人民幣升值環(huán)境下美元單邊大漲難以持續(xù)

　　縱觀美元過(guò)去七八十年的匯率走勢(shì)是非常有意思的事情，探討一下美元的匯率走勢(shì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)而言十分重要，因?yàn)閷?duì)于中期和短期的行情，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)都是緊盯美元，不過(guò)不是正相關(guān)而是負(fù)相關(guān)。
 
　　何為美元指數(shù)呢？美元指數(shù)就是衡量美元走勢(shì)的最直觀最有效的數(shù)據(jù)，美元指數(shù)就是反應(yīng)美元的走勢(shì)。美元指數(shù)是按照其他6種主要外國(guó)貨幣計(jì)算出的美元價(jià)值：歐元（57.6%），日元（13.6%），英鎊（11.9%），加幣（9.1%），瑞典克朗（4.2%）以及瑞士法郎（3.6%）。這是一種交易（FINEX）指數(shù)，并且已經(jīng)成為全球使用的標(biāo)準(zhǔn)。
 
　　故整個(gè)外匯市場(chǎng)例如歐元、英鎊、澳元以及日元、加元、瑞士法郎等，大宗上商品市場(chǎng)例如原油、黃金、白銀、銅等都跟美元形成負(fù)相關(guān)關(guān)系走勢(shì)趨勢(shì)。
 
　　如何認(rèn)識(shí)美元的走勢(shì)呢？從最近四十年的走勢(shì)來(lái)看，美元經(jīng)歷了幾個(gè)比較大的周期，都不是無(wú)獨(dú)有偶的。掌握歷史是為了了解未來(lái)，歷史從來(lái)都不是孤立的，而是跟未來(lái)早就聯(lián)系好的。美元的核心是實(shí)用主義哲學(xué)，核心事件就是布雷頓生體系的確立、布雷頓生體系的解體、日元的升值、亞洲金融危機(jī)、人民幣的升值。當(dāng)然其中伴隨了越戰(zhàn)、第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)、第二次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)等事件。
 
　　這個(gè)過(guò)程是兩方面的效應(yīng)，一個(gè)方面是美元的霸主地位不斷地太高，另外一個(gè)是美元的相對(duì)貶值和升值都是從對(duì)美國(guó)最有利的狀態(tài)出發(fā)。但是無(wú)論是貶值還是升值美元的霸主地位都沒(méi)有被消弱而是被加強(qiáng)了，貶值和升值似乎是美元霸主地位不斷鞏固和不斷地獲利的手段。
 
　　第一個(gè)階段：1944年布雷頓生地體系的成立，二次世界大戰(zhàn)前，大英帝國(guó)的貨幣英鎊是全球貿(mào)易體系的核心貨幣之一，但是包括大英帝國(guó)自己在內(nèi)，都認(rèn)同和尊重黃金的法定貨幣地位。但是經(jīng)歷了一次世界大漲和二次世界大戰(zhàn)后，特別是二次世界大戰(zhàn)后，美國(guó)在全球的政治和經(jīng)濟(jì)地位空前崛起，通過(guò)對(duì)歐洲的馬歇爾計(jì)劃刺激也開(kāi)始了美元的擴(kuò)張之路。雖然二次世界大戰(zhàn)后的世界政治上有蘇聯(lián)跟美國(guó)抗衡，但是美國(guó)的貨幣政策方案，讓美元跟黃金在國(guó)際貿(mào)易中的同時(shí)兌換地位確立，讓美元開(kāi)始奠定走上世界貨幣基礎(chǔ)。利用黃金的貨幣地位抬高了美元，利用美國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)影響力讓這一想法得以實(shí)施。布雷頓生體系的成立，使得美元開(kāi)始崛起，并開(kāi)始走向世界。
 
