上海黃金國際板的意義和挑戰(zhàn)

　　國際板，顧名思義，就是一個(gè)國際交易市場。上海自貿(mào)區(qū)黃金國際板最主要的三個(gè)特點(diǎn)是，允許國際投資者參與、人民幣計(jì)價(jià)、有實(shí)物交割，其名字叫做“上海金”。由于黃金是一個(gè)非常標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，對國際黃金的命名一般不是用產(chǎn)地或生產(chǎn)商來命名，而是采取交易場所命名制，比如目前全球最有影響力的黃金品種有，倫敦現(xiàn)貨金、紐約期金等；“上海金”是現(xiàn)貨金，不是期金。
　　
　　上海黃金國際板的從屬單位是上海黃金交易所，而上海黃金交易所是央行[微博]組建的交易所，這一點(diǎn)很重要，因?yàn)槭紫韧顿Y者要了解，黃金的國際板到底歸誰來負(fù)責(zé)。就像每個(gè)炒股的人都應(yīng)該知道管理股票市場的主要機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會[微博]一樣。中國還有另外幾個(gè)黃金交易市場，如黃金期貨歸證監(jiān)會管、銀行的諸多黃金業(yè)務(wù)歸銀監(jiān)會管，各自產(chǎn)品不同、監(jiān)管機(jī)構(gòu)也不同，交易規(guī)則和對投資者的要求也各不相同，因此要參與黃金交易，就必須搞清楚每一個(gè)黃金市場的來龍去脈。
　　
　　黃金國際板普通投資者還無法參與
　　
　　上海黃金交易所自2002年成立以來，一直在改革，T+D業(yè)務(wù)目前交易量很大，但在全球來看依然沒有定價(jià)權(quán)可言，在國際市場影響力非常小。中國銀行(2.72, 0.02, 0.74%)間黃金市場雖然采取了做市商模式，但總體來說也是參考國際價(jià)格，基本沒有一個(gè)真正的定價(jià)體系和模型。推出國際板有利于突破這種被動(dòng)局面，提高一定的國際影響力和話語權(quán)，至于定價(jià)權(quán)問題，說實(shí)在的，還有很長的路要走，在爭取定價(jià)權(quán)方面，成立國際板只是小小的第一步。
　　
　　目前黃金國際板主要接受法人戶，普通投資者還無法參與。在監(jiān)管者看來，法人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力普遍比散戶要高一些，主要原因是法人具備一系列風(fēng)險(xiǎn)意識和投資市場的經(jīng)驗(yàn)(我不完全贊同這種想法)，另外法人也同時(shí)是整個(gè)線下實(shí)體市場的參與者，比如銀行、金融機(jī)構(gòu)、金商、加工商、進(jìn)出口企業(yè)等，有諸多對黃金市場的交易、套保、對沖等經(jīng)驗(yàn)和需求。
　　
　　“上金所”實(shí)際上雖然采取會員制，但除了銀行類會員之外，其他會員基本都沒有開發(fā)散戶市場的權(quán)利，國際板當(dāng)然也需要銀行的參與，有國際銀行參與不僅可以增強(qiáng)國際板的活躍度和成交量，主要還在于把這類金融會員變成一個(gè)柜臺終端，承接和收攬各類客戶(類似股票上市投行做承銷)。因此我們看到黃金國際板首先吸納了高盛、匯豐銀行、渣打集團(tuán)、瑞銀、澳新銀行等幾家外資會員。目前來看，上金所的大部分客戶都來自銀行柜臺，所以國際板國內(nèi)外投資者的主要來源和接口也應(yīng)該是國內(nèi)外銀行系統(tǒng)，也就是說，要開戶交易國際板，去銀行就可以了。
　　
