世界主要貨幣匯率走向與明年演變趨勢

    一、2010年，歐元、美元、日元“輪番登場”

    1.上半年，歐元下跌，美元走強

    2010年上半年，歐洲主權債務危機愈演愈烈，引發(fā)了人們對歐洲，乃至世界經(jīng)濟復蘇前景的擔憂，避險情緒上升。歐元兌美元匯率由年初的1.4389降至 6月7日的1.1916，半年降幅高達17.19%；英鎊同樣也因英國債務問題影響下挫，兌美元匯率由年初的1.6109降至6月8日的 1.4425，降幅達10.45%。

    上半年國際現(xiàn)貨黃金與美元呈現(xiàn)出同步上漲的趨勢，充分反映了國際市場避險情緒高漲。在歐元、英鎊、瑞郎大跌的同時，美元則相對上升。美元指數(shù)從年初的77.51攀升至6月7日的88.49，創(chuàng)出2009年3月以來的歷史新高。在歐元下跌、美元上升的大背景下，上半年日元兌歐元匯率上升了6.4%，兌美元匯率下跌了2.3%。日元匯率總體變動幅不大。

    2.下半年，歐元觸底反彈，美元大幅貶值

    歐元兌美元匯率自6月開始回升，由6月7日的年內(nèi)低點1.1916，回升至11月4日的1.4203，漲幅近20%。歐元兌日元匯率在8月底也開始回升，由8月31日的106.42反彈至10月6日的115.52，反彈幅度達8.55%。英鎊、瑞郎兌美元匯率也紛紛收復上半年跌幅，并創(chuàng)出年內(nèi)新高，6月-11月的漲幅分別達到12.91%和17.39%。

    然而，美國卻自5月開始，經(jīng)濟復蘇勢頭逐漸放緩。為了應對美國經(jīng)濟復蘇不力、失業(yè)率長期居高不下，9月奧巴馬政府推出包括減稅基礎建設投資在內(nèi)的3500億美元的第二輪經(jīng)濟刺激計劃。11月3日，美聯(lián)儲重啟量化寬松的貨幣政策，再購買6000億美元的長期國債，直接宣告美元貶值。美元指數(shù)在11月4日跌至75.85，創(chuàng)出今年以來的最低水平。

    隨著美元走低，非美貨幣紛紛被動升值，屢屢創(chuàng)出歷史新高：美元兌日元匯率在10月29日達到80.46，為1995年4月以來的最低值；澳元兌美元匯率在11月4日達到1.0158，為1981年以來的最高水平；其他貨幣，如韓元、泰銖、雷亞爾等也對美元大幅升值，迫使這些國家相繼推出外匯管制等政策，以抑制本國貨幣過快升值。

    二、2011年世界主要貨幣匯率走勢趨于分化

    2011年，隨著世界經(jīng)濟總體復蘇進程的放緩，復蘇過程中的不確定性因素將進一步增多，主要貨幣匯率走勢也將更趨復雜。

    1. 經(jīng)濟增長乏力，美元將維持在低位震蕩

    美國再次開動印鈔機的做法引起世界各國的不滿，甚至在11月召開的G20峰會上成了眾矢之的。為了不致引起全球貨幣戰(zhàn)爭，美元短期內(nèi)繼續(xù)下行的空間已經(jīng)不大。目前，美元指數(shù)已由11月初的年內(nèi)低點，回升至11月30日的81.20。

    然而，長期來看，美元將維持弱勢震蕩態(tài)勢。

    首先，美國經(jīng)濟將長時間保持低速增長。受制于創(chuàng)新周期以及新技術大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應用的時間限制，美國具有比較優(yōu)勢的高科技行業(yè)短期內(nèi)難以為對美國，乃至世界經(jīng)濟的新一輪增長起到推動作用。而在傳統(tǒng)制造業(yè)領域，相比其他國家，美國已不再具備比較優(yōu)勢。

