美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬箭在弦上

　　本周美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)即將退出其資產(chǎn)購買計(jì)劃，標(biāo)志著一項(xiàng)前所未有的貨幣運(yùn)動(dòng)達(dá)到頂點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)沒有資格自豪地宣布這一政策的成功。
　　
　　為了避免大規(guī)模沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)將把每月購債規(guī)模從目前150億美元逐漸降低到零，結(jié)束自2012年9月啟動(dòng)的第三輪量化寬松(QE)。
　　
　　本周三，美聯(lián)儲(chǔ)將不召開新聞發(fā)布會(huì)，僅有的溝通方式將是一份聲明——聲明中可能有不大的改變。美聯(lián)儲(chǔ)將不動(dòng)聲色地終止一項(xiàng)創(chuàng)造了歷史的資產(chǎn)購買計(jì)劃，一項(xiàng)幫助推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)重回正軌、并向美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表增加了數(shù)萬億資金的計(jì)劃。
　　
　　盡管近期市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩以及全球增長引發(fā)擔(dān)憂，但美聯(lián)儲(chǔ)即將停止資產(chǎn)購買這一旨在壓低長期利率的政策。QE3的最初目標(biāo)是推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)前景顯著改善。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在可以宣稱，該使命已完成了。
　　
　　當(dāng)QE3于兩年多之前啟動(dòng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)每月購債規(guī)模為850億美元，當(dāng)時(shí)美國失業(yè)率為8.1%。目前美國失業(yè)率為5.9%。上次公布的就業(yè)數(shù)據(jù)很強(qiáng)勁，新增崗位達(dá)24.8萬個(gè)，令人幾乎沒有理由質(zhì)疑勞動(dòng)力市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)。
　　
　　如果沒有這樣一條原因，美聯(lián)儲(chǔ)官員們不愿通過遵循圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長詹姆士?布拉德(James Bullard)的建議、并將資產(chǎn)購買延長至他們12月會(huì)議之前，這也令QE3的動(dòng)機(jī)變得模糊。如果有必要實(shí)現(xiàn)一項(xiàng)新的QE項(xiàng)目，那么就將需要一個(gè)新動(dòng)機(jī)以及一種新解釋。
　　
　　波士頓聯(lián)儲(chǔ)的埃里克?羅森格倫(Eric Rosengren)最近在接受英國《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，“如果看起來通脹在向錯(cuò)誤方向發(fā)展，并且其趨勢(shì)將延續(xù)下去，那么我們將不得不重新思考，什么將是合適的貨幣政策。”他指出，應(yīng)按計(jì)劃終止QE。
　　
　　“但到那時(shí)，我們希望指出，做出改變的原因不是因?yàn)槲覀儧]有看到勞動(dòng)力市場(chǎng)的顯著改善，而是在我們希望通脹上漲之時(shí)，通脹卻在朝下走，這一趨勢(shì)令人擔(dān)心�！泵缆�(lián)儲(chǔ)的一些官員認(rèn)為這一措辭缺乏靈活性，并且日益不滿，到QE3終結(jié)之時(shí)這一措辭需要調(diào)整。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)已在弱化“相當(dāng)長時(shí)間”的措辭上做了大量工作。本月早些時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)副主席斯坦利?費(fèi)希爾(Stanley Fischer)把“相當(dāng)長時(shí)間”界定在兩個(gè)月到一年之間的任何時(shí)長，實(shí)際上使它變得幾乎毫無意義。
　　
　　近期市場(chǎng)動(dòng)蕩也削弱了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率指引實(shí)施復(fù)雜調(diào)控的動(dòng)力。羅森格倫說，調(diào)整指引受到市場(chǎng)狀況的影響。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)的查爾斯?埃文斯(Charles Evans)說，他傾向于做出“嚴(yán)格有必要的措辭調(diào)整”，用以解釋終結(jié)QE3的理由。
　　
　　最簡單的選擇是僅僅刪除資產(chǎn)購買提法；那樣的話，“相當(dāng)長時(shí)間”沒有一個(gè)固定的起點(diǎn)。一個(gè)稍微更強(qiáng)硬的選擇，是公開表示，“相當(dāng)長時(shí)間”以10月為起點(diǎn)，也就是說已經(jīng)開始了。
　　
　　同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)內(nèi)也流傳著各種持續(xù)調(diào)整說辭的選項(xiàng)——即便這些選項(xiàng)不會(huì)被啟用。
　　
　　比如，一個(gè)主張是最終把“相當(dāng)長時(shí)間”調(diào)整為“一段時(shí)間”。但認(rèn)為“相當(dāng)長時(shí)間”的措辭在承諾和精確性方面發(fā)出錯(cuò)誤信號(hào)的官員們會(huì)認(rèn)為這種調(diào)整令人討厭。
　　
　　大多數(shù)人繼續(xù)關(guān)注使用這樣的措辭——它能把時(shí)機(jī)選擇和加息的速度與實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和2%的通脹率的進(jìn)展速度結(jié)合起來。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)既有聲明已指出了美聯(lián)儲(chǔ)正在觀測(cè)的大部分因素，它可能不需要大幅調(diào)整。