QE政策或嚴(yán)重扭曲美國回購市場

　　著名貨幣市場分析博客博客主Scott Skyrm在本周早些時候?qū)懙�，美�?lián)儲的QE購債操作只用了6個月的時間，就把回購市場的政府證券抵押利率從2012年12月平均的0.24%，拉低至這個月的平均0.05%。
　　
　　結(jié)果是，美國短期融資市場的扭曲越來越嚴(yán)重了，這明顯是QE計劃引起的第一個預(yù)期之外的后果已經(jīng)浮現(xiàn)：
　　
　　Skyrm寫道：
　　
　　如果美聯(lián)儲以現(xiàn)在的購債速度繼續(xù)再購債6個月，政府證券抵押回購利率會再下跌19個基點(diǎn)嗎？那是不可能的，因?yàn)楝F(xiàn)在該利率比零利率只高了5個基點(diǎn)。如果美聯(lián)儲繼續(xù)把政府證券抽離市場，政府證券抵押回購利率繼續(xù)保持在0.02%至0.05%之間的可能性極小，所以認(rèn)為政府證券抵押回購利率每天都會跌至0.0%是合理的，就像垂死病人的脈搏監(jiān)測器變成一條直線一樣。
　　
　　就算美聯(lián)儲撤回購債操作，并在今年晚些時候“縮減QE規(guī)模”，但這只意味著，美聯(lián)儲購買的資產(chǎn)變少了，因此它們?nèi)栽趶氖袌鲋谐殡x抵押品，只是抽離的速度變慢了。
　　
　　所以在某個時刻，QE計劃有可能嚴(yán)重擾亂回購市場，這是QE計劃救市必須付出的代價。跌破0.0%的市場壓力將會導(dǎo)致回購市場嚴(yán)重扭曲。雖然我們可以討論一下政府證券抵押回購利率跌至0.0%的一些潛在影響，但我認(rèn)為，這是一個未知的領(lǐng)域，可能對融資市場造成巨大的風(fēng)險。
　　
　　那么怎么才能避免這種扭曲發(fā)生呢？
　　
　　Skyrm提出了以下可能的解決方案：
　　
　　結(jié)束QE計劃。
　　
　　等待另一次債務(wù)上限危機(jī)或重大的債券市場拋售，使大量的國債抵押品再次在市場出現(xiàn)�？雌饋恚�美國政府可能在今年11月再次觸碰債務(wù)上限，或者說至少在年底前，在某種程度上說，我們對其有點(diǎn)期待。
　　
　　美聯(lián)儲可以與華爾街啟動“回購操作”。正式叫做“匹配銷售（Matched-Sales）”，美聯(lián)儲可以介入回購市場，把抵押品重新注入市場。因?yàn)檎�府證券抵押回購利率已經(jīng)接近0.0%，同時在交易時段里曾多次跌至負(fù)值，但至今美聯(lián)儲還沒干預(yù)回購市場令我感到很驚訝。
　　
　　然而，在通過QE計劃抽離國債之后，又把國債抵押品重新注入市場可能引起市場的困惑。交易員可能會認(rèn)為，這是一個緊縮措施——或者是減少寬松的信號。通過QE計劃抽離國債之后，又把國債抵押品重新注入市場的措施可能會令美聯(lián)儲感到難堪，因?yàn)檫@可能是QE政策存在缺陷的信號。
　　
　　以上的觀點(diǎn)可能凸顯了一個現(xiàn)實(shí)，任何導(dǎo)致債券市場出現(xiàn)拋售的外部事件，都可能是美聯(lián)儲政策選項(xiàng)中最有用的政策工具。