央行意外降息 國(guó)際投行看好A股后市

　　央行超乎預(yù)期的降息決定，不僅令國(guó)內(nèi)的投資圈和資本市場(chǎng)“躁動(dòng)”不已，也備受國(guó)際投行的關(guān)注。
　　
　　針對(duì)央行的突然降息，國(guó)際投行近日紛紛發(fā)表評(píng)論，看好此次降息對(duì)A股的影響。大摩表示，此次降息將提振市場(chǎng)信心，降低債券市場(chǎng)的融資成本，并一定程度上緩解2015年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。瑞銀則認(rèn)為，流動(dòng)性寬松政策在年內(nèi)兌現(xiàn)，有望促使A股估值進(jìn)一步上升，同時(shí)推高滬港通的使用額度。
　　
　　大摩德銀：降息提振市場(chǎng)信心
　　
　　摩根士丹利的最新報(bào)告指出，11月21日中國(guó)央行在時(shí)隔兩年多后再次宣布降息，令市場(chǎng)大感意外。央行此舉與國(guó)務(wù)院此前宣布的降低融資成本系列舉措相呼應(yīng)，不過(guò)其信號(hào)效應(yīng)要強(qiáng)得多，因?yàn)榻迪�將同時(shí)影響到新增借貸和存量債務(wù)。摩根士丹利相信，央行為未來(lái)進(jìn)一步降息打開了大門，“如果降低融資成本的效果低于預(yù)期，未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)一步采取寬松措施的概率將會(huì)上升�！�
　　
　　對(duì)于股市的影響，摩根士丹利相信中國(guó)股市將會(huì)對(duì)央行降息做出積極反應(yīng)，因?yàn)檠胄写伺e展現(xiàn)政府在通脹低于目標(biāo)值和增長(zhǎng)疲軟的情況下追求逆周期政策的決心。摩根士丹利指出，目前MSCI中國(guó)指數(shù)的估值仍低于整體新興市場(chǎng)大約15%，而當(dāng)前的大背景是其他新興市場(chǎng)由于貿(mào)易逆差和美元升值的因素正在實(shí)施緊縮的貨幣政策。摩根士丹利相信中國(guó)股市的估值差距將會(huì)在中短期內(nèi)收窄，并維持對(duì)MSCI中國(guó)指數(shù)的“超配”建議。
　　
　　由于中國(guó)央行此次降息為非對(duì)稱降息，貸款利率下調(diào)幅度高于存款利率下調(diào)幅度，不少投資者擔(dān)心存貸利差收窄將對(duì)銀行股構(gòu)成利空。摩根士丹利認(rèn)為這種觀點(diǎn)忽視了大的宏觀背景，比利差更重要的是，降息有助于降低房地產(chǎn)板塊硬著陸從而導(dǎo)致銀行壞賬率上升的風(fēng)險(xiǎn)。因此，盡管從邊際角度而言，負(fù)債率較高的“舊經(jīng)濟(jì)”板塊更受益于利率下降，摩根士丹利依然維持超配金融板塊和“新經(jīng)濟(jì)”板塊的投資策略。
　　
　　此外，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威博士11月24日也發(fā)表特別報(bào)告稱，此次降息將提振市場(chǎng)信心，降低債券市場(chǎng)的融資成本，并一定程度上緩解2015年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為此次降息或標(biāo)志著一輪寬松貨幣政策的開始，而該輪周期預(yù)計(jì)將持續(xù)至2015年年底。
　　
　　德銀預(yù)計(jì)央行還將在2015年的二季度及三季度分別進(jìn)行一輪降息，降息幅度均為存貸款利率同時(shí)降低25個(gè)基點(diǎn)。關(guān)于央行未來(lái)是否會(huì)延續(xù)貸款利率降幅大于存款利率降幅的策略，目前尚難判斷，但考慮到銀行因不良貸款攀升面臨的壓力，存貸款利率更有可能采取相同的降幅。
　　
　　德銀同時(shí)預(yù)計(jì)央行將在2015年一、二季度分兩次將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)，并在2015年一季度通過(guò)公開市場(chǎng)操作及常備借貸便利調(diào)劑經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的流動(dòng)性。此外，德銀在報(bào)告中維持了對(duì)中國(guó)GDP增幅的預(yù)測(cè)，即2014年為7.3%，而2015年為7.0%。
　　
　　瑞銀：利好地產(chǎn)及非銀金融
　　
　　瑞銀證券表示，流動(dòng)性寬松政策在年內(nèi)兌現(xiàn)，有望促使上證綜指估值進(jìn)一步上升，其在2015年展望中曾強(qiáng)調(diào)，貨幣環(huán)境繼續(xù)放松，社會(huì)融資成本持續(xù)下降是重要的5大投資主題之一。流動(dòng)性寬松政策年內(nèi)兌現(xiàn)，有望促使上證綜指進(jìn)一步估值擴(kuò)張。瑞銀看好地產(chǎn)行業(yè)，認(rèn)為前期限購(gòu)政策雖放松，但由于住房貸款額度在年前已確定，銀行并沒(méi)有擴(kuò)大房貸動(dòng)力；但之后隨著新一輪年初貸款的發(fā)放，伴隨著降低的資金成本，有望促進(jìn)銀行發(fā)放房貸，有利于提振房地產(chǎn)的短期銷售。同時(shí)，結(jié)合前幾輪降息后市場(chǎng)表現(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)最新景氣變化，其看好非銀金融，電氣設(shè)備等資金敏感型行業(yè)。瑞銀認(rèn)為不對(duì)稱降息將不利于銀行利潤(rùn)表，但有利于其資產(chǎn)負(fù)債表改善。
　　
