股市動蕩令美國加息遙遙無期

　　美股市場在2015年大部分交易日里，基本上都在90年來最窄的幅度中波動(以標普500為例，其幅度為6.9%，1992.67-2130.83)。直到上周，市場突然180度大轉彎，波動率急劇飚升。標普波動率VIX創(chuàng)歷史百分比幅度增長的紀錄：一周內上升118%。VIX被稱為市場的恐慌指標，用于測量投資者的焦慮情緒，一般來說，股票市場上升，VIX就下降；反之亦然。上周飚升的VIX顯然是不祥的兆頭預示著接下來的一周市場的惡運。
　　
　　本周一(8/24)一大早美國股市開盤前股指期貨已經跌停。這個狀況，筆者還是在2009年、2010年金融風暴年間遇到過幾次，而這次的出現(xiàn)著實讓人撓頭。開盤后的數分鐘之內，標普指數(1987.66, 47.16, 2.43%)就下跌5.3%，創(chuàng)下自2011年以來交易日內最大跌幅，不禁令人聯(lián)想起2010年5月6日所謂的“閃電崩盤”。事實上，在周一剛開盤的數分鐘內，一千多只股票發(fā)生了“閃電崩盤”，很多股票一開盤就已經縮水百分之三、四十。紐約股票交易所交易的股票中有1278只股票因為跌幅大而被迫停止交易5分鐘，而往常交易日中這種情況一般少于10只。
　　
　　出現(xiàn)大幅震蕩的不僅僅是美國股市，其它G10國家的股市也不能幸免于難。一般股民只注意了股市的狂泄，其實全球日交易量達5萬3千億的匯率市場也掀起了驚濤駭浪，原本強勢的美元，一反常態(tài)地敗給了歐元、日元、瑞士法郎。在風險情緒急劇惡化的情況下，市場對美聯(lián)儲九月加息可能性的預期繼續(xù)降低，于是美利率也隨之降低，與其它G10國家利率之間差距縮小，造成美元貶值。
　　
　　在筆者十五年資本巿場的記憶中，如此快速飚升的波動率，如此短期內對資產價格的破壞，與歷年市場：2000年互聯(lián)網泡沫、911、2008秋金融風暴、2011夏美國國債降級等的動蕩程度相比，真有過之而無不及。投資者禁不住問，全球市場近幾天來怎么突然得了感冒了，而且還來勢洶洶。主要的原因如下：
　　
　　1)中國股市的連續(xù)下跌。在以往的專欄文章中，筆者低估了中國股市對全球巿場的影響。在這一輪風險資產的泄洪中，全球巿場明顯把中國股市視為龍頭。其實全球資本市場的轉向自8月11日就悄悄地開始了。8月11日，中國央行[微博]宣布人民幣匯率波動幅度增大，每日匯率設定機制改革，人民幣貶值近5%。
　　
　　市場視此舉預示中國經濟的增長可能大大不如預期，市場所痛恨的不確定性一下子升高許多。市場指望上周末中國央行降低準備金，結果空等一場，于是乎周一早晨在中國股市下跌8%的引導下，歐美股市的大屠殺也就這么開始了。
　　
　　隔天，央行的雙降又被市場視為力量不足，周二美股交易日中，在標普500大漲之時，F(xiàn)XI(中國藍籌股交易所買賣基金)卻在悄悄地下降，這便預示了第二天中國市場的趨勢。中國股市的動蕩對美國經濟的影響大約相當于30到50個百分點的金融緊縮，所以不算十分大，但更重要的是市場擔心中國經濟會不會硬著陸。
　　
　　2)原油等商品價格連續(xù)下跌。本周一，原油跌破40美元一桶，目前在40元上下波動。大家在享受便宜汽油的同時，大概都會想到這一波的原油下跌，又會有多少與石油有關的產業(yè)虧損、裁員甚至破產。債券市場的高收益?zhèn)�券有很重要的一部分是與石油有關，壞債率勢必在不久的將來升高，是否會傳染給整個資本市場，將拭目以待。
　　
　　3)美國市場的一些結構性問題的暴露。a) 連續(xù)六年的牛市中，整個美股市場的市值增長，但同時成交量沒有明顯增加，在金融改革后，券商在市場中承擔風險的容量明顯下降，使得流動性下降，其表現(xiàn)主要是，風險情緒一旦惡化，市場中買賣價差急劇變大；b) 同時用電腦程序進行的機器交易，造成市場價格快速地上升或下降；c) 券商在給每個客戶的賬戶定市價時，跟據過于苛刻的風險管理規(guī)定，不公正地降低了客戶賬面上的市場價值，于是造成保證金要求增加，甚至造成客戶被迫平倉。
　　
　　4)近年來流行的風控產品、波動率產品的波動率都有上限，一旦觸及上限，便啟動資產再配置，賣出風險資產，轉進現(xiàn)金等低波動率資產。自上周開始的股市下跌觸發(fā)了每天大約至少50億美金流出股市，形成惡性循環(huán)，加劇了股市承壓。
　　
　　短期內，在技術上標普如果沒有跌破去年10月的最低點1821，年內重新抬頭創(chuàng)新高的可能性還是很大的。如果美國的經濟增長不受新興市場的影響，繼續(xù)保持溫和地增長，那么美國股市與中國股市的相關性會逐漸下降，將會穩(wěn)步上升，重新成為全球股市的龍頭。
　　
　　另外，9月17日，美聯(lián)儲的利率決定會給市場一個比較新晰的方向，也會給股市一個定心丸。根據目前的情況，美聯(lián)儲今年加息的可能性已經不大了，一定會推遲到明年，而明年是大選年，美聯(lián)儲一般都會格外小心。加息的日程表可能遙遙無期了。