金價崩盤因中國基金偷襲？“高低組合”或才是慘劇元兇

　　周二(7月21日)現(xiàn)貨黃金溫和反彈，經(jīng)過隔夜的暴跌之后，下跌勢頭總算止住了，但是反彈較為溫和，表明整體的下行勢頭并未受到改變。金價昨日一度下跌4%，至每盎司1088美元，這是自2010年3月以來的最低水平。亞洲的大筆拋盤致使價值逾17億美元的黃金在開盤不久的幾分鐘內(nèi)被賣出。
　　
　　黃金傳統(tǒng)上被視為避險資產(chǎn)以及對沖通脹和美元走弱的工具，但隨著美國經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，而美元走高，其吸引力已經(jīng)減弱。
　　
　　即便是歐元區(qū)債務(wù)危機和中國股市大跌也未能阻止金價下滑。自2011年在每盎司1900美元上方見頂以來，金價已累計下跌逾40%。其它金屬價格昨日也紛紛下跌，一個主要大宗商品指數(shù)觸及2002年以來的最低水平。
　　
　　短期因素也起到了推動金價下滑的作用。上周晚些時候，中國央行透露，其采購的黃金儲備量遠遠小于市場預(yù)估，自2009年以來僅增持600噸黃金。市場預(yù)期的數(shù)字幾乎三倍于此。
　　
　　“近日金價的反應(yīng)其實像是在追趕我們在過去一周看到的情況，以及之前就呈現(xiàn)的（市場）利率和美元的走勢，”太平洋投資管理公司(Pimco)投資組合經(jīng)理Nic Johnson表示。
　　
　　Nic Johnson并表示，黃金面臨的“最大風(fēng)險”是人們對這種金屬的金融需求消退。
　　
　　但是眾多外媒表示，昨日拋售的性質(zhì)和時機似乎表明，行情變化背后的原因不只是投資者對美元略微走強和央行購買量低于預(yù)期作出反應(yīng)。
　　
　　他們表示，金價此輪劇烈下挫與一些中資基金1月份在銅市場發(fā)起的“空頭襲擊”有相似之處；當(dāng)時銅價被壓低至六年低位。那也是在亞洲交易時段（美歐交易員仍未起床或仍在享受周末）發(fā)生的。
　　
　　美國的貴金屬交易所——紐約商品交易所(Comex)出現(xiàn)了異常陡峭的交易量激增，在美東時間周日晚9時30分之前的四分鐘時間里，超過12000手2015年8月期貨合約（名義價值近13億美元）易手。幾秒鐘內(nèi)，拋售潮蔓延至中國境內(nèi)的交易所。
　　
　　此輪拋售之前，一只主要的黃金交易所交易基金(ETF)遭遇大規(guī)模贖回請求。上周五，全球規(guī)模最大的黃金ETF報告流出量達到11噸，這是一年來最大的單日流出量。
　　
　　低流動性+高頻交易或才釀成黃金慘劇
　　
　　美國芝加哥商業(yè)交易所(CME Group Inc)發(fā)言人周一表示，曾于北京時間周一09:29:03（美國東部時間周日）開始兩次暫停美國COMEX黃金期貨交易，每次暫停時間為20秒。
　　
　　CME熔斷機制(circuit breakers)干擾交易活動本來就非常罕見，而同一個交易時段內(nèi)連續(xù)兩次發(fā)生此類事件就更加如此，凸顯出黃金賣盤規(guī)模龐大、且極為迅速。?這一機制旨在避免流動性不足的市場里加劇價格波動的交易指令。
　　
　　第二次暫停是在第一次結(jié)束29秒后在此啟動的，是“速度邏輯”(Velocity Logic)的一部分，這是為了匹配期貨和期權(quán)交易而引入的暫停。在暫停期間，客戶可以提交、修改或取消交易訂單。
　　
　　拋售的確切原因尚不得而知，但交易商和分析師認(rèn)為，此次市場異動是高頻算法交易和止損拋售所致。
　　
　　“這只是一小撮空頭拋售，交易的另一端沒有人接盤，” 法國興業(yè)銀行的分析師Robin Bhar說。
　　
　　眾大行議黃金何去何從？
　　
　　黃金及其他貴金屬近期遭遇的拋售為投資者制造了一個難題：金價接下來該何去何從？是要開始反彈還是延續(xù)下行走勢，如此前某些分析師預(yù)言的那樣跌到800美元/盎司？
　　
　　凱投宏觀(Capital Economics)分析師Simona Gambarini認(rèn)為，金價將在今年年底前反彈至每盎司1,200美元，明年將觸及每盎司1,400美元。
　　
　　該分析師表示，凱投宏觀認(rèn)為當(dāng)前市場上的悲觀情緒被夸大了；美國可能將維持以過去標(biāo)準(zhǔn)判斷較為寬松的貨幣政策，該國收緊貨幣政策只可能會出現(xiàn)在有通貨膨脹上升風(fēng)險的情況下，這將限制金價的下跌空間。
　　
　　此外，金價已經(jīng)進一步走低，跌幅或許超過了單從美元強勢這一方面來看合理的程度。
　　
　　凱投宏觀依然認(rèn)為，希臘無序退歐將令金價得到支撐的可能性很大；即便是美聯(lián)儲收緊貨幣政策，如果這一舉動導(dǎo)致黃金的競爭性金融資產(chǎn)（尤其是股票與債券）價格波動性加劇，則可能對金價產(chǎn)生積極影響；政府機構(gòu)買入黃金的舉動并未能支撐金價；即便是上周五有報道稱中國大規(guī)模增持黃金，但在總體外匯儲備規(guī)模上升之際，中國的黃金增持量不及市場預(yù)期。