    其次，為刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲將長期保持寬松的貨幣政策。2008年12月以來，美聯(lián)儲一直將聯(lián)邦基準利率的目標區(qū)間維持在0-0.25%不變，并一再重申將在較長時間內(nèi)維持利率在“異常低位”。

    再次，美國貿(mào)易赤字與財政赤字居高不下。根據(jù)匯率決定理論，貿(mào)易逆差國貨幣有貶值的內(nèi)在動力。而高額的政府債務可能將迫使美國政府采取財政赤字貨幣化措施。由于美元在國際貨幣體系中的特殊地位，美國實行財政赤字貨幣化政策可以通過美元貶值向國外轉嫁刺激經(jīng)濟的成本和削減外債水平，并為政府債務融資。

    2.歐洲債務問題繼續(xù)左右歐元走勢

    據(jù)統(tǒng)計，歐元區(qū)各國在未來三年到期的政府債務共計6000億歐元左右，歐盟聯(lián)合IMF共同提供的7500億歐元的救助計劃可以解決短期內(nèi)的流動性問題。這將為歐洲國家下一步推進削減赤字和緊縮財政計劃贏得時間。

    如果歐元區(qū)的削減赤字和緊縮財政計劃進展順利，將不僅可以改善各國的財政狀況，加強歐元區(qū)財政政策的協(xié)調(diào)能力；而且將使這些國家的財政預算結構更為合理。財政支出將更多的由社會保障和社會福利領域轉向教育、研發(fā)和可持續(xù)發(fā)展等方面，這有助于提升歐元區(qū)經(jīng)濟的競爭能力，實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)增長。

    同時，由于歐元區(qū)的貨幣政策嚴格以物價穩(wěn)定為單一政策目標，且對通脹率容忍度嚴格控制在2%以內(nèi)，不可能出臺更加寬松的貨幣政策。此外，與貨幣政策相似，歐元的匯率政策也難以成為某個國家刺激出口的政策工具。綜合以上因素來看，歐元將有望逐步回升。

    但是，以下幾方面因素也可能對歐元走勢形成向下的壓力。首先，近期愛爾蘭危機的爆發(fā)說明，由于長期歷史原因形成的政府債務問題短時間內(nèi)難以徹底消除并可能出現(xiàn)反復。市場對于歐元機制的擔憂也將長期存在。其次，歐元區(qū)各國經(jīng)濟發(fā)展并不平衡，德、法等國經(jīng)濟恢復情況較好，而如西班牙等仍面臨失業(yè)率居高不下和房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)衰退的問題。為此，歐洲央行不得不維持低利率貨幣政策以支持各國經(jīng)濟的恢復。再次，各國財政緊縮計劃的實施將壓縮政府支出，歐洲經(jīng)濟增長可能因需求不足而進一步放緩。

    3. 日元未來下行風險加大

    目前，日元匯率已處于1995年以來的歷史高位，政府干預、公共債務規(guī)模增大、長期的零利率貨幣政策都使得日元未來的下行風險加大。如果日元繼續(xù)保持升勢，日本央行很可能采取新一輪的干預措施。而為刺激經(jīng)濟，日本將繼續(xù)保持財政刺激計劃和寬松的貨幣政策。這一方面將加大日本政府公共赤字規(guī)模；另一方面將強化日元的融資貨幣屬性。此外，日本經(jīng)濟增長乏力，其基本面并不支持強勢日元，這也增大了日元未來下行的風險。

    4.資源型國家貨幣隨國際大宗商品價格震蕩上升

    對于資源型國家的貨幣未來走勢的判斷，一方面有賴于國際大宗商品價格未來的變化情況，另一方面則要看這些國家的經(jīng)濟和宏觀政策走向。

    未來一段時間，新興經(jīng)濟體需求增加、全球流動性過剩與通脹預期、美元長期走弱等因素有利于國際大宗商品價格走高。而美國經(jīng)濟的無就業(yè)復蘇和歐洲債務危機的持續(xù)則加大了全球經(jīng)濟復蘇前景的不確定性，國際大宗商品價格未來可能呈現(xiàn)震蕩上升的趨勢。

