供應
去年白銀的總供應量達26,700噸（8.58億盎司）。這比2008年增加了2.4%，同時也創(chuàng)下了白銀供應的歷史新高。預期2010年的白銀總供應量會在此基礎上增加2.5%-5%。造成此番增長的最大原因是去年全球白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量增加了4%。據(jù)估算2009年全世界白銀的礦產(chǎn)產(chǎn)量達到22,100噸或7.096億盎司。
去年發(fā)展中國家的白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量的增幅也非�？捎^。舉例來說，去年中國的產(chǎn)量增加了8%，由此中國在全球白銀開采產(chǎn)量的排名中列居第三。2010年，全球白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量可能增加1,100噸。而政府的白銀銷售規(guī)模，雖然難以預計，將仍維持在較低水平。
世界白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量增長驚人，而相比之下，每生產(chǎn)一盎司白銀所消耗的現(xiàn)金成本平均只有5.25美元。礦產(chǎn)白銀約占所有白銀供應的70%。盡管開采成本比五年前幾乎翻了一倍，有跡象顯示成本增加已開始減緩并在未來幾個季度里可能出現(xiàn)下降。在開采銀礦一族里，大伙兒臉上都笑開了花。
由此，白銀市場將仍然保持“供遠遠大于求”的局面，盡管投資者正不斷“消化”這些增量。GFMS在上月于北京召開的一個會議中說道。
在白銀供應的第二個層面，去年從舊首飾，銀器，照相器材，電子設備，化學催化劑和電池中重新回收利用的白銀達到8500噸或2.722億盎司。
從這個來源獲得的白銀供應比2008年大有增加，這顯示出大家乘著高銀價進行大量拋售的行為。印度，中東和亞洲一些國家的消費者利用銀價飛漲的機會，向白銀回收商大量拋出了舊首飾和銀器。
白銀供應的第三個層面，政府官方所出售的白銀已達到近十年新低，到426噸或1370萬盎司。其中俄羅斯的銷售減少最為顯著，但美國和印度的降幅也較為突出�？傮w看來，自1980年起，政府白銀庫存的降低速度非常快。
政府對于白銀的冷漠反映了白銀在現(xiàn)代全球貨幣儲備體系中越來越輕的地位。四十年前，各國央行所儲備的白銀達11,200噸之多，現(xiàn)在只有1,700噸。實際上過去36個月各國政府沒有什么銷售白銀的舉動。美國，印度和墨西哥是主要還把白銀作為官方儲備的國家（占81%）。
需求
2009年白銀制造總需求減少了11.9%，降幅并不算多，白銀需求總量達19,000噸（或6.1億盎司），但這已達到17年來最低。過去十一年中有七年，出于制造用途對白銀的需求出現(xiàn)了下降，其中有一年，制造用途所用分類中對白銀的需求甚至出現(xiàn)全體下降。
需求減少的最主要原因是工業(yè)用戶的需求減少。對于他們來說，2008/2009全球金融危機意味著需求下降20%，到6年來低點，約11,000噸。盡管如此，出于工業(yè)用途對白銀的需求占白銀總需求的60%。如果工業(yè)需求沒有顯著改觀，那么白銀的燦爛前景就無從談起。
正如同預期的一樣，白銀需求下降最為明顯的是不斷萎縮的照相領域需求的減少。隨著英特網(wǎng)，數(shù)字成像和不依賴膠卷的信息存儲技術的發(fā)展，攝影領域對白銀的需求不斷減少。去年，它的需求下降了21%。
投資消化了剩余
同現(xiàn)在的黃金市場一樣，去年和（尤其是）今年指導銀價走勢的最關鍵的需求是“投資需求”。2006年來白銀所經(jīng)歷的供大于求所產(chǎn)生的剩余都被投資需求所消化了。
按GFMS估計，2009年白銀凈投資需求達到1.37億盎司（或4,250噸）。盡管那聽上去數(shù)量巨大，那也只是相對而言。還記得并不很久以前巴菲特玩的著名的白銀游戲嗎？他那時買進了1.29億盎司白銀（一個人買進4,012噸吶，好家伙）。
顯然，一些白銀ETF投資者并非是長線買入并持有的投資者類型。并且，事實依然是， ETFs對白銀的重要性遠遠大于其對黃金的重要性(至少是因為它們所代表的明顯投資需求的比例)。因為無論如何，在所謂的“投資”范疇內(nèi)，白銀的大部分需求都可以歸因于ETF需求——例如，這一領域在2009年“消費了”15,100萬盎司的白銀（接近4,700公噸）。那意味著大約有21%的新礦產(chǎn)供應量進入了一個通常周期性很強、但持續(xù)時間很短的單一范疇中。
也許，銀價最近（2007年至2009年）的大幅上揚主要是對沖與勢頭基金投機以及美元走軟的結果。交易所交易基金可能會在決定白銀未來幾年的平均價格中起到一個關鍵作用，特別是如果這些工具的一些持有者改變主意，并開始拋盤。期貨和期權市場中出現(xiàn)的大型投機性頭寸也類似。
這樣的拋售可能會因此讓大量的實物金屬流到市場上，而我們看到，在這樣一個市場中，傳統(tǒng)需求整體相對較弱。我們基本上不知道來自白銀ETFs的一場巨大贖回風波對下跌的銀價所施加的加速效應可能會變得有多大。
我們的好朋友——匯豐銀行的分析師James Steel認為，雖然工業(yè)需求可能會確保15美元左右的銀價是可持續(xù)的，但是這不會是將銀價推升至20美元或者25美元的原因。這是一個比黃金市場規(guī)模更小且流動性更少的市場，并且從歷史上講，白銀比黃金更容易“過分波動”（或者向上，或者向下）。
因此，金價中的一次重大修正可能意味著銀價的極大幅下滑。同時，我們的另一位老朋友——GFMS的主席Philip Klapwijk告誡說：“我們可能會在所有金屬中看到一次相當重要的修正，而白銀所遭遇的修正幅度可能會高于大部分金屬（的修正幅度）�！�
正如各類資產(chǎn)的投資表現(xiàn)數(shù)據(jù)（如上表所示）說明的那樣，白銀市場從來不缺波動性。如果你觀察剛剛過去的近20年（1991—2009），（你會發(fā)現(xiàn)）白銀的投資回報率為9.54%——這個組中的最高值，并且實際上也比黃金在同期所提供的回報率高——這伴隨著一個不成比例的、較高——實際上最高——水平的風險，幾乎為黃金投資風險的兩倍。
在另一方面，如果以1984年到2009年這四分之一個世紀的時間段為衡量標準，那么白銀（投資）的回報率很難匹敵黃金所帶來的回報率，但是其風險性依然最高，并且再一次，這幾乎是黃金投資風險系數(shù)的兩倍。將觀察的時間段拓展至40年左右（1968—2009），這只是強調了白銀的平均回報率和其附帶風險率之間的巨大差距。簡單地說，它是上述被追蹤的資產(chǎn)類別中最有風險的資產(chǎn)。
CPM Group在今年早些時候做出的預測表明，盡管銀價仍有進一步上揚的可能性（最近提及了30美元），但是緊接著最近的價格走高而出現(xiàn)的獲利回吐可能會讓這一白色金屬的價格快速地跌至19—22美元的范圍中。
25美元之上的價格很可能會吸引更多散戶投資者的興趣，但是這也可能會鼓勵廢料銀供應量的增加，促使初級加工廠更加節(jié)約，以及推動那些在低價位買進這種金屬的對沖基金投資者進行獲利回吐。這一切可能會抑制價格的潛在上漲步伐。
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