　　瑞銀表示，央行降息對(duì)保險(xiǎn)公司產(chǎn)生正面影響，有助于維持壽險(xiǎn)公司目前新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)趨勢(shì)。更低的短期存款利率將減少銀保產(chǎn)品的壓力，自從一年期存款利率上升到超過(guò)預(yù)定利率上限2.5%以來(lái)，短期儲(chǔ)蓄性銀保產(chǎn)品的銷售已持續(xù)進(jìn)入下行周期。這對(duì)產(chǎn)品差異化非常小的壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大壓力。隨著利率市場(chǎng)化的加速，長(zhǎng)期來(lái)看存款利率可能會(huì)上升；但瑞銀認(rèn)為此次央行降息對(duì)中國(guó)人壽(52.39, 0.00, 0.00%)以及多數(shù)相對(duì)更小的、非常依賴銀行保險(xiǎn)的壽險(xiǎn)公司明顯利好。盡管并不期望降息將大幅提升總體新業(yè)務(wù)的價(jià)值增速，但銀保渠道的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速在利潤(rùn)率改善驅(qū)動(dòng)下將有望提升。
　　
　　此外，瑞銀還預(yù)期強(qiáng)勁的債券市場(chǎng)有助于提升保險(xiǎn)公司短期盈利。盡管央行降息并不是為了直接影響保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)，但總體而言這將間接影響長(zhǎng)期利率和債券市場(chǎng)�？紤]到保險(xiǎn)公司配置更多高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的另類資產(chǎn)，瑞銀重申2014年保險(xiǎn)公司的投資收益率有望提升30-50個(gè)bp。
　　
　　對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)，瑞銀認(rèn)為降息也是一個(gè)重大利好。首先，降息使開發(fā)商利息支出減少。A股136家上市房企三季度末有息負(fù)債總額為11494億，如貸款利率下降40BP，則1年可節(jié)省利息支出46億，假設(shè)房企整體所得稅率為25%，則潛在節(jié)省稅后利息支出約相當(dāng)于2014年上市房企凈利潤(rùn)總和1128億元的3%，對(duì)房地產(chǎn)公司未來(lái)凈利潤(rùn)有較大影響，高負(fù)債率公司的受益更為顯著。
　　
　　其次，降息緩解購(gòu)房者房?jī)r(jià)下跌預(yù)期。降息后五年以上按揭貸款基準(zhǔn)利率將自6.55%下降至6.15%，假設(shè)貸款100萬(wàn)，期限20年，則降息后年還款額將減少3.15%，幅度有限，按揭利息支出減少本身對(duì)購(gòu)房者的購(gòu)房決定影響有限。因庫(kù)存高企，2014年購(gòu)房者對(duì)于房?jī)r(jià)普遍持有下跌預(yù)期，本次降息有助于緩解房?jī)r(jià)下跌預(yù)期，但高庫(kù)存仍是壓制房?jī)r(jià)上升的主要因素。
　　
　　目前，商品房銷售額增速與M2增速相關(guān)性在提高，相對(duì)于按揭利率等價(jià)格指標(biāo)，M2等數(shù)量指標(biāo)對(duì)地產(chǎn)銷量的影響更大。統(tǒng)計(jì)顯示，自2007年1月至2011年12月間，商品房銷售額增速與M2增速相關(guān)性為73%，,2012年1月至2014年10月兩者相關(guān)性上升為83.8%，商品房銷售受M2變動(dòng)的影響變大，瑞銀判斷未來(lái)如有降準(zhǔn)則將更直接地利好地產(chǎn)銷量。
　　
　　高盛：A股明年“目標(biāo)”2850
　　
　　從上周的行情看，降息已經(jīng)成為A股強(qiáng)勢(shì)上攻的“導(dǎo)火索”。而高盛亦發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，加息將為A股上漲行情錦上添花。高盛認(rèn)為，改革紅利將為中國(guó)等亞洲股市帶來(lái)更大升幅。
　　
　　高盛的報(bào)告指出，亞太地區(qū)股市將有大把的機(jī)會(huì)提升投資回報(bào)。2015年將是股市投資大年，預(yù)計(jì)亞太股市將大幅跑贏美國(guó)股市。該行預(yù)計(jì)除日本股市外的亞太股市回報(bào)率將高達(dá)11%，而日本東證指數(shù)到2015年底將上漲8%，投資者需重點(diǎn)關(guān)注改革題材營(yíng)造的機(jī)遇。高盛預(yù)計(jì)，改革動(dòng)能將在明年積聚成型，如果能夠得到有效貫徹，隨之而起的投資者信心將再次樂(lè)觀看待經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和企業(yè)盈利前景。
　　
　　該行補(bǔ)充指出，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的領(lǐng)域多半會(huì)集中在國(guó)有企業(yè)、財(cái)政整固和環(huán)保政策，而公共部門、電力和銀行改革也會(huì)孕育機(jī)會(huì)。高盛預(yù)計(jì)2015年底中國(guó)股市將上漲14%，目標(biāo)直指2850點(diǎn)，而恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)短線也將受益于央行的降息政策。
　　
　　但高盛同時(shí)警告稱，鑒于今年三季度啟動(dòng)的行情走得過(guò)快過(guò)猛，中國(guó)股市在明年一季度可能會(huì)有一段時(shí)間的休整。至于具體的投資板塊，該行給出的推薦板塊是改革受益類如金融改革、電力改革等新興產(chǎn)業(yè)和A股稀缺品種。