歐元/美元：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)示意加息時(shí)將再現(xiàn)跌勢

　　自去年中以來，歐元/美元幾乎不間斷下跌。具體來說，從2014年5月約1.40跌至2015年3月的1.05左右，跌幅高達(dá)25%。此后，歐元/美元回升至1.12 – 1.14的區(qū)間，出乎許多市場觀察人士的預(yù)料。美國一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人失望，而歐洲指標(biāo)向好，使得市場重新審視極端看空歐元/美元的觀點(diǎn)。
　　
　　鑒于歐美當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，我們將歐元/美元的3個(gè)月預(yù)測從1.02上調(diào)至1.05，6個(gè)月預(yù)測從1.04上調(diào)至1.08。通過這些調(diào)整，我們希望表達(dá)對(duì)美元多頭敞口上升的擔(dān)心，盡管美元走強(qiáng)的大方向沒有改變。歐元/美元的基本面和技術(shù)面風(fēng)險(xiǎn)因素指向不同方向。從基本面來說，美國經(jīng)濟(jì)增長走強(qiáng)、歐洲央行實(shí)施量化寬松（QE）措施，驅(qū)動(dòng)歐元/美元向下。我們的基準(zhǔn)觀點(diǎn)是未來一個(gè)季度基本面將保持不變。然而，這一基本面面臨的挑戰(zhàn)在日益上升，從而也增加了歐元/美元的風(fēng)險(xiǎn)。基于這一原因，我們認(rèn)為短期內(nèi)歐元/美元將上揚(yáng)，但重申中長期內(nèi)將恢復(fù)下行趨勢。
　　
　　短期內(nèi)歐元/美元有上行可能
　　
　　短期內(nèi)歐元/美元進(jìn)一步上漲的可能性增加，我們認(rèn)為原因有以下幾個(gè)：原油價(jià)格、德國國債收益率以及持倉情況。首先是油價(jià)。美國西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）價(jià)格漲至每桶60美元以上，這是我們曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)過的風(fēng)險(xiǎn)之一。美聯(lián)儲(chǔ)曾表示，只要油價(jià)維持低位，強(qiáng)勢美元不是問題。低油價(jià)扮演了刺激經(jīng)濟(jì)的角色，與降息作用類似。它降低了居民和企業(yè)的運(yùn)行成本，同時(shí)解放出一部分資本用于消費(fèi)其他商品。因此油價(jià)走低也抵消了貨幣升值帶來的負(fù)面效應(yīng)。而目前油價(jià)位于60美元上方，美聯(lián)儲(chǔ)或許對(duì)匯率效應(yīng)更為敏感。延遲加息的風(fēng)險(xiǎn)與油價(jià)攀升的風(fēng)險(xiǎn)一同攀升。
　　
　　第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是德國國債收益率。短短一周內(nèi)，10年期德國國債收益率飆升40個(gè)基點(diǎn)，過去三周總計(jì)上升50個(gè)基點(diǎn)，盡管歐洲央行在買進(jìn)歐元區(qū)政府債券。國債收益率攀升尚未能提振歐元，但是最終將如此。許多投資者看空歐元，而利率曲線上揚(yáng)最終將對(duì)這些看空頭寸構(gòu)成挑戰(zhàn)。其次，一旦利率市場波動(dòng)性下降，投資者或?qū)⒖炊鄽W洲債券收益率走高，因?yàn)樵谶@種情況下債券收益率跌至負(fù)值區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)急劇下降。第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是持倉情況。我們認(rèn)為市場上仍有相當(dāng)數(shù)量的歐元/美元空頭頭寸，并認(rèn)為至少在短期內(nèi)存在更多頭寸將平倉的風(fēng)險(xiǎn)，然后市場才會(huì)平息下來，投資者才會(huì)考慮重新進(jìn)入這個(gè)有基本面支撐的市場。
　　
　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)示意加息時(shí)，歐元/美元下行風(fēng)險(xiǎn)將再現(xiàn)
　　
　　歐元/美元重拾跌勢的條件是什么？跌幅會(huì)有多大？我們認(rèn)為關(guān)鍵在于美聯(lián)儲(chǔ)加息前景明朗化。這會(huì)起到安撫投資者的作用，并使他們重新建立看多美元頭寸。除非美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來驚喜，否則歐元/美元將雙向震蕩，暴漲暴跌都有可能。
　　
　　德國國債收益率和/或原油價(jià)格下跌也有促進(jìn)作用。油價(jià)走低意味著貨幣環(huán)境寬松，并給美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策留出空間。德國國債利率下滑顯然會(huì)降低歐元的吸引力。瑞銀投資總監(jiān)辦公室（CIO）預(yù)測，三個(gè)月內(nèi)10年期德國國債收益率將從目前的0.65%降至0.30%。油價(jià)則由于供給過剩，不時(shí)會(huì)出現(xiàn)下跌。
　　
　　就歐洲本身來說，希臘仍是個(gè)難以評(píng)估的問題。希臘政府的現(xiàn)金余額顯然已極度不足，現(xiàn)金耗盡的風(fēng)險(xiǎn)極高。金融機(jī)構(gòu)似乎已為希臘債務(wù)違約做了充分準(zhǔn)備，瑞銀認(rèn)為未來幾個(gè)月希臘違約的概率達(dá)50%以上。這也是多數(shù)市場分析人士的共識(shí)。若希臘與歐元集團(tuán)以及國際貨幣基金組織（IMF）達(dá)成協(xié)議從而避免違約，會(huì)被認(rèn)為是意外驚喜。一開始這會(huì)提振歐元，但也不能太過樂觀。歐洲央行購買債券的計(jì)劃進(jìn)展順利，有可能令歐元重新承壓。