　　
　　但市場可以從更積極地角度來解讀這一消息，中國（以及其他多數(shù)新興市場的央行）黃金持有量在外匯儲備總量中的比重依舊較低，為進一步增持黃金留下了空間；凱投宏觀還認(rèn)為，來自中國和印度家庭的黃金需求將再度呈現(xiàn)強勁增勢。
　　
　　瑞銀(UBS)策略師塔利(Edel Tully)認(rèn)為金價跌勢過度，但目前建議保持觀望。
　　
　　花旗則(Citi)則警告稱，上周末資金加速撤出ETF，這種現(xiàn)象可能得以持續(xù)，因為市場正為預(yù)期中的加息做準(zhǔn)備。
　　
　　瑞銀財富管理研究(UBS Wealth Management Research)分析師戈登(Wayne Gordon)和Giovanni Staunov將三個月金價目標(biāo)下調(diào)至1,050美元，但預(yù)計到明年此時金價將回升至1,100美元。
　　
　　道明證券(TD Securities)稱，考慮到美聯(lián)儲年內(nèi)緊縮力度可能相當(dāng)溫和，且美國通脹率料將隨著經(jīng)濟復(fù)蘇而上升，現(xiàn)在談?wù)摻饍r跌破每盎司1,000美元還為時過早。
　　
　　行業(yè)基本面告訴你黃金跌勢沒有到頭
　　
　　周二(7月21日)國際金價7天來首次上漲，一個技術(shù)指標(biāo)顯示，金價跌到五年低點可能下跌過頭了。金價周一下挫3.3%，創(chuàng)出兩年來最大單日跌幅；14天RSI跌到17.3，進入30以下這一部分分析師認(rèn)為價格可能反彈的區(qū)域，并創(chuàng)出2013年4月金價進入熊市之后的最低水平。
　　
　　但是如此暴跌已經(jīng)不能單純用技術(shù)方面的分析來看待了。
　　
　　外媒專欄作家Clyde Russell卻指出，從當(dāng)前黃金行業(yè)的基本面現(xiàn)狀來看，金價的跌勢可能并未結(jié)束。
　　
　　Russell周一在文章中寫道，眼下黃金市場的整體形勢就是，自從現(xiàn)貨金在2011年9月觸及每盎司1920.30美元的高位，此后需求一路下滑而供應(yīng)上升。這種簡單的動態(tài)最能說明黃金為什么會將2001-2011年長達10年牛市的漲幅回吐掉大約半數(shù)。
　　
　　據(jù)湯森路透黃金礦業(yè)服務(wù)公司(GFMS)的數(shù)據(jù)顯示，2011年黃金市場供應(yīng)共計短缺154.1噸，到2012年時縮窄至77.9噸，到2013年則變成過剩248.7噸，到去年過剩幅度增至358.1噸。
　　
　　雖說市場供應(yīng)過剩日益加劇不能完全歸咎于礦商，但其供應(yīng)量的確呈上升趨勢。GFMS數(shù)據(jù)顯示，2011年礦商供應(yīng)規(guī)模為2845.9噸，去年已達3129.4噸。
　　
　　不過，目前多數(shù)分析師都預(yù)計礦商供應(yīng)將開始減少，今年料降至3124.7噸，2016年和2017年分別降至3057噸和2970.3噸。這大致反映出，礦商關(guān)閉那些成本較高的礦山，同時削減勘探支出并限制新項目上馬，以應(yīng)對金價低迷。
　　
　　Russell表示，黃金礦商高管長時間以來或許也認(rèn)為，金價可能不會再跌到哪兒去，很快就會在需求帶動下反彈。但由于需求尚未升溫，黃金礦商將尋求削減成本。他們已經(jīng)這么做，而且可能變本加厲。
　　
　　根據(jù)花旗集團(Citi)的數(shù)據(jù)，截至2014年3月的一年，黃金生產(chǎn)總成本下降23%，至每盎司1331美元。
　　
　　從其他主要礦商的數(shù)據(jù)中也能看出這一點。比如紐蒙特礦業(yè)(Newmont Mining)今年第一季黃金綜合持續(xù)成本為每盎司849美元，低于上年同期的1034美元；行業(yè)巨頭巴里克黃金公司(Barrick Gold)去年綜合持續(xù)成本為每盎司864美元，低于公司預(yù)測的890-920美元；澳洲Newcrest Mining第一季綜合成本為每盎司946澳元(700美元)，較2014年同期的963澳元下降。
　　
　　綜合持續(xù)成本包括持續(xù)資本支出、間接成本和經(jīng)常費用，澳洲礦產(chǎn)協(xié)會對此數(shù)字的定義旨在反映“金礦開采的完整邊際成本”。盡管長期來說不可行，但綜合持續(xù)成本中的某些成本項目是可斟酌的，從而讓企業(yè)即便在蝕本經(jīng)營的情況下，還能繼續(xù)生產(chǎn)。
　　
　　眼下鐵礦石和煤炭市場顯示的情況是，這一過程持續(xù)時間可能遠比多數(shù)分析師認(rèn)為的要久；而礦商在痛苦過程中采取最后一步，即關(guān)門大吉之前，或許仍能夠經(jīng)受住極大的財務(wù)困厄。
　　
　　總體而言，Russell認(rèn)為，金價或許很有理由止跌并開始回升，但這些理由中不太可能包括采礦供應(yīng)成本。