日元匯率干預(yù) 不具有實(shí)際意義

　　日本政府時(shí)隔三個(gè)月再次干預(yù)匯市，并一度造成日元匯率顯著下滑，再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)日元匯率問(wèn)題的關(guān)注。日本的匯率介入機(jī)制在主流國(guó)家中非常特別，決策機(jī)構(gòu)是日本財(cái)務(wù)省，它通過(guò)日本央行來(lái)實(shí)現(xiàn)和操作匯率干預(yù)。
 
　　在日本政府希望日元貶值時(shí)，干預(yù)當(dāng)天會(huì)出現(xiàn)很多來(lái)自日本央行的日元賣單，它實(shí)際上是財(cái)務(wù)省向央行借入的日元。其后日本財(cái)務(wù)省會(huì)根據(jù)這些交易的結(jié)算日擇機(jī)在東京貨幣市場(chǎng)發(fā)行短期政府證券(FB)籌集日元資金還給日本央行平倉(cāng)。這么做的目的是既可以保持干預(yù)時(shí)機(jī)不會(huì)是事前泄露，也從制度上杜絕了不必要的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)大，也有利于抑制政府自身對(duì)貨幣的貪欲有利于保持財(cái)政規(guī)律。
 
　　實(shí)際上日元眼下的匯率水平是否真的如媒體和眾多出口型企業(yè)所言高得無(wú)法接受本身就有很多爭(zhēng)論。俗流意見(jiàn)認(rèn)為日元匯率在1美元兌換80日元之上就難以接受，因?yàn)槌隹谄髽I(yè)的收益水平往往沒(méi)有超過(guò)這個(gè)水平。然而日本的出口導(dǎo)向企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)受匯率波動(dòng)，早就有很完整的對(duì)沖機(jī)制。實(shí)際上日元匯率的動(dòng)向更多來(lái)自于他們的期貨掉期交易，因?yàn)樯�產(chǎn)和交易周期不允許他們短期投機(jī)，他們一般傾向于中長(zhǎng)期的對(duì)沖避險(xiǎn)交易，這種無(wú)法在現(xiàn)貨市場(chǎng)體現(xiàn)的交易量卻往往左右日元匯率的中長(zhǎng)期水平。
 
　　目前的日元匯率飆升很難用媒體常言的“消除法”作為理由來(lái)解釋了，實(shí)際情況更多可能是日本的出口企業(yè)出于對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的避險(xiǎn)情緒和日元升值預(yù)期做出的對(duì)沖讓日元升值壓力上升。一旦他們當(dāng)中有人發(fā)現(xiàn)自己在這種比賽中處于劣勢(shì)，對(duì)政府和央行改變匯率走勢(shì)的呼聲便會(huì)非常強(qiáng)烈。他們甚至借口匯率損失將當(dāng)期利益做成虧損少交稅金，但實(shí)際上在海外市場(chǎng)的利潤(rùn)一分不少滯留當(dāng)?shù)亍?BR> 
　　當(dāng)然我們平時(shí)能看到的日元現(xiàn)貨交易中有80%是短期的投機(jī)客造成的，但是他們無(wú)法左右匯率中期變化，因?yàn)橥稒C(jī)客基本是追求短期收益，而且有買必然有賣，很難單方面主導(dǎo)匯率走勢(shì)長(zhǎng)時(shí)間偏向某一方。很著名的“渡邊夫人”正是他們最好的例子，這些由日本的主婦、企業(yè)員工、自由工作者組成的業(yè)余半業(yè)余炒匯大軍在所謂的FX(外匯保證金交易)體系不斷完善的洪流中不斷壯大，有業(yè)界統(tǒng)計(jì)預(yù)計(jì)到2012年3月末(日本2011財(cái)年末)FX市場(chǎng)年間交易量高達(dá)1500萬(wàn)億日元。
 
　　這個(gè)規(guī)模的交易量是外匯市場(chǎng)里無(wú)法忽視的一大勢(shì)力，已成為日元短期匯率形成中不可忽視的對(duì)沖盤。此次日本政府干預(yù)匯率當(dāng)天日元兌美元波動(dòng)幅度顯然是不少投機(jī)客獲利了結(jié)的機(jī)會(huì)，在結(jié)果上他們的買盤將成為日本政府匯率干預(yù)的阻礙因素，加重日本政府干預(yù)成本。
 
　　然而在輿論一致傾向于日元過(guò)高的情況下，這種原本無(wú)法忽視的因素僅僅被當(dāng)作投機(jī)遭到道德上的唾棄和鄙視。社會(huì)情緒更多地把日元名義匯率破紀(jì)錄的上揚(yáng)歸咎于歐美的政治力量甚至中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的自利，這種受害者情結(jié)也是推動(dòng)日本政府出手干預(yù)的一種民間力量，但實(shí)際上這不過(guò)是作秀。
 
　　日本面臨的問(wèn)題不是名義匯率的水平，而是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的下降，日本國(guó)內(nèi)不少有識(shí)之士指出本國(guó)產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的品牌地位凋落才是最要反省的。北美市場(chǎng)上日本造電視機(jī)折扣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)韓國(guó)品牌，中國(guó)臺(tái)灣通過(guò)中國(guó)大陸生產(chǎn)能力的提升也在不斷侵蝕日本傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)出口行業(yè)的市場(chǎng)份額。在這種問(wèn)題上，要做的是贏得消費(fèi)者的信心，而不是一味抱怨匯率水平。