則承壓。
　　
　　全球央行年會(huì)解析二：其他央行看點(diǎn)何在？
　　
　　如果說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫是本次年會(huì)最受矚目的明星的話，那么對(duì)于其他央行官員的講話，投資者則需提防會(huì)否半路殺出個(gè)程咬金。
　　
　　太平洋投資管理公司前首席執(zhí)行官此前曾列出了此次杰克遜霍爾全球央行年會(huì)的三大看點(diǎn)。看點(diǎn)一：就業(yè)率與通脹的權(quán)衡。看點(diǎn)二：各大央行的權(quán)利拷問(wèn)。看點(diǎn)三：央行政策的影響解析。
　　
　　和美國(guó)的情況相比，歐洲和日本近來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況顯然沒(méi)有那么樂(lè)觀，歐洲和日本央行一直高舉寬松大旗，德拉吉和黑田東彥均表示，為了對(duì)抗低通脹，可能于今年年底前推出更多刺激措施。最新的消息是，日本正考慮在2015財(cái)政年度撥出1萬(wàn)億日元資金用于刺激措施，來(lái)幫助經(jīng)濟(jì)免遭擬于明年10月份上調(diào)的消費(fèi)稅的打擊。而歐洲官員在近期疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，也持續(xù)對(duì)歐洲央行進(jìn)一步出臺(tái)寬松措施施壓。
　　
　　目前各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的態(tài)勢(shì)仍然沒(méi)有在真正意義上完整的調(diào)整過(guò)來(lái)，因此各國(guó)在貨幣政策使用上實(shí)際上差異比較明顯。有的國(guó)家已經(jīng)傳遞出比較明確的加息信號(hào)，但歐日等全球主要央行仍然是保持比較寬松的格局，這兩者之間的差異化實(shí)際上會(huì)導(dǎo)致全球的貨幣政策仍然保持著錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。
　　
　　此前，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基已承認(rèn)，為了克服通貨緊縮和提高出口競(jìng)爭(zhēng)力，需要讓本幣保持弱勢(shì)。德國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)萎縮，意大利經(jīng)濟(jì)陷入衰退，種種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)凸顯了此舉的緊迫性。而在周末期間堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)于杰克遜霍爾舉辦的年會(huì)上，投資者將從德拉基關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)的講話中尋找更多這方面的線索。
　　
　　摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)駐倫敦的外匯和國(guó)際利率策略主管John Normand表示：“外資對(duì)歐洲資產(chǎn)的興趣降低對(duì)于德拉基來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息，德拉基可安心從事資產(chǎn)購(gòu)置，他也不用在擔(dān)心歐元升值了。外資似乎對(duì)歐洲資產(chǎn)缺乏興趣，原因正是歐洲央行可能祭出量化寬松舉措(QE)。在歐元區(qū)資產(chǎn)價(jià)值低廉的環(huán)境中，歐元貶值的概率就更大�！�
　　
　　目前來(lái)看，德拉基今日仍可能保留采取更多寬松行動(dòng)的大門(mén)，對(duì)于歐元而言，要想逆勢(shì)反彈，或許需要耶倫更偏鴿派或德拉基存在一些意外偏向鷹派的言辭出現(xiàn)。此外，在此次陽(yáng)年會(huì)上，英國(guó)央行副行長(zhǎng)布羅德本特、日本央行行長(zhǎng)黑田東彥的講話、集體討論“勞動(dòng)市場(chǎng)與貨幣政策”均值得關(guān)注。
　　
　　附以下為重要日程安排摘錄(已換算成北京時(shí)間)
　　
　　【8月22日 周五】
　　
　　22:00，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫，致開(kāi)幕詞
　　
　　【8月23日 周六】
　　
　　凌晨02:30，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基，在美國(guó)當(dāng)?shù)刂芪逦绮蜁r(shí)間做演講
　　
　　凌晨04:00，休會(huì)，杰克遜霍爾會(huì)議當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五日程結(jié)束
　　
　　23:00，宣讀《薪資動(dòng)態(tài)》論文
　　
　　作者：EDHEC商學(xué)院教授Giuseppe Bertola
　　
　　23:45，羅契斯特大選教授Mark Bils對(duì)《薪資動(dòng)態(tài)》論文發(fā)表觀點(diǎn)
　　
　　【8月24日 周日】
　　
　　凌晨00:00 集體討論《薪資動(dòng)態(tài)》
　　
　　凌晨00:25，評(píng)估專(zhuān)家組對(duì)“勞動(dòng)市場(chǎng)與貨幣政策”發(fā)表意見(jiàn)
　　
　　專(zhuān)家組成員：英國(guó)央行副行長(zhǎng)布羅德本特
　　
　　專(zhuān)家組成員：日本央行行長(zhǎng)黑田東彥
　　
　　專(zhuān)家組成員：巴西央行行長(zhǎng)托比尼
　　
　　凌晨01:25，集體討論“勞動(dòng)市場(chǎng)與貨幣政策”
　　
　　凌晨02:15，美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周六午餐時(shí)間
　　
　　凌晨04:00，休會(huì)，杰克遜霍爾會(huì)議當(dāng)?shù)貢r(shí)間周六日程結(jié)束
　　
　　日程摘錄：堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)