　　第二個(gè)階段：1971年布雷頓生體系解體，黃金跟美元脫鉤。過(guò)去布雷頓生體系下，黃金跟美元可以自由地兌換，特別是在官方組織，后來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到，第二次世界大戰(zhàn)后的近三十年全球經(jīng)濟(jì)的爆炸性增長(zhǎng)導(dǎo)致全球的貿(mào)易體系量大幅增加，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和貿(mào)易量使得美元跟黃金掛鉤顯得力不從心了，尤其是越戰(zhàn)后短期的各國(guó)拋售美元促使了這一想法的快速兌現(xiàn)，黃金的貨幣地位已經(jīng)被美元去掉，黃金對(duì)于美元的利用價(jià)值已經(jīng)開(kāi)始變成累贅，美元需要跟黃金脫鉤，從而將唯一能夠跟美元抗衡的黃金都被拋棄了，美元被作為貨幣的霸主地位被正式被確立。黃金在布雷頓生體系中，為美元做了陪襯，利用黃金的歷史貨幣地位將美元的全球性貨幣地位抬高了，美元利用這一過(guò)程很微妙地將全球貿(mào)易體系的支付中介轉(zhuǎn)換為美元。布雷頓生體系的解體，預(yù)示著黃金的法定支付貨幣地位正是終結(jié)，美元作為支付貨幣地位在全球范圍內(nèi)被動(dòng)和主動(dòng)崛起。美元的現(xiàn)實(shí)主義哲學(xué)再次發(fā)威，布雷頓生體系的解體，自由浮動(dòng)匯率的形成，使得美元成為了名副其實(shí)的霸主貨幣！
 
　　第三階段：1985年廣場(chǎng)協(xié)議簽訂后，以日元為代表的非美貨幣開(kāi)始被動(dòng)升值。布雷頓生體系解體后，全球支付貨幣主要就是美元了，美元的地位空前的壯大，美元開(kāi)始大幅度升值。結(jié)果自由匯率下美元越來(lái)越發(fā)現(xiàn)自己并不是一味地再享受著美元作為霸主地位帶來(lái)的好處，而是隨著地位的增加伴隨的成本和義務(wù)也在增加，美元的升值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是出口經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沉重的負(fù)擔(dān)，而享受美元升值自身貨幣貶值的最大好處的是日本，外貿(mào)型經(jīng)濟(jì)。但是美國(guó)擁有政治和軍事影響力，經(jīng)濟(jì)影響力也非同小可。所以在上個(gè)世紀(jì)八十年代中期，美國(guó)開(kāi)始聯(lián)合其他國(guó)家迫使日元開(kāi)始升值，簽訂了廣場(chǎng)協(xié)議，同期美元兌換各國(guó)貨幣開(kāi)始貶值，這其中以日元的升值幅度最大，日元在兩年內(nèi)升值幅度上升一倍，使得日本的出口優(yōu)勢(shì)被抵消，特別是國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格急劇飆升，日本在上個(gè)世紀(jì)的八十年代中后期股市房地產(chǎn)都大幅度的地飆升，之后資金迅速撤離回流美國(guó)。美元從上個(gè)世紀(jì)八十年代的中期到上個(gè)世紀(jì)的九十年代中期貶值了十年時(shí)間。同時(shí)從1985年到1995年美元指數(shù)構(gòu)筑了多重底部。
 
　　第四階段：從1995年開(kāi)始，美元開(kāi)始升值，可能的主要推動(dòng)力是三大核心事件：一個(gè)是日元的十余年大幅度升值使得美國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始內(nèi)生性增強(qiáng)；二個(gè)是1997年亞洲金融危機(jī)使得美元的需求量增加；三個(gè)是美國(guó)的新經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的興起帶動(dòng)的。
 
