轉(zhuǎn)折時刻：美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向引領(lǐng)資產(chǎn)重估

　　“冤有頭、債有主。”當(dāng)前全球金融市場的暴跌自然也不例外。
　　
　　年初之時，筆者在《2013：一個可能的轉(zhuǎn)折點》中寫到，美聯(lián)儲可能率先去杠桿，2013年將是一個轉(zhuǎn)折之年。時至年中，隨著6月20日美聯(lián)儲主席伯南克明確QE退出的時間表和路線圖，這個轉(zhuǎn)折點已是十分清晰。
　　
　　當(dāng)轉(zhuǎn)折時刻來臨之時，一個直接的表現(xiàn)就是全球金融資產(chǎn)價格重估，而且未來兩年之內(nèi)，這樣的重估效應(yīng)將會一直發(fā)酵。
　　
　　QE退出的時間表與路線圖
　　
　　6月20日，一切塵埃落定。QE退出時間表與路線圖更加明確化。
　　
　　伯南克在美聯(lián)儲議息會議之后的新聞發(fā)布會上說：“如果美國經(jīng)濟的預(yù)測是準(zhǔn)確的，那么美聯(lián)儲很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買，并于2014年年中結(jié)束QE�！�
　　
　　這無疑是個明確的時間點信號，之前相關(guān)表述是，“委員會將會根據(jù)勞動力市場和通脹的變化隨時準(zhǔn)備增加或者削減購債步伐”。
　　
　　對于美國經(jīng)濟，聯(lián)儲的最新預(yù)測是上調(diào)的。2013年失業(yè)率為7.2%~7.3%（上一次的預(yù)期為7.3%~7.5%），2014年為6.5%~6.8%（上一次的預(yù)期為6.7%~7.0%）。
　　
　　伯南克還說：“最重要的不是時間和日期，我想傳遞的最重要的信號是，我們的政策要視經(jīng)濟而定�！�
　　
　　這和之前的表態(tài)是一脈相承的，將QE的退出時機交由經(jīng)濟前景決定，這既有利于市場平滑預(yù)期，也便于聯(lián)儲決策，正如伯南克所言——如果環(huán)境改善比預(yù)期更快，將加速削減購債。如果環(huán)境惡化，購債可能會增加。
　　
　　伯南克還釋放了一個路線圖信號。美聯(lián)儲過去6個月一直未明確何謂“就業(yè)實質(zhì)性改善”，而現(xiàn)在明確結(jié)束QE的門檻——7%的失業(yè)率。
　　
　　至于加息，其實并沒有市場預(yù)期的那么快。伯南克說，任何加息的決定依然是遙遠的，失業(yè)率降低至6.5%不會自動導(dǎo)致加息，加息將是逐步的，委員會預(yù)計結(jié)束資產(chǎn)購買和加息之間將有相當(dāng)長一段時間。
　　
　　總而言之，伯南克的此次表態(tài)將退出QE更加明確化。綜合投行觀點來看，美聯(lián)儲可能在失業(yè)率達到7.5%左右時考慮削減QE，到2014年年中失業(yè)率跌至7%左右徹底結(jié)束QE，零利率有望繼續(xù)保持到2015年。
　　
　　轉(zhuǎn)折的脈絡(luò)
　　
　　當(dāng)美聯(lián)儲明確QE的退出時間表和路線圖之時，資產(chǎn)價格在迅速諸神退位。
　　
　　當(dāng)日，美國10年期國債收益率升至2.44%，創(chuàng)2011年10月以來新高。金價跌破每盎司1300美元，接近三年來新低，黃金（1297.70,11.50,0.89%）60日波動率為2011年11月以來最高。
　　