    同時，在全球經(jīng)濟不均衡復蘇及流動性充裕的情況下，澳大利亞、新西蘭、加拿大等國將面臨國際資本流入，通貨膨脹壓力上升等問題。為控制通脹，這些國家央行未來有進一步上調(diào)利率的可能。而利差的加大將提升對這些國家貨幣，及其標價資產(chǎn)的需求。因此，未來資源型國家的貨幣匯率仍將保持強勢貨幣地位，并可能進一步創(chuàng)出歷史新高。

    三、人民幣未來走勢及五大對策

    2011年，人民幣對美元將繼續(xù)保持升值態(tài)勢，對歐元、日元則將結束貶值，轉而進入升值區(qū)間；而由于澳元本身存在繼續(xù)上漲的空間，人民幣兌澳元匯率可能出現(xiàn)漲跌互現(xiàn)的局面。

    首先，2011年，美元繼續(xù)下行的空間十分有限，未來將主要保持弱勢震蕩，限制了其他貨幣兌人民幣匯率進一步上升的可能；歐元由于歐洲債務問題的長期存在，也將呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢；日元更是存在極大的下行風險。同時，美、歐、日經(jīng)濟低速復蘇的局面短期內(nèi)也難以出現(xiàn)大的改變，基本面并不支持各國貨幣走強，因而人民幣兌美、歐、日匯率有全面升值的可能。

    其次，2011年是我國“十二五”規(guī)劃的開局之年，經(jīng)濟將繼續(xù)保持平穩(wěn)的增長勢頭，通貨膨脹的預期仍然存在。隨著我國貨幣政策由寬松向穩(wěn)健轉變，再次加息的可能性也越來越大。在全球流動性過剩的背景下，我國與發(fā)達國家間利差的擴大將加劇國際資本的流入，從而對人民幣升值形成壓力。

    此外，2011年世界經(jīng)濟緩慢復蘇的局面不會發(fā)生根本性的變化，因而不能排除美、歐、日等國就人民幣匯率問題進一步發(fā)難的可能。

    人民幣升值有利有弊，針對當前的國際、國內(nèi)形勢，我們應加強研究，充分利用有利的方面，同時將負面影響降到最低。

    第一，利用人民幣升值，擴大我國經(jīng)濟發(fā)展急需的原材料和機器設備的進口；同時發(fā)揮進口對宏觀經(jīng)濟平衡和結構調(diào)整的重要作用，促進貿(mào)易收支基本平衡。

    第二，利用人民幣升值，就要加快我國出口企業(yè)的轉型和升級，從以價格取勝轉向以技術、品牌、質量和服務取勝，提高出口產(chǎn)品的附加值，在優(yōu)化貿(mào)易結構的同時，減少對出口企業(yè)的負面影響，促進“十二五”時期我國經(jīng)濟結構調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉變目標的實現(xiàn)。

    第三，進一步推進人民幣匯率形成機制的改革，放寬人民幣盯住一籃子貨幣的浮動區(qū)間，允許人民幣逐步適度升值，從而把握人民幣升值的主動權。

    第四，加強對我國通貨膨脹預期的管理，一方面采取措施控制部分資產(chǎn)和商品價格快速上漲的勢頭，穩(wěn)定物價，向市場傳遞出明確的信號；另一方面加速貨幣政策由寬松向穩(wěn)健的轉變，適時提高基準利率水平并適度緊縮信貸投放額度。

    第五，加強對國際投機資本流入的監(jiān)管，針對“熱錢”流入我國的主要渠道及監(jiān)管中存在的薄弱環(huán)節(jié)，海關系統(tǒng)應加強對進出口貨物價格跟蹤，及時對商品價格異常波動采取調(diào)查，加大對虛構交易的審查處罰力度。外匯管理部門則應不斷完善外匯管理以及相關管理政策，加強不同部門之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，定期開展排查“熱錢”的專項行動，嚴厲打擊各類違法違規(guī)外匯交易活動。