　　黃金國際板的品種跟上海黃金交易所的目前交易的品種基本一致，對于國際投資者來說，新增了三個(gè)品種。第一個(gè)是國際上金融機(jī)構(gòu)之間普遍交割的400盎司(12.5公斤)重量的金條，第二個(gè)和第三個(gè)分別是，國際板黃金9999、國際板黃金td。所說的“上海金”，是指“國際板黃金9999、國際板黃金td”這兩個(gè)品種。
　　
　　在資金賬戶方面，由于中國資本市場的特殊性(資本外匯管制)，國際板實(shí)際上會受到很多限制，就像“滬港通”一樣，黃金國際板也有著很嚴(yán)格的賬戶要求，比如境內(nèi)外投資者的賬戶是相互隔離的，境內(nèi)投資者可以拿現(xiàn)有“上金所”的賬戶參與國際板，自貿(mào)區(qū)內(nèi)和境外投資者以自由貿(mào)易賬戶或非居民賬戶參與國際板交易，投資者資金進(jìn)出必須通過同一賬戶(也就是說，無論你有無交割、是賺是賠，從哪里來的回哪里)，但沒有額度限制。我個(gè)人覺得，這并不是為了保證資金安全和抵御風(fēng)險(xiǎn)的問題，而是為了符合資本管制和外匯管制的政策要求。
　　
　　無論是境內(nèi)還是境外投資者都可以實(shí)物交割
　　
　　另外一點(diǎn)需要注意，無論是境內(nèi)還是境外(區(qū)內(nèi))投資者參與主板交易，可以實(shí)物交割，但不可出庫(替你保管，但你拿不走)。自貿(mào)區(qū)之前籌備建立了一個(gè)可儲存2000噸的金庫(個(gè)人覺得太小，最起碼也要存?zhèn)�五千噸)，“上海金”上市之后，這一金庫已升級為國家黃金總庫，也就是說，各機(jī)構(gòu)和投資者交割的黃金，是有國家信用做擔(dān)保的，不用擔(dān)心其存放的安全性和可*信。這就如同美聯(lián)儲的金庫一樣，全球央行等的黃金交易，只是從金庫里換一下標(biāo)簽，從一個(gè)小屋子搬到另一個(gè)小屋子而已。
　　
　　交易時(shí)間方面未來可能會效仿倫敦，做24小時(shí)報(bào)價(jià)不間斷交易模式，當(dāng)前的話可能會留出2至6小時(shí)的清算時(shí)間(具體還沒敲定)，也就是說每日有十多個(gè)小時(shí)可以交易。正是由于需要跟國際交易模式和時(shí)間接軌，在引入國內(nèi)銀行和國際投行的情況下，黃金國際板會出現(xiàn)更多的靈活性模式，比如試點(diǎn)引入做市商模式，讓會員機(jī)構(gòu)自主報(bào)價(jià)、無條件接單，這樣的話會形成既有期貨一樣的撮合場內(nèi)模式，也有如同紙黃金一樣的場外做市商模式。一定條件下，解決了投資者想買的價(jià)格買不到，想賣的價(jià)格賣不出的問題。
　　
　　國內(nèi)現(xiàn)在有很多種形式的貴金屬交易，但由于央行的管制，很多都沒有發(fā)展起來，尤其是黃金市場，基本都收歸央行管轄，所以整個(gè)金交所市場的交易量看上去很大，但底層市場的活躍度跟前些年相比降低了很多。貴金屬本身就有一定的金融貨幣屬性，屬于金融交易的一部分，黃金國際板后續(xù)還會有白銀、鉑金、鈀金等品種上市，以活躍市場、滿足不同的市場需求。
　　
　　目前國際板依然是央行主抓，產(chǎn)品都是人民幣報(bào)價(jià)，從意圖來看，為人民國際化做一定的硬資產(chǎn)支撐，但更重要的是可以提升央行對人民幣的調(diào)控能力，比如央行可以利用其儲備，在交易場所用釋放和回收黃金的方法來調(diào)節(jié)人民幣國際市場的供給和需求(釋放1000噸的黃金儲備，就可以回籠接近三千億的資金，反之亦然)。增加了央行從國際層面調(diào)控貨幣市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的工具和手段。
