真實的謊言：美聯(lián)儲不愿意讓你知道的秘密

　　過去六年里，美聯(lián)儲進行了三輪量化寬松。而在這段非常規(guī)時期中，美聯(lián)儲刻意隱瞞了一些事實。無論是記者、經(jīng)濟學(xué)家還是分析師都未能察覺到其中的秘密。事實上，如果這些秘密被公開的話，美聯(lián)儲的政策可能會受到廣泛批評。對于美聯(lián)儲官員而言，這些秘密最好永遠塵封。
　　
　　那這些秘密究竟是什么呢？要回答這個問題，首先要了解兩個關(guān)于QE的事實。
　　
　　首先一點，我們必須意識到，美聯(lián)儲一直在傳遞這樣的預(yù)期：由QE所引發(fā)的貨幣基礎(chǔ)明顯擴大只是暫時的。
　　
　　美聯(lián)儲一直強調(diào)計劃將資產(chǎn)負債表回歸到政策水平——也就是QE前的規(guī)模。
　　
　　在2011年6月和2014年9月的FOMC會議上，美聯(lián)儲均指出了這一點。而無論是前主席伯南克還是現(xiàn)任主席耶倫，也都在不同場合中向市場傳遞這樣的信息。比如在9月的FOMC紀要中就可以看到：
　　
　　美聯(lián)儲計劃以一種循序漸進，并且可以預(yù)期的方式降低持有的證券規(guī)模。長期來看，美聯(lián)儲只會持有極少規(guī)模的證券，以保證貨幣政策可以發(fā)揮作用。
　　
　　而美聯(lián)儲內(nèi)部的研究數(shù)據(jù)也有同樣的結(jié)論：在QE結(jié)束之后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表將逐漸回歸到危機前水平。以下是2013年美聯(lián)儲研究報告及2014年紐約聯(lián)儲研究報告內(nèi)的預(yù)期。
　　
　　最為關(guān)鍵的是，債券市場已經(jīng)對于這樣的預(yù)期做出了明確的反饋。
　　
　　然而，第二個更為關(guān)鍵的事實是：在零利率下限(zero lower bound (ZLB))的情況下，如果QE希望完成總需求增長的目標，那么貨幣增長基礎(chǔ)就不能停止！這是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學(xué)的一個標準看法。
　　
　　這個理論的理由很簡單：長期的貨幣基礎(chǔ)增長意味著價格水平的提升；在價格水平穩(wěn)步提高的情況下，市場會傾向于在物價相對便宜的時候消費。以 Wicksellian的觀點來看，這就意味著短期通脹水平的突然拉高，隨后則會因此拉低利率水平。簡而言之，這將會形成一個無限循環(huán)。
　　
　　歷史上，市場也有很好的證據(jù)來證明ZLB情況下貨幣基礎(chǔ)持續(xù)擴張的重要性。在1929-1933大衰退時期，可以看到很明顯的貨幣基礎(chǔ)增長；但是同一時期名義GDP卻在持續(xù)下降。這是因為當時貨幣基礎(chǔ)和金塊本位綁定，也就是說貨幣基礎(chǔ)不可能無限/持續(xù)擴張。
　　
　　隨著1933年羅斯�？偨y(tǒng)采取新政策，放棄金塊本位綁定并追求更高的物價水平之后，情況才有實質(zhì)性的變化——經(jīng)濟快速復(fù)蘇。Christy Romer將次新政定義為貨幣制度的改變。
　　
　　說到這兒，你應(yīng)該明白美聯(lián)儲一直在隱瞞的秘密究竟是什么了。一方面，美聯(lián)儲并不希望一直擴張貨幣基礎(chǔ)，另外一方面，只有一直擴張貨幣基礎(chǔ)才能推動經(jīng)濟增長。這兩種悖論的情況下的最終結(jié)果就是過去6年美聯(lián)儲說一套做一套。
　　
　　換句話說，美聯(lián)儲從沒有真正考慮過放棄QE這一把“利器”。如果美聯(lián)儲當初就給予貨幣基礎(chǔ)一定的擴張目標(類似歐洲央行[微博]徳拉吉的目標設(shè)定)，那么他 們就必須在達到目標后結(jié)束QE。而如今“隨波逐流”的狀況說明，即便美聯(lián)儲在今年10月結(jié)束了QE3，但是如果市場沒有按照他們理想的狀況運行，他們完全 可以推出QE4或者以其他名義實行寬松。