　　第五個(gè)階段：從2005年開(kāi)始，人民幣進(jìn)入浮動(dòng)匯率，兌美元進(jìn)入升值階段。這是一個(gè)比日元升值階段更加值得重視的過(guò)程，時(shí)間周期或許會(huì)更長(zhǎng)，雖然人民幣兌美元的升值幅度不會(huì)有日元那么厲害�，F(xiàn)在中國(guó)的狀況跟當(dāng)年的日本何其相似，首先是勞動(dòng)人口紅利開(kāi)始消退，其次是裝備制造升級(jí)開(kāi)始出現(xiàn)并有走出去戰(zhàn)略，再次是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格像股市房地產(chǎn)市場(chǎng)都經(jīng)歷了大幅的上漲，另外還有出口型經(jīng)濟(jì)開(kāi)始受到外圍環(huán)境的壓制。從2005年匯改以來(lái)，人民幣升值幅度升值幅度在25%左右。美國(guó)現(xiàn)在還在不斷地要求人民幣升值，這種狀況就跟美國(guó)當(dāng)時(shí)要求日元升值一樣，當(dāng)然中國(guó)跟日本對(duì)美元美國(guó)而言，無(wú)論哪個(gè)方面都不是一個(gè)層面的事情，但是美元的這種需求卻是有歷史重演的感覺(jué)。特別是2008年金融危機(jī)對(duì)美國(guó)自身而言更是需要貨幣貶值來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)人民幣的升值要求更加咄咄逼人。
 
　　所以對(duì)美元過(guò)去七八十年的歷史做個(gè)梳理，不難發(fā)現(xiàn)，美元貶值和升值都是基于美國(guó)的現(xiàn)實(shí)主義哲學(xué)出發(fā)，對(duì)美國(guó)有利的走勢(shì)就是美元的走勢(shì)。
 
　　從美元過(guò)去近三十年的走勢(shì)看，從1985年到1995年美元指數(shù)從近130跌到80，經(jīng)歷了十年的貶值，從1995年到2001年大致可以看做經(jīng)歷了五年的升值階段，美元指數(shù)從80漲到120。從2001年開(kāi)始美元又開(kāi)始貶值，美元指數(shù)從120跌到最低70。如果從空間看，空間上看美元指數(shù)的高低點(diǎn)都在降低，高點(diǎn)1985年在130，2001年在120。低點(diǎn)1995年在80，而2008年在70。從這角度看美元指數(shù)在走下降通道。本輪美元下跌的中長(zhǎng)期最大核心事件是人民幣升值，短期催化劑時(shí)間是金融危機(jī)和后金融危機(jī)事件。
 
　　信用紙幣的貶值是全球性的趨勢(shì)，全球貨幣都在走下降通道的趨勢(shì)；而美元相對(duì)其他貨幣的貶值和升值則是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，都是以美國(guó)的利益為核心。實(shí)用主義哲學(xué)則是其指導(dǎo)思想。
 
　　短期呢，從實(shí)用主義角度看，美元依然要構(gòu)筑復(fù)合底部，一個(gè)核心事件是人民幣升值，另外一個(gè)是美國(guó)的失業(yè)率依然高企，再一個(gè)是美國(guó)的債務(wù)水平再創(chuàng)歷史新高，最后一個(gè)是次債危機(jī)和歐主權(quán)債務(wù)危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)滯脹，這些關(guān)鍵性因素都使得一方面是美元跟黃金相比從大方面看不可能單邊升值，另外一方面是美元兌其他貨幣的升值也不是不可持續(xù)的。
 
　　特別是人民幣的升值將相對(duì)日元的升值時(shí)間更長(zhǎng)，影響更大，日元升值使得美元貶值十年，而人民幣升值可能使得美元貶值的時(shí)間會(huì)超過(guò)15年甚至更長(zhǎng)，美元指數(shù)在2015年前都難以逾越100整數(shù)大關(guān)，難以逾越明顯升值的臨界點(diǎn)，相對(duì)其他貨幣依然是貶值區(qū)間運(yùn)行。2012年到2015年美元指數(shù)波動(dòng)空間更多是在65到85之間，而不是80到110之間，波動(dòng)空間中的節(jié)點(diǎn)可能有兩個(gè)：一個(gè)是美元加息時(shí)利好美元，一個(gè)是美元兌人民幣破從目前的6.3400到6.000位置利空美元。
 
　　從這個(gè)角度看，美元長(zhǎng)期貶值不可避免，美元相對(duì)其他貨幣升值不可持續(xù)，特別是人民幣升值環(huán)境下美元單邊大漲難以持續(xù)。