全球貨幣政策分化的背后

　　當前，全球貨幣政策的分化趨勢進一步凸顯。就發(fā)達經(jīng)濟體來看，歐元區(qū)的量化寬松政策開始逐漸擴大，日本仍在維系原有寬松政策力度，而美國卻在退出寬松之后，糾結于加息時機的選擇。
　　
　　背后的原因是，各大經(jīng)濟體的金融風險和經(jīng)濟波動的周期變化差異越來越大。當前政策分化的原因，很大程度上是美英等國經(jīng)濟復蘇明朗，而歐元區(qū)和日本卻仍經(jīng)濟低迷。
　　
　　要進一步認識各國貨幣政策分化，需從2008年以來各國政策選擇的目標和基礎來追溯。其美國的貨幣政策選擇經(jīng)歷了兩大階段，首先，最初在被動補充流動性效果不佳的前提下，轉(zhuǎn)為主動釋放流動性。如2007年金融危機爆發(fā)至2008年雷曼兄弟破產(chǎn)期間，美聯(lián)儲以“最后貸款人”的身份救市，此后隨著危機進一步蔓延，便開始通過資產(chǎn)負債表擴張來主動刺激流動性。其次，當危機對實體經(jīng)濟產(chǎn)生深遠損害之后，貨幣政策運用目標則轉(zhuǎn)為引導長期利率下降、支持宏觀指標優(yōu)化，尤其是就業(yè)指標。如美聯(lián)儲在2012年9月推出QE3時，表示“如果勞動力市場前景沒有顯著改善”，將一直執(zhí)行該政策。實際上，到2014年10月底美聯(lián)儲宣布退出QE，主要就是因為GDP增速、就業(yè)等宏觀經(jīng)濟指標有所改善，同時也是由于防止美元繼續(xù)走弱影響美國金融競爭力、避免貨幣泛濫引發(fā)下一輪危機萌芽等因素。
　　
　　就歐洲央行的情況來看，在歐債危機最嚴重的時期，資產(chǎn)負債表的持續(xù)擴張更多也是為了解決金融系統(tǒng)自身的問題，到2012年頂峰時達到約3.1萬億歐元。顯然其首要目標是金融穩(wěn)定而非貨幣寬松。當金融體系的狀況有所好轉(zhuǎn)后，歐洲央行的資產(chǎn)負債表反而逐漸收縮，2014年底縮減到約2.1萬億歐元。到2014年10月，歐元區(qū)面臨陷入金融危機以來第三次衰退的風險，歐洲央行的資產(chǎn)負債表開始新一輪擴張，其政策運用便更加著眼于應對通縮和刺激經(jīng)濟。
　　
　　與美聯(lián)儲和歐洲央行不同的是，日本央行的貨幣政策擴張更多是著眼于宏觀經(jīng)濟而非金融穩(wěn)定問題。自2008年到2012年底安倍政府上臺之前，日本央行的資產(chǎn)負債表擴張速度遠低于美聯(lián)儲。到2013年“安倍經(jīng)濟學”實施之后，日本央行開始采取更激進的量化寬松政策，推動了資產(chǎn)負債表的迅速擴張。就其目標來看，日本一方面是希望通過超發(fā)貨幣，促使股市繁榮，進而讓企業(yè)能以較低的成本獲得更多的資金，另一方面則是希望通過貨幣增發(fā)，來刺激國內(nèi)物價上漲，從而刺激企業(yè)投資的意愿及信心。
　　
　　綜合來看，各發(fā)達經(jīng)濟體央行的政策目標存在某些共性：當金融體系流動性枯竭時，以解決金融穩(wěn)定性為主；當經(jīng)濟衰退而金融資源流向?qū)嶓w部門乏力時，則以促進經(jīng)濟增長和就業(yè)為著眼點。但是，由于這些前提經(jīng)常出現(xiàn)周期性錯位，所以不同經(jīng)濟體貨幣政策的重心必然分化。在全球金融日益一體化的今天，這也增加了新的政策協(xié)調(diào)難度。