戰(zhàn)爭(zhēng)、通脹“長(zhǎng)期存在”！黃金打破定價(jià)模型 分析師逆勢(shì)觀點(diǎn)：金價(jià)正在接近空頭底部

　　周三(7月5日)歐市早盤，黃金價(jià)格在1930美元附近徘徊，目前貴金屬市場(chǎng)情緒是災(zāi)難性的。但是，分析師Jan Nieuwenhuijs在逆勢(shì)中提出罕見觀點(diǎn)，認(rèn)為金價(jià)正在接近空頭底部。他解釋稱，黃金正在打破漂亮國(guó)10年期TIPS收益率的定價(jià)模型，轉(zhuǎn)而掛鉤將持續(xù)多年的戰(zhàn)爭(zhēng)和通脹。

　　以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格在過(guò)去兩個(gè)月中一直在下跌，盡管它相對(duì)于10年期TIPS收益率繼續(xù)展現(xiàn)出明顯的強(qiáng)勢(shì)，從2006年到2021年，黃金與10年期TIPS收益率緊密相關(guān)，Jan強(qiáng)調(diào)，必須將黃金自2022年初以來(lái)的表現(xiàn)視為看漲。

　　他表示，自歐洲地緣沖突、西方從俄羅斯央行奪取歐元和美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)以來(lái)，黃金市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化。盡管過(guò)去兩個(gè)月金價(jià)下跌，但自2022年2月以來(lái)的黃金表現(xiàn)意義重大，因?yàn)樗�終于擊敗了2006至2021年的定價(jià)模型。

　　美元金價(jià)最重要的驅(qū)動(dòng)因素是10年期通脹保值國(guó)債收益率(TIPS)，大約15年來(lái)，黃金和TIPS緊密呈負(fù)相關(guān)。由于TIPS的所有者獲得了通貨膨脹補(bǔ)償，因此TIPS收益率可以被視為預(yù)期的實(shí)際利率。簡(jiǎn)而言之，也稱為“實(shí)際利率”。

　　這種相關(guān)性背后的邏輯是，黃金可以作為漂亮國(guó)政府債券的對(duì)沖工具，因?yàn)辄S金沒有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)通脹保值債券收益率下降時(shí)，黃金價(jià)格就會(huì)上漲，反之亦然。

　　TIPS收益率的公式為：TIPS收益率=國(guó)債名義收益率-通脹預(yù)期

　　在下圖中，市場(chǎng)可以看到金價(jià)與TIPS收益率之間的相關(guān)性在2022年初歐洲地緣沖突開始減弱。隨著TIPS收益率從2月份的-1%升至2022年11月的1.7%，黃金價(jià)格從每盎司1900美元下跌至1700美元，而不是模型之前建議的1000美元。由于市場(chǎng)承認(rèn)持有國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)更大，因此緊密的相關(guān)性已變?yōu)樯闲小?/p>

　　2022年11月，Jan寫道：“黃金正處于過(guò)渡階段，在過(guò)去的9個(gè)月里，戰(zhàn)爭(zhēng)和通貨膨脹這兩個(gè)關(guān)鍵事態(tài)發(fā)展使黃金交易比2006年至2021年的定價(jià)方式要強(qiáng)勁得多。這兩種事態(tài)發(fā)展可能會(huì)在未來(lái)幾年持續(xù)存在，并將成為黃金的順風(fēng)車�！�

　　2022年11月以來(lái)，TIPS收益率小幅下跌，而金價(jià)卻堅(jiān)挺上漲。黃金仍然對(duì)TIPS收益率敏感，但圖表中實(shí)際利率與黃金之間的差距正在擴(kuò)大。

　　根據(jù)舊模型，黃金的交易價(jià)格應(yīng)在1000美元左右，但在當(dāng)前，批發(fā)市場(chǎng)上的一金衡盎司的交易價(jià)格為1900美元。這是一個(gè)巨大的差距，Jan指出：“我預(yù)計(jì)這一差距不會(huì)縮小�！�

　　“在我看來(lái)，金價(jià)和TIPS這種緊密的相關(guān)性有一天必須改變，因?yàn)樗鼜囊婚_始就沒有多大意義�？紤]以下情況，在TIPS模型中，黃金作為漂亮國(guó)政府債券的對(duì)沖工具進(jìn)行交易。不過(guò)，每年漂亮國(guó)政府債券的總價(jià)值增長(zhǎng)速度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于地上黃金庫(kù)存的總價(jià)值。2022年漂亮國(guó)財(cái)政赤字為1.38萬(wàn)億美元，而新開采的黃金價(jià)值為2000億美元，緊密相關(guān)性具有不對(duì)稱性。”

　　從2011年到2021年，漂亮國(guó)聯(lián)邦債務(wù)增加了一倍，但地上黃金庫(kù)存卻增長(zhǎng)17%。Jan繼續(xù)提到，現(xiàn)在考慮一下2011年和2021年TIPS和金價(jià)都在同一附近交易。那么，這段時(shí)期內(nèi)上漲了17%的黃金價(jià)值，是如何正確對(duì)沖價(jià)值翻倍的國(guó)債的呢？

　　他指出：“同樣令我震驚的是，無(wú)論是正值還是負(fù)值，黃金對(duì)通脹保值債券收益率的反應(yīng)都是相同的。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期債券會(huì)出現(xiàn)損失而不是利潤(rùn)減少時(shí)，黃金難道不應(yīng)該做出更積極的反應(yīng)嗎？”

　　Jan說(shuō)道：“我確實(shí)觀察到，黃金與通脹保值債券收益率的一對(duì)一相關(guān)性已經(jīng)成為過(guò)去，并且有其合理性�！�

　　“我認(rèn)為黃金仍將對(duì)實(shí)際利率敏感，因?yàn)?a href=http://techconroadsolutions.com/fx/>美元的世界儲(chǔ)備貨幣地位不會(huì)很快結(jié)束。黃金對(duì)實(shí)際利率的反應(yīng)程度可能會(huì)因階段而異。如果黃金和實(shí)際利率之間的差距繼續(xù)擴(kuò)大，我一點(diǎn)也不會(huì)感到驚訝，”他稱。

　　Jan總結(jié)，目前黃金市場(chǎng)情緒是災(zāi)難性的�！皬哪鎰�(shì)角度來(lái)看，這可能表明我們正接近底部。我看到彭博社的頭條新聞，例如黃金不再是應(yīng)對(duì)糟糕時(shí)期的良好對(duì)沖工具，暗示黃金已經(jīng)失去了魔力。2022年9月，《華爾街日?qǐng)?bào)》撰文稱，黃金失去了避險(xiǎn)天堂的地位。2015年，荷蘭銀行質(zhì)疑黃金的避險(xiǎn)地位，這些看跌頭條新聞通常與金價(jià)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)一致�！