全球金融市場(chǎng)艱難“再平衡”

　　正當(dāng)各大機(jī)構(gòu)幾乎一致看好黃金,并認(rèn)為金價(jià)將很快越過2000美元大關(guān)的時(shí)候,8月24日黃金市場(chǎng)的大跌讓很多投資者猝不及防。當(dāng)日美國(guó)黃金期貨交投最活躍的12月合約每盎司狂跌104美元,收于1757.3美元,倫敦金也被打回1800美元下方。美國(guó)股市卻在暴跌后走出三連陽的行情。
 
　　8月份黃金和股市冰火兩重天的走勢(shì),并不是因?yàn)槿�球�?jīng)濟(jì)基本面出了多大的問題,而是資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒發(fā)生了巨大的變化。三季度伊始,因美國(guó)信用評(píng)級(jí)遭到下調(diào),全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口大幅暴露,避險(xiǎn)成為投資者的主流意識(shí)形態(tài)。金融市場(chǎng)拋棄風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、追逐避險(xiǎn)品種愈演愈烈,投資者大幅修改資金配置格局和資產(chǎn)組合策略,導(dǎo)致有避險(xiǎn)能力的黃金和澳元等受到熱捧,進(jìn)而出現(xiàn)過熱跡象。然而沒有基本面支撐的悲觀情緒注定是反應(yīng)過度。全球的經(jīng)濟(jì)并沒有壞到需要恐慌的程度,隨著中國(guó)PMI探底回升和歐洲的PMI好于預(yù)期,以及美國(guó)耐用消費(fèi)品數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn),市場(chǎng)的悲觀情緒得到一定緩解,全球股市大幅反彈。而市場(chǎng)預(yù)期較強(qiáng)的QE3可能最終難產(chǎn),這加劇了空頭氛圍。筆者預(yù)計(jì),隨著悲觀情緒的修正和美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不及預(yù)期,全球資本市場(chǎng)的“再平衡”仍將延續(xù),黃金繼續(xù)面臨調(diào)整壓力。
 
　　導(dǎo)致黃金大漲的第一個(gè)重要因素是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)二次探底和歐美債務(wù)問題的擔(dān)憂。從當(dāng)前形勢(shì)來看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,但看不到二次探底的跡象。美國(guó)近期披露的數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)需求和失業(yè)情況等并未惡化,目前對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也只是停留在預(yù)期上。至于美債危機(jī),目前美債只是存在信用危機(jī),并不存在償還風(fēng)險(xiǎn)。歐洲情況可能要復(fù)雜一些,由于歐元區(qū)基本上實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策,歐元匯率因捆綁過多國(guó)家缺乏機(jī)動(dòng)性,希臘等歐洲五國(guó)不能通過貨幣貶值來提高本國(guó)經(jīng)濟(jì)體的競(jìng)爭(zhēng)力。歐洲各國(guó)發(fā)展不平衡,卻采取一刀切的貨幣政策和利率政策。由于德法經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁,如果歐債問題最終無法妥善解決,解散歐元可能是無奈之舉,但是歐洲經(jīng)濟(jì)拖累全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)依然不大。
 
　　預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松是此前黃金上漲的第二大推動(dòng)力。目前來看,美聯(lián)儲(chǔ)可能很難推出符合市場(chǎng)預(yù)期的量化寬松政策。在美歐日主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)連遭降級(jí)之后,美元資產(chǎn)作為全球主要避險(xiǎn)地的地位更加突出,資金源源不斷回流美國(guó),為美國(guó)的金融市場(chǎng)提供了足夠低廉的流動(dòng)性,評(píng)級(jí)遭降后美國(guó)國(guó)債對(duì)資金的吸引力有增無減。因此,美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松意愿不強(qiáng),目前美聯(lián)儲(chǔ)正傾向于在國(guó)債規(guī)模不變情況下,擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表中的中長(zhǎng)期債權(quán)結(jié)構(gòu),通過這種相對(duì)溫和的操作為市場(chǎng)提供金融支持。核心通脹率作為美聯(lián)儲(chǔ)兩大重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之一,給量化寬松的推行帶來壓力。美國(guó)的通脹率已連續(xù)3個(gè)月維持在3.6%的高位,絲毫沒有通縮的風(fēng)險(xiǎn),這顯著區(qū)別于QE2推出時(shí)的環(huán)境。從效果上看,2009年以來兩次量化寬松的結(jié)果都顯示,以國(guó)家債務(wù)替代家庭債務(wù),貨幣刺激對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用相當(dāng)有限,量化寬松政策廣受詬病。
 
　　黃金價(jià)格持續(xù)暴漲受益于經(jīng)濟(jì)二次探底和流動(dòng)性進(jìn)一步寬松兩個(gè)預(yù)期,目前來看兩者均將發(fā)生變化。而“涸澤而漁”式的上漲也已經(jīng)透支了黃金上漲的空間,支持黃金再次暴漲的因素已經(jīng)弱化。但由于大部市場(chǎng)人士對(duì)黃金前景仍持樂觀態(tài)度,黃金價(jià)格大幅回調(diào)后仍可能出現(xiàn)反彈行情,但這只是多頭的減倉(cāng)機(jī)會(huì)。
 
　　美元指數(shù)頻創(chuàng)新低,國(guó)際黃金、原油價(jià)格強(qiáng)勁上漲,但由于外圍系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放,國(guó)內(nèi)貨幣緊縮和行政干預(yù)措施不斷向市場(chǎng)釋放利空預(yù)期,國(guó)內(nèi)大宗商品均表現(xiàn)偏弱。從參賽選手的成績(jī)可以看出,排名*前的多數(shù)選手對(duì)大勢(shì)的判斷準(zhǔn)確,均選擇了活躍品種做空或空倉(cāng)觀望的操作手法。未來市場(chǎng)的不確定性仍很大,建議選手們謹(jǐn)慎操作,靈活轉(zhuǎn)換持倉(cāng)方向。