投資機構：美聯儲積極行動也有極限

　　美聯儲在上周作出加碼量化寬松的決策，將月度購債規(guī)模擴大到850億美元，被市場人士稱為QE3.5或QE4，同時，聯儲設定了利率政策與失業(yè)率和通脹率掛鉤的數量參照，市場人士對這一新舉措存有矛盾心態(tài)。
　　
　　對于政策出臺時金融市場的相對平淡反應，美國太平洋投資管理公司（PIMCO）首席執(zhí)行官兼聯席首席投資官埃里安（Mohamed A. El-Erian）解釋稱，這如同是病人嘗試一種未經臨床試驗的新藥。
　　
　　他認為，專業(yè)投資人還是會歡迎這一消息，因為聯儲正全力投入，以新藥刺激經濟，正如伯南克所希望的鼓起投資者的風險偏好。但埃里安同時稱，投資者也會意識到他們需要承受新藥的并發(fā)癥。
　　
　　太平洋投資管理公司現管理著1.8萬億美元資產，為全球最大的機構投資者之一。埃里安同時擔任基金經理。他隨后于12月13日對聯儲政策作出評論。財新網現翻譯刊發(fā)于此。
　　
　　美聯儲新舉措有多危險
　　
　　這是個大膽、必要的舉動，但美聯儲的積極行為也是有極限的，最終也會與市場經濟發(fā)揮效率的功能不相一致
　　
　　埃里安
　　
　　當投資者聽到美聯儲周三公布的政策時，我估計他們很多人會說“哇”。這種單一反應包含的不只是部分的驚喜，也混雜著矛盾心態(tài)。
　　
　　毫無疑問，昨日美聯儲的決策將被載入史冊，至少是那些有關中央銀行和貨幣政策的書本中。它標志著央行在積極行動、參與程度和目標方面的一個重大變化。這也是個冒險之舉，使美聯儲更深地陷入實驗性的和政治性的領土。
　　
　　美聯儲星期三公布的兩個主要決策，一個在預期之中，一個意料之外。
　　
　　首先，它如預期一樣，增加購買市場證券，將金額增加一倍，至2013年的1萬億美元，這是個以任何標準來看都很大的數字。其次，美聯儲將未來的利率政策指引轉向定量性參照值（包含失業(yè)率和通貨膨脹率）。考慮到這一操作理論上和實踐上的復雜性，很多人沒有預期到這么早實施。
　　
　　聯儲決策向著未知領域邁進，其觸發(fā)點是經濟增長疲弱狀況仍在持續(xù)，失業(yè)率仍然較高，并且人們越來越擔心失業(yè)成為經濟的結構性問題。
　　
　　這些信息很多是伯南克（Ben Bernanke）在新聞發(fā)布會上說的。很明顯，他也非常關注財政懸崖，以及政治癱瘓導致經濟陷入另一次衰退的可能性。聯儲強化政策執(zhí)行也可反映出它希望獲得更多保障。
　　
　　再說市場的矛盾心態(tài)。我們都應該歡迎更多政策重點置于失業(yè)之上。因為一國的就業(yè)危機具有巨大的人力成本。它會增加貧困，損壞社會結構，且其持續(xù)時間越長，解決就越困難。
　　
　　美聯儲再次向投資者表明，它全力投入。這是個好消息。美聯儲正用更多行動試圖人為支撐資產價格，以此鼓動投資者的風險偏好。但壞消息是，美聯儲應對目前挑戰(zhàn)的工具并不完善，它和其他聯邦政府機構可能正承受不可持續(xù)的負擔。
　　
　　首先，正如伯南克所認識到的，美聯儲不尋常的激進主義,既不是可預測的，也不是無成本的。伴隨不確定的預期收益而來的，是并發(fā)風險的增加和不可預料的情形。當美聯儲每次認為先前的舉措沒有充分奏效而需要做得更多時，這風險與收益間的微妙平衡變得更難以令人滿意。
　　
　　其次，美聯儲越來越多地介入，最終并不符合市場經濟的正常效率功能。 美聯儲在2013年會擁有市場中30％-45％的證券份額。它在市場游戲中既當裁判員又當運動員。因此，它會扭曲市場功能、價格發(fā)現和資金配置。
　　
　　第三，這一切都對美聯儲的信譽及其合法性構成威脅，將美聯儲暴露在更大的政治干預之下，并會觸怒美國在國外的朋友和盟國。
　　
　　這不一定表示美聯儲應該避免它正在做的事情。相反，它應被理解為另一種傳達給我們的爭吵中的政治家響亮且明確的信息：華盛頓不應自欺欺人地認為，美聯儲可以長期充當國會責任與國家經濟福祉之間的楔子。
　　
　　即使美聯儲愿意采用更冒險的試驗行動——實際它已經在這么做了——央行在提供良好和可持續(xù)的經濟增長方面仍受到很大制肘。它能做的最好的是，為不斷失信、不能達成一致的政治家們贏得更多時間。
　　
　　讓我們希望這個新的“美聯儲窗口”將被華盛頓好好利用，國會最終將增強其經濟管理責任。如果這難以成真，那么，美國經濟將有走向更糟境地的風險：無法產生高增長、創(chuàng)造就業(yè)機會，市場扭曲和低效率的資金配置進一步形成阻礙，并損害美聯儲的信譽、合法性和未來的政策有效性。