ETF黃金基金持倉對黃金價格的影響

　　國際投資市場上有各種類型的投資和投機基金，這些基金有著良好的研究能力及市場把握能力。同時，基金交易行為種類繁多，有投機性質的、投資性質的以及在商品市場或商品期貨衍生品市場進行套利交易的，還有直接與現貨企業(yè)或具有現貨背景的企業(yè)進行聯合協(xié)作完成期市運作等模式。這些基金資金量巨大，它們對市場有著長期的研究，并通過一些富有操作經驗的基金經理將旗下委托的大量投資基金在市場中進行運作。
　　
　　在黃金市場交易中，同樣也顯現出基金操作下的黃金價格走勢特征。值得注意的是，正是由于基金投資者的長期關注和介入，才使得金價波動顯現出日趨理性化特征，也就是在這種理性化的特征中，基金投資者發(fā)現并完善了眾多諸如套期保值、套利等市場特有的交易模式。
　　
　　在全球國際黃金交易所中，只有紐約商品交易所（COMEX）的基金持倉狀況通過美國商品期貨交易委員會（CFTC）的持倉報告（COT）進行公布。
　　
　　CFTC第一次公布持倉報告是在1962年6月30日，報告中共包括13種農產品的持倉數據，當時的做法是每月11日或12日公布上個月月底的數據。在隨后的幾年中，為了進一步公開期貨市場交易信息，CFTC采取了多種途徑來提高持倉數據的發(fā)布效果，比如增加發(fā)布頻率、提高公布速度、豐富持倉報告的內容和拓寬發(fā)布渠道。
　　
　　目前，CFTC于美國東部時間每周五15時30分公布當周二的持倉數據，持倉報告分為“期貨”和“期貨與期權”兩種。通常我們所說的持倉報告是指前者。
　　
　　COMEX基金持倉報告分析
　　
　　以CFTC公布的每周黃金市場基金持倉及商業(yè)持倉情況與黃金價格走勢為研究對象，通過適當的統(tǒng)計方法對比揭示基金及商業(yè)持倉情況對黃金價格的影響。
　　
　　COMEX基金持倉報告中將頭寸分為報告頭寸和非報告頭寸兩大類。其中，報告頭寸最為重要，商業(yè)機構和非商業(yè)機構頭寸屬于報告頭寸部分。商業(yè)機構主要指國際黃金生產商和消費商等，而非商業(yè)機構主要是指商品基金，主要包括對沖基金、養(yǎng)老基金和期貨投資管理基金。商業(yè)機構和非商業(yè)機構頭寸又進一步分為非商業(yè)多頭頭寸和非商業(yè)空頭頭寸、商業(yè)多頭頭寸和商業(yè)空頭頭寸。其他較小的套期保值者和投機者則被劃歸在“非報告頭寸”部分。
　　
　　1.非商業(yè)、商業(yè)、非報告頭寸的比較
　　
　　在COMEX基金持倉頭寸中，商業(yè)機構的力量占據了主導地位，其頭寸所占比例保持在50%左右；以基金為主的非商業(yè)機構逐漸成為具有舉足輕重的市場力量；非報告頭寸所占比例較小，也較穩(wěn)定，自2000年以來保持在10%~20%之間。從整體來看，非報告頭寸呈現逐年下降趨勢，非商業(yè)和商業(yè)的力量幾乎是完全的此消彼長。
　　
　　2.各類多頭頭寸的比較
　　
　　COMEX 非商業(yè)多頭頭寸從2000年至2001年5月一直低于商業(yè)多頭，但自2003年8月起，非商業(yè)多頭頭寸急劇增加。非商業(yè)多頭頭寸波動較劇烈，2008年2月高達25.1717萬手，而2004年4月~8月低于1萬手水平。另一方面，同期商業(yè)多頭頭寸比較平穩(wěn)，一直在8萬手上下波動。非報告多頭頭寸比較小，近9年來一般在5萬手上下波動。
　　
　　3.各類空頭頭寸的比較
　　
　　商業(yè)機構的空頭頭寸遠高于非商業(yè)機構的空頭頭寸，而且在大部分時間內，商業(yè)機構和非商業(yè)機構的空頭頭寸的變化趨勢呈現相反方向，即當商業(yè)機構持續(xù)增加空頭的時候，基金持續(xù)減少空頭力量。這表明基金力量和商業(yè)機構對國際黃金價格走勢的判斷存在嚴重分歧。
　　
　　4.非商業(yè)機構凈持倉頭寸變化與金價走勢
　　
　　基金持倉變化具有很強的前瞻性，對大級別行情的貢獻也最大，因此從階段性的基金持倉往往能夠預測國際黃金行情的走向。分析基金持倉變化的一個非常重要指標是非商業(yè)凈持倉頭寸，即投機多頭與空頭頭寸之差，也稱為凈投機多頭頭寸。2008年3月以來，國際黃金現貨價格挑戰(zhàn)歷史高點的行動成為國際黃金市場一道亮麗的風景線，同期COMEX非商業(yè)凈持倉頭寸與國際黃金現貨價格走勢表現出極強的聯動性。
　　
　　將2009年1月1日到2009年7月2日倫敦黃金現貨價格和COMEX3月期金價格每日走勢進行比較可以發(fā)現，現貨價格和期貨價格基本是同步的。因此，在分析基金持倉對黃金價格的影響時，筆者將直接采用倫敦現貨黃金價格數據進行研究。