緊扣全球復蘇進程 重倉資本資源品

    全球經(jīng)濟進入復蘇階段

    全球經(jīng)濟已從百年危機中復蘇，美國情況最好，已擺脫歐債危機影響。房地產(chǎn)和消費的復蘇將是經(jīng)濟持續(xù)復蘇的根本動力。消費者住宅購買力增強，二手房銷售量持續(xù)走高顯示二手房交易量正在放大，商業(yè)地產(chǎn)營建支出持續(xù)增加。未來兩年消費將成為主導美國增長超出中性水平的力量之一。制造業(yè)優(yōu)勢的回歸使得美國的對外貿(mào)易更加旺盛，補庫存行為將持續(xù)，但高峰已過。另一方面，就業(yè)狀況已開始新一輪加速過程，年末美國失業(yè)率可能好于美聯(lián)儲一月份的預期。連續(xù)的量化寬松為美國資本市場注入了充裕流動性，廣義貨幣與國內生產(chǎn)總值（GDP）之比達60%的高位，實體中貨幣資金充足，銀行信貸緩慢好轉。種種跡象表明，復蘇已具備進入中堅階段的典型特征。

    歐洲呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢，德國表現(xiàn)一枝獨秀。雖主權債券信貸違約掉期（CDS）和國債利率顯示，小豬幾國難以快速擺脫債務危機。但鑒于歐洲在先前4400億的基礎上再定5000億歐元規(guī)模的穩(wěn)定方案，債務危機有望被控制，歐元不會急劇下滑，但在單一貨幣和多重財政政策的矛盾沒有得到實質性解決之前，歐元一直會受到壓力。未來分化難改愈演愈烈之勢。

    美國股票市場的回報將大于債券市場，預計年中結束二次量化寬松（QE2）后，三季度末四季度初或將進入加息周期，通脹提升的概率較大。美元兌歐元未來相對強勢。雖然歐洲債務危機影響歐元區(qū)弱小國家。但德國是單一貨幣體制的獲利者，德國股市是歐元區(qū)股市著重關注點。

    中國經(jīng)濟或成功軟著陸

    國內經(jīng)濟穩(wěn)定增長信心正在逐步建立，即將成功迎來軟著陸狀態(tài)，預計一二季度GDP略有回落，此后重新步入上升態(tài)勢。在嚴控之下，原來投資房地產(chǎn)的資金被迫流入其他板塊，股票市場將成為受益者之一。進一步考慮到全球復蘇，大宗商品價格上升及國內經(jīng)濟企穩(wěn)回升，生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）可能持續(xù)高位運行，后半年消費者價格指數(shù)（CPI）或超預期，全年通脹態(tài)勢溫和，失控可能不大。

    我們認為，中國經(jīng)濟將在2011年上半年漸入軟著陸通道，可望下半年進入新一輪長期增長通道。一是外部經(jīng)濟環(huán)境階段性改善。二是投資規(guī)模有望延續(xù)。盡管房地產(chǎn)調控不會放松，但保障房建設、各地區(qū)和行業(yè)的十二五規(guī)劃和水利基礎工程建設等將會對投資規(guī)模提供支撐。三是長期來看，轉型期的中國正在進入城鎮(zhèn)化中堅階段，這將持續(xù)推動經(jīng)濟進入長期增長通道。

    經(jīng)濟周期決定投資思路

    全球經(jīng)濟處于長期康斯拉托也夫周期的早期階段(春天期)，投資要點是克服患得患失心態(tài)，堅持長期看多立場。長期高配股票，低配債券。中期在配置積極程度上每逢短期市場調整時做相對增減。重點關注逢低買入的機會。

    市場近期走勢出現(xiàn)了相應信號：資源品、資本品呈現(xiàn)普漲，而從風格看大小盤股的超額收益率也隨之逐漸合攏，體現(xiàn)市場對于經(jīng)濟周期的看法可能正發(fā)生轉變。建議重倉資本品、耐用消費品及資源品等周期性較強的品種，積極關注銀行板塊。建議十大行業(yè)中中期持續(xù)超配工業(yè)，原材料和科技。細分行業(yè)有：機械、電氣設備、造船、有色金屬、化工、電子元器件、信息設備等。

    有色股待補漲

    在我國由于資源限制，有色行業(yè)實質上是一個中游行業(yè)，但其總被當作上游行業(yè)炒作，體現(xiàn)在其股價和金屬期貨價格的高度相關性。倫敦金屬交易所（LME）銅價因其金融和金屬屬性，受多因素影響。有色的市盈率（PE）、市凈率（PB）值處相對歷史較高位置，其相對大盤的估值則不算高。其實體經(jīng)濟的供求情況都是背后最重要的一個影響因素。以銅為例，我國是銅消費大國，銅進口量占到世界銅需求的很大一部分。中國自身的經(jīng)濟周期的啟動可望有力支撐有色金屬價格高位運行，帶來一波預期差導致的補漲行情。一旦確認經(jīng)濟周期啟動，有色股有補漲需求。