警惕美聯(lián)儲加息的風(fēng)險效應(yīng)

　　世界銀行6月中旬發(fā)布了最新半年度全球經(jīng)濟展望報告。報告將2015年全球經(jīng)濟增速預(yù)測從3.0%下調(diào)至2.8%。世行首席經(jīng)濟學(xué)家巴蘇建議美聯(lián)儲將首次加息時點推遲到2016年，以避免匯率波動狀況加劇，從而進一步損害世界經(jīng)濟復(fù)蘇。
　　
　　當(dāng)前全球經(jīng)濟增長態(tài)勢不盡如人意，分化與停滯成為當(dāng)前的兩大特征。所謂分化，是指無論在主要發(fā)達經(jīng)濟體(美、歐、日)之間，還是新興市場國家(如金磚五國)之間，經(jīng)濟增長態(tài)勢都相差很大。所謂停滯，是指長期性停滯已成為世界經(jīng)濟面臨的現(xiàn)實風(fēng)險。盡管國際金融危機已經(jīng)過去7年時間，但目前世界經(jīng)濟增速依然遠低于危機前水平。
　　
　　分化的經(jīng)濟增長態(tài)勢造成了主要國家央行貨幣政策的分化。美聯(lián)儲在2014年退出了量化寬松，并即將步入新一輪加息周期；歐洲央行和日本央行則正在實施量化寬松政策。與此同時，新興市場國家的貨幣政策也呈現(xiàn)出分化格局：以中國為代表的一批國家為緩解經(jīng)濟下行，實施了以降息為代表的寬松貨幣政策；而以巴西為代表的一批國家為抑制通脹與資本外流，不得不采取加息等方式來進行應(yīng)對。
　　
　　受美聯(lián)儲收緊貨幣政策影響，過去兩年美元兌全球主要貨幣匯率呈現(xiàn)強勁升值的局面。需要注意的是，匯率變動與資本流動結(jié)合起來，將形成一種正反饋的機制。例如，受美聯(lián)儲加息以及美元走強影響，目前新興市場國家普遍面臨資本外流的局面。資本外流將導(dǎo)致新興市場國家外匯市場上本幣供過于求、外幣供不應(yīng)求，從而加劇本幣貶值預(yù)期，而本幣貶值預(yù)期又會刺激更大規(guī)模的資本外流。
　　
　　目前，新興市場國家正逐漸褪去增長引擎的“光環(huán)”。例如，根據(jù)牛津經(jīng)濟研究所的數(shù)據(jù)，2015年第一季度，17個最大的發(fā)展中經(jīng)濟體共導(dǎo)致全球貿(mào)易增長率下滑0.9個百分點，而在2000年至2014年期間，這些國家每年為全球貿(mào)易增速貢獻了2.5個百分點。從國際經(jīng)驗來看，在全球經(jīng)濟增長乏力，特別是貿(mào)易增速放緩的背景下，為了通過出口來刺激增長與就業(yè)，大國之間就容易爆發(fā)以鄰為壑的匯率戰(zhàn)。當(dāng)前，考慮到美聯(lián)儲即將步入加息周期，進而引發(fā)新一輪美元匯率走強，部分發(fā)達經(jīng)濟體(例如歐元區(qū)與日本)與新興市場國家之間出現(xiàn)本幣兌美元匯率競爭性貶值的風(fēng)險，正在上升。
　　
　　從美國政府一貫的經(jīng)濟政策來看，貨幣政策的變動主要受國內(nèi)因素影響。因此，除非美國第二季度經(jīng)濟增速繼續(xù)低迷，否則，美聯(lián)儲今年底加息的概率依然較大。為避免美聯(lián)儲加息引爆新一輪全球匯率戰(zhàn)，主要國家應(yīng)該通過各種多邊平臺(特別是二十國集團)增強政策協(xié)調(diào)。畢竟，從全球視角出發(fā)，匯率戰(zhàn)是一種此消彼長的零和博弈，最終會對世界經(jīng)濟構(gòu)成傷害。