歐銀QE的真正作用：加速器而非發(fā)動機

　　歐洲央行本周開始正式啟動計劃已久的QE，計劃將在未來一年半時間向歐元區(qū)經(jīng)濟注入超過1萬億歐元的資金，以抗擊通縮和放緩的經(jīng)濟增長。
　　
　　歐洲央行或許可以樂觀的發(fā)現(xiàn)，目前實施QE正是時候，因為QE正在獲得放大效應，不僅因為民間投資者對央行的買債計劃做出反應，擴大買進刺激經(jīng)濟相關的風險部位，而且歐元區(qū)經(jīng)濟增長真正的發(fā)動機--信貸體系也在予以配合。
　　
　　對QE計劃的批評在于，實體經(jīng)濟感受到的影響力并不充分，從某種程度上來說也的確如此。QE發(fā)揮作用的機制在于吸引投資者買入更多風險資產(chǎn)，這可以使信貸的取得更加便利，同時也推高了金融資產(chǎn)的價值。下一步計劃是，一旦股票和債券價格上漲，投資者可將增加的獲利用于支出，因此幫助資金在經(jīng)濟中流轉(zhuǎn)并刺激增長。
　　
　　理論上這尤其符合歐洲的情況。歐洲的資本市場不那么發(fā)達，難以為QE的買債需求創(chuàng)造出那么多的債券，并且更依賴于老式的銀行貸款。
　　
　　但最近的一組數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)資金和信貸流轉(zhuǎn)的速度加快，這尤使人振奮。因此，不僅歐元區(qū)的經(jīng)濟前景較不實施QE時好轉(zhuǎn)，而且QE的效應也更多地被經(jīng)濟中的底層感受到，流入投資者的資產(chǎn)組合，而不僅局限于表層。
　　
　　歐元區(qū)內(nèi)仍存在風險。圍繞希臘和其債務的各種問題看似得到遏制，但對那些較弱的歐元區(qū)主權(quán)借款人來說，它們?nèi)杂欣�升融資成本的力量。歐洲銀行業(yè)管理局(EBA)上周宣布今年將進行不設區(qū)域的壓力測試，顯示其承認銀行業(yè)已經(jīng)有了進步，不過業(yè)者在重建資本上還有大量工作要做。
　　
　　1月歐元區(qū)民間業(yè)貸款較上年同期增加0.5%，超過12月0.2%同比增幅。家庭貸款亦增加，企業(yè)貸款也放慢了下降的步伐。
　　
　　這符合歐央行1月對銀行業(yè)放款的調(diào)查結(jié)果。該調(diào)查結(jié)果顯示，銀行放寬條件后貸款需求增加。
　　
　　甚至近期有關經(jīng)濟中資金流動數(shù)據(jù)顯示，1月歐元區(qū)流通資金以及隔夜存款數(shù)量較上年同期增加9%，為2011年以來最快。
　　
　　加之量化寬松政策的影響，或許這個影響是溫和的，事況看起來比起去年好上許多。量化寬松若要發(fā)揮最大作用，則應該是做為一個加速推進器，而非發(fā)動機。
　　
　　對歐洲央行來說，一大問題是要能找到收購標的。據(jù)巴克萊銀行計算，約一半的歐元區(qū)主權(quán)債的收益率為負值，而且歐洲央行買債的規(guī)模將超過發(fā)售的新債，兩者之間的比率是三比一。
　　
　　其中顯而易見的影響是歐元將繼續(xù)承壓，這是歐洲央行所樂見的，因這會減輕通縮壓力，使得歐元區(qū)出口財更具競爭力。
　　
　　Berenberg銀行的分析師Holger Schmieding在給客戶的報告中寫道，“融資成本處于紀錄低點，信貸周期逐漸扭轉(zhuǎn)，銀行業(yè)壓力測試基本上取得成功，以及仍在進行中的對資產(chǎn)負債表的修復，這些都表明隨著時間推移，ECB更積極的政策將逐漸觸及實體經(jīng)濟�！