　　
　　最后談?wù)劧▋r(jià)權(quán)的問題
　　
　　近三年來整個(gè)亞洲的黃金需求都在增長，但國際金價(jià)一直在下跌，這說明亞洲的影響力還是非常小的。中國要想通過黃金的國際板來爭取定價(jià)權(quán)，首先要有很多前提，國際上有多少黃金是用人民幣結(jié)算的？有多少交易場所上市了人民幣計(jì)價(jià)的黃金品種？這些都是擁有定價(jià)權(quán)的基礎(chǔ)，國際板可以說對人民幣的國際化有幫助，對提高人民幣計(jì)價(jià)的黃金在全球的影響力有一定幫助，但真正的定價(jià)權(quán)還需要走很長的路。
　　
　　就像在倫敦發(fā)行人民幣債券一樣，是一種創(chuàng)造人民幣國際需求的行為，還沒有到形成規(guī)模性人民幣國際資產(chǎn)定價(jià)交易的階段。比如日元計(jì)價(jià)的黃金，早就是國際板了，參與者也很多，但日元計(jì)價(jià)的黃金目前在全球的影響力依然比較小，整個(gè)日元計(jì)價(jià)的黃金還必須得看美元黃金的臉色。究其原因，日元在國際清算、貿(mào)易、儲備、金融交易等領(lǐng)域，依然落后于美元。
　　
　　尤其是對黃金的定價(jià)權(quán)，實(shí)際上體現(xiàn)的是整個(gè)貨幣的國際影響力，人民幣對黃金的定價(jià)權(quán)，是人民幣國際化的“果”，而不是“因”。但增加黃金儲備和吸引黃金交易者，有助于提升人民幣國際化步伐，問題在于中國還需要做一些真正能夠吸引參與者的制度改革，比如加速人民幣自由兌換，提升對持有人民幣資產(chǎn)的國際投資者的保護(hù)措施，加快資本市場開放等。單一的一個(gè)領(lǐng)域的改革和進(jìn)步，很難說會起到多大的效果。
　　
　　但無論怎么說，黃金國際板具有劃時(shí)代的意義，就像美元自1944年布萊頓森林體系之后跟黃金強(qiáng)行掛鉤一樣，對美元的歷史地位產(chǎn)生了重大影響。中國目前的官方黃金儲備非常之少，央行僅僅擁有1054噸的黃金儲備，甚至少于俄羅斯(要知道中國的美元外匯儲備是俄羅斯7倍)，而當(dāng)年美元實(shí)施國際化戰(zhàn)略、采取“金匯兌”本位制時(shí)，美國的黃金儲備超過2萬噸。要提升人民幣的含金量，除了中國經(jīng)濟(jì)的綜合能力之外，增加黃金等戰(zhàn)略資源儲備是不可忽視的。
　　
　　至于黃金國際板上市之后，會不會遭到諸如索羅斯等國際金融大鱷的“關(guān)注”，借機(jī)對國內(nèi)投資者等進(jìn)行所謂的 “絞殺”，我認(rèn)為這個(gè)擔(dān)心是沒必要的。經(jīng)過了十多年的開放，中國黃金市場的投資者和參與者已經(jīng)逐步成熟，對國際市場的變化有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；另外黃金市場最主要的參與者是各國央行，目前持有黃金最多的機(jī)構(gòu)也是各國央行，央行相對來說是理智的，并不會一出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)就恐慌，從而迅速拋售或買入黃金，因此黃金市場的理智性和長期性更明顯。當(dāng)然，國際對沖基金并不會放過任何可以賺錢的機(jī)會，如果黃金國際板的制度漏洞太多、投資者貪婪和投機(jī)情緒太重，不排除被金融大鱷時(shí)不時(shí)“圍獵”的可能。