2014年投資者應(yīng)留意的14項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)

　　投資者在2014年要注意些什么？
　　
　　今年的基本情境預(yù)期是：寬松貨幣政策將維持，不過(guò)寬松程度有所降低，持續(xù)時(shí)間也略微減少；在美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶領(lǐng)下，全球經(jīng)濟(jì)取得溫但穩(wěn)健的增長(zhǎng)；歐元區(qū)狀況進(jìn)一步改善；通貨膨脹率小幅上升，同時(shí)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增速放緩；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)繼續(xù)走軟，公司債價(jià)差收窄，同時(shí)股市維持走高傾向，不過(guò)上漲勢(shì)頭可能減弱。人們應(yīng)據(jù)此進(jìn)行押注。
　　
　　目前市場(chǎng)似乎正處風(fēng)平浪靜的階段，各個(gè)領(lǐng)域運(yùn)轉(zhuǎn)正常，也看不出哪里會(huì)出問(wèn)題。不過(guò)，存在一些投資者不應(yīng)忽略的重要風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　以下按資產(chǎn)類(lèi)別列出了這些風(fēng)險(xiǎn)因素，不過(guò)許多因素可能同時(shí)影響多個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別。
　　
　　發(fā)達(dá)國(guó)家股市
　　
　　1）美國(guó)股市2013年取得的強(qiáng)勁上漲出乎絕大多數(shù)人的預(yù)料，目前就連一些堅(jiān)定看跌的基金經(jīng)理也開(kāi)始評(píng)估市場(chǎng)進(jìn)一步大幅走高的可能性。市場(chǎng)總體觀點(diǎn)是，到目前為止，個(gè)人投資者尚未參與這輪上漲，在這些人入市前，股市不會(huì)見(jiàn)頂。不過(guò)，一項(xiàng)針對(duì)以往泡沫形成的有趣行為研究發(fā)現(xiàn)，自認(rèn)為是外行的投資者在經(jīng)歷兩次泡沫破裂的打擊后就會(huì)不再入市。而專(zhuān)業(yè)投資者則會(huì)第三次進(jìn)入市場(chǎng)，原因是認(rèn)為這一次自己能夠做到及時(shí)脫身。目前是否是第三次泡沫期呢？
　　
　　2）處在極高水平的企業(yè)利潤(rùn)率為美國(guó)股市本輪上漲提供了支持。企業(yè)之所以能取得如此高的利潤(rùn)水平，很大程度上歸因于美國(guó)政府維持赤字以及勞動(dòng)者無(wú)力要求加薪。隨著美國(guó)政府赤字縮減，同時(shí)就業(yè)增長(zhǎng)加快，企業(yè)利潤(rùn)相對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例將開(kāi)始下降。如果企業(yè)利潤(rùn)下降速度快于GDP增速，投資者可能開(kāi)始考慮部分股票高企的估值是否合理。
　　
　　3）隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，債券收益率上升速度也會(huì)加快。這將減少未來(lái)收入流的現(xiàn)值，進(jìn)而壓低估值倍率。
　　
　　4）也可能出現(xiàn)的情況是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)像日本那樣步入長(zhǎng)期通貨緊縮軌道，從而增長(zhǎng)將放緩。如果投資者對(duì)于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（Federal Reserve, 簡(jiǎn)稱(chēng)：美聯(lián)儲(chǔ)）應(yīng)對(duì)這種局面的能力或意愿失去信心，同時(shí)美國(guó)政府被證明不愿使用財(cái)政政策促進(jìn)增長(zhǎng)，股市可能出現(xiàn)下跌。
　　
　　5）投資者對(duì)于歐洲央行（European Central Bank）“竭盡所能”捍衛(wèi)歐元的能力給予了很大信任。不過(guò)，竭盡所能的含義包括實(shí)施一些仍受到德國(guó)等歐元區(qū)核心國(guó)家反對(duì)的干預(yù)舉措，尤其是大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)。歐洲央行的這一承諾可能最終受到考驗(yàn)。
　　
　　6）同樣，日本股市的投資者也對(duì)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)醫(yī)治日本經(jīng)濟(jì)頑疾（尤其是通貨緊縮）的能力給予了信任。在日?qǐng)A走軟的推動(dòng)下，日本通貨膨脹已經(jīng)上升。不過(guò)，除非消費(fèi)物價(jià)的上漲能推動(dòng)薪資提高，否則通貨膨脹的上升難以自我持續(xù)。如果薪資無(wú)法提高，反而會(huì)增加通貨緊縮壓力，并可能引發(fā)股市大幅回落。若通貨膨脹的上升確實(shí)被證明可能持續(xù)，日本國(guó)債價(jià)格可能大幅走低，而這無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致其他日本資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)。
　　
　　新興市場(chǎng)股市
　　