　　股市方面，標(biāo)普500指數(shù)跌2.5%，創(chuàng)下2011年11月以來最大單日跌幅；MSCI全球指數(shù)大跌3.5%，為2011年11月以來最大單日跌幅；MSCI新興市場指數(shù)大跌4%，為2011年9月22日以來的最大單日跌幅。
　　
　　當(dāng)我們回首市場時，會發(fā)現(xiàn)這個轉(zhuǎn)折點的明確其實是有鋪墊的，當(dāng)然這要超越品種，從全球宏觀角度去看問題。
　　
　　4月12日黃金、白銀（20.04,0.22,1.11%）清盤式暴跌已經(jīng)從資產(chǎn)市場開始說明問題了，當(dāng)過去幾年一直被強配的資產(chǎn)突然被拋售，那么說明這個市場的風(fēng)向正在起變化。
　　
　　到了5月22日風(fēng)向標(biāo)開始出現(xiàn)了，伯南克在國會作出了退出QE的表態(tài)。而這成為近期全球金融市場格局調(diào)整的導(dǎo)火索。
　　
　　待到6月11日，日本央行的“松油門”表態(tài)加重了市場轉(zhuǎn)向，成為新興市場尤其是東南亞金融市場動蕩的助燃劑。筆者半月前在《當(dāng)日元即將“熄火”》中分析，隨著美聯(lián)儲QE退出預(yù)期的強化，在日經(jīng)崩盤、日債收益率翻倍效應(yīng)下，未來一段時間，日元“發(fā)動機”將“熄火”，全球金融資產(chǎn)價格將面臨重估。
　　
　　可以確定的是，當(dāng)前的資產(chǎn)重估效應(yīng)將隨著美聯(lián)儲的貨幣政策節(jié)奏在未來兩年內(nèi)繼續(xù)，其中一個重要現(xiàn)象是中國的房地產(chǎn)泡沫將破裂。
　　
　　Shibor“爆表”與背后的較量
　　
　　覆巢之下焉有完卵。
　　
　　在QE退出預(yù)期和日元“熄火”的疊加沖擊之下，就中國而言，除了A股備受沖擊，資金市場上也“著火”了。
　　
　　6月20日尤為最甚，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）罕見“爆表”：隔夜Shibor飆升578.40個基點，升至13.4440%的歷史新高。銀行間市場的歷史紀(jì)錄同樣被刷新。
　　
　　這自然要追溯到外匯占款。5月新增外匯占款為668.62億元，為連續(xù)第6個月增加，5月銀行代客結(jié)售匯順差171.2億美元，兩者環(huán)比均銳減；5月FDI 92.56億美元，同比增長0.29%，連續(xù)4個月增長，但大幅低于2010年以來同期平均增速13.36個百分點。
　　
　　而根據(jù)殘差法粗略計算，5月“熱錢”跨境流出298.36億美元，資金連續(xù)4個月流入我國后再次流出。
　　
　　但市場“西北望、跪央行”之時，央行并沒有施以援手，6月20日招標(biāo)發(fā)行20億元人民幣三月期央票，這種數(shù)量顯然是象征性的，但更多的是政策暗示。
　　
　　甚至有人理解這是“逼宮”與“鐵血政策”的較量，而后者的底氣在于6月19日國務(wù)院常務(wù)會議強調(diào)，“把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好”，以及6月上旬總理提到的“激活存量信貸”。
　　
　　甚至市場上流傳著一份近日的央行貨幣信貸形勢分析會議紀(jì)要，“6月上旬，全國銀行信貸增加近1萬億，創(chuàng)歷史之最。尤其值得注意的是，24家主要銀行中，有一半的銀行這10天增加的貸款比其6月整月的限額還多”。如果屬實，那么“央媽”打市場的屁股是有道理的。
　　
　　從外匯占款決定長期趨勢、財政存款決定年內(nèi)波動、央行操作決定緩解或加劇這種波動這一角度而言，短期資金市場將緊張，但從全球宏觀角度而言，這何嘗不是在應(yīng)對正在發(fā)酵的轉(zhuǎn)折時刻。