　　7）過(guò)去幾年，新興市場(chǎng)一直享受著通脹下降和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這催生了本幣升值、資金大規(guī)模流入及通脹尚未進(jìn)一步回落等良性循環(huán)。不過(guò)，這些情況行將結(jié)束，而對(duì)于印度、土耳其和巴西等國(guó)來(lái)說(shuō)，好日子已然過(guò)去。新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)失去了在近期水平實(shí)現(xiàn)無(wú)通脹經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。越來(lái)越多的海外投資者已經(jīng)不再那么熱衷于支持巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字。匯率水平正在下降，通貨膨脹正在上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也正在放緩。投資者再次發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家面臨著政治風(fēng)險(xiǎn)。之前的良性循環(huán)可能很快會(huì)變成極為惡性的循環(huán)。
　　
　　主權(quán)債市場(chǎng)
　　
　　8）主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債收益率很可能隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)而進(jìn)一步上漲，畢竟美國(guó)國(guó)債是全球債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)，不過(guò)主權(quán)債收益率上升速度則由美聯(lián)儲(chǔ)掌控。然而，如果投資者開(kāi)始質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持超低利率的政策，特別是在薪酬增速開(kāi)始隨著就業(yè)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)而迅速加快的情況下，那么美國(guó)國(guó)債則將面臨被急劇拋售的巨大風(fēng)險(xiǎn)。這將嚴(yán)重波及到全球債券市場(chǎng)和其他資產(chǎn)市場(chǎng)。
　　
　　9）一個(gè)較小的風(fēng)險(xiǎn)是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能并沒(méi)有看起來(lái)那么強(qiáng)勁（見(jiàn)上文第四條）。那么結(jié)果就是，債券價(jià)格大幅上漲且主權(quán)債收益率進(jìn)一步下跌。
　　
　　10）歐洲央行捍衛(wèi)歐元的承諾使得歐洲主權(quán)債市場(chǎng)息差急劇收窄。歐洲央行的承諾尚未徹底經(jīng)受考驗(yàn)（見(jiàn)上文第五條）。投資者永遠(yuǎn)不應(yīng)低估決策者為了追求短期選舉優(yōu)勢(shì)而做出毀滅性選擇的意愿，也不應(yīng)高估在報(bào)酬最終遞減的情況下人們?cè)诤荛L(zhǎng)時(shí)間內(nèi)肩負(fù)巨大經(jīng)濟(jì)成本的意愿。歐元區(qū)危機(jī)尚未完全結(jié)束。
　　
　　公司債市場(chǎng)
　　
　　11）高收益?zhèn)�息差無(wú)疑已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，投資者似乎認(rèn)為，全球央行總是會(huì)捍衛(wèi)公司利益，公司債絕不會(huì)再次違約，因此他們一直在追求高收益。美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員Jeremy Stein曾在發(fā)表講話時(shí)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)予以警告。此外，他還指出，盡管央行可能試圖通過(guò)宏觀審慎政策來(lái)遏制市場(chǎng)的過(guò)分行為，但有時(shí)效果并不好。在這種情況下，為了確保投資者領(lǐng)會(huì)到這一信息，利率則需上升。美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能對(duì)公司債和息差采取更加強(qiáng)硬的立場(chǎng)，這將令讓投資者吃驚。
　　
　　12）公司盈利能力下滑或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱（見(jiàn)上文第三條和第四條）可能還未導(dǎo)致公司違約幾率上升。這就提醒投資者，要求資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能是明智的。
　　
　　大宗商品市場(chǎng)
　　
　　13）大宗商品市場(chǎng)與中國(guó)息息相關(guān)。只要中國(guó)形勢(shì)一片大好，大宗商品價(jià)格就很可能獲得良好支撐。目前外界的普遍預(yù)期是：中國(guó)將引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸，并將設(shè)法從投資和出口主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)的增長(zhǎng)，利率將正�；�且中國(guó)信貸擴(kuò)張勢(shì)頭將會(huì)得到遏制。這表明外界對(duì)中國(guó)決策者充滿信心，盡管中國(guó)此前滋生了巨大的投資和房地產(chǎn)泡沫，而且過(guò)去的中央規(guī)劃原則被證明存在缺陷。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸，則將對(duì)大宗商品市場(chǎng)造成沉重打擊，進(jìn)而重創(chuàng)澳大利亞和加拿大等大宗商品生產(chǎn)國(guó)。
　　
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)
　　
　　14）寬松貨幣政策在全球范圍內(nèi)推高了房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格。一些房地產(chǎn)市場(chǎng)、特別是澳大利亞和加拿大等大宗商品生產(chǎn)國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫似乎極為明顯。其他地區(qū)，尤其是倫敦，則有來(lái)自于中國(guó)和其他新興市場(chǎng)的大量熱錢(qián)流入。利率政策正�；�、中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸、甚至是通貨緊縮壓力都可能導(dǎo)致其中一些市場(chǎng)泡沫破裂。