2014年投資者應(yīng)留意的14項風(fēng)險

　　投資者在2014年要注意些什么？
　　
　　今年的基本情境預(yù)期是：寬松貨幣政策將維持，不過寬松程度有所降低，持續(xù)時間也略微減少；在美國經(jīng)濟帶領(lǐng)下，全球經(jīng)濟取得溫但穩(wěn)健的增長；歐元區(qū)狀況進一步改善；通貨膨脹率小幅上升，同時新興市場經(jīng)濟體增速放緩；無風(fēng)險債券市場繼續(xù)走軟，公司債價差收窄，同時股市維持走高傾向，不過上漲勢頭可能減弱。人們應(yīng)據(jù)此進行押注。
　　
　　目前市場似乎正處風(fēng)平浪靜的階段，各個領(lǐng)域運轉(zhuǎn)正常，也看不出哪里會出問題。不過，存在一些投資者不應(yīng)忽略的重要風(fēng)險。
　　
　　以下按資產(chǎn)類別列出了這些風(fēng)險因素，不過許多因素可能同時影響多個資產(chǎn)類別。
　　
　　發(fā)達國家股市
　　
　　1）美國股市2013年取得的強勁上漲出乎絕大多數(shù)人的預(yù)料，目前就連一些堅定看跌的基金經(jīng)理也開始評估市場進一步大幅走高的可能性。市場總體觀點是，到目前為止，個人投資者尚未參與這輪上漲，在這些人入市前，股市不會見頂。不過，一項針對以往泡沫形成的有趣行為研究發(fā)現(xiàn)，自認為是外行的投資者在經(jīng)歷兩次泡沫破裂的打擊后就會不再入市。而專業(yè)投資者則會第三次進入市場，原因是認為這一次自己能夠做到及時脫身。目前是否是第三次泡沫期呢？
　　
　　2）處在極高水平的企業(yè)利潤率為美國股市本輪上漲提供了支持。企業(yè)之所以能取得如此高的利潤水平，很大程度上歸因于美國政府維持赤字以及勞動者無力要求加薪。隨著美國政府赤字縮減，同時就業(yè)增長加快，企業(yè)利潤相對于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例將開始下降。如果企業(yè)利潤下降速度快于GDP增速，投資者可能開始考慮部分股票高企的估值是否合理。
　　
　　3）隨著經(jīng)濟增長加快，債券收益率上升速度也會加快。這將減少未來收入流的現(xiàn)值，進而壓低估值倍率。
　　
　　4）也可能出現(xiàn)的情況是，美國經(jīng)濟像日本那樣步入長期通貨緊縮軌道，從而增長將放緩。如果投資者對于美國聯(lián)邦儲備委員會（Federal Reserve, 簡稱：美聯(lián)儲）應(yīng)對這種局面的能力或意愿失去信心，同時美國政府被證明不愿使用財政政策促進增長，股市可能出現(xiàn)下跌。
　　
　　5）投資者對于歐洲央行（European Central Bank）“竭盡所能”捍衛(wèi)歐元的能力給予了很大信任。不過，竭盡所能的含義包括實施一些仍受到德國等歐元區(qū)核心國家反對的干預(yù)舉措，尤其是大規(guī)模購買歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)。歐洲央行的這一承諾可能最終受到考驗。
　　
　　6）同樣，日本股市的投資者也對安倍經(jīng)濟學(xué)醫(yī)治日本經(jīng)濟頑疾（尤其是通貨緊縮）的能力給予了信任。在日圓走軟的推動下，日本通貨膨脹已經(jīng)上升。不過，除非消費物價的上漲能推動薪資提高，否則通貨膨脹的上升難以自我持續(xù)。如果薪資無法提高，反而會增加通貨緊縮壓力，并可能引發(fā)股市大幅回落。若通貨膨脹的上升確實被證明可能持續(xù)，日本國債價格可能大幅走低，而這無疑會導(dǎo)致其他日本資產(chǎn)市場出現(xiàn)波動。
　　
　　新興市場股市
　　
　　7）過去幾年，新興市場一直享受著通脹下降和經(jīng)濟增長，這催生了本幣升值、資金大規(guī)模流入及通脹尚未進一步回落等良性循環(huán)。不過，這些情況行將結(jié)束，而對于印度、土耳其和巴西等國來說，好日子已然過去。新興經(jīng)濟體已經(jīng)失去了在近期水平實現(xiàn)無通脹經(jīng)濟增長的能力。越來越多的海外投資者已經(jīng)不再那么熱衷于支持巨額經(jīng)常項目赤字。匯率水平正在下降，通貨膨脹正在上升，經(jīng)濟增長也正在放緩。投資者再次發(fā)現(xiàn)這些國家面臨著政治風(fēng)險。之前的良性循環(huán)可能很快會變成極為惡性的循環(huán)。
　　
　　主權(quán)債市場
　　
　　8）主要發(fā)達經(jīng)濟體的主權(quán)債收益率很可能隨著美國經(jīng)濟強勁增長而進一步上漲，畢竟美國國債是全球債券市場的基準，不過主權(quán)債收益率上升速度則由美聯(lián)儲掌控。然而，如果投資者開始質(zhì)疑美聯(lián)儲在較長時間內(nèi)維持超低利率的政策，特別是在薪酬增速開始隨著就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)而迅速加快的情況下，那么美國國債則將面臨被急劇拋售的巨大風(fēng)險。這將嚴重波及到全球債券市場和其他資產(chǎn)市場。
　　
　　9）一個較小的風(fēng)險是，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的動能并沒有看起來那么強勁（見上文第四條）。那么結(jié)果就是，債券價格大幅上漲且主權(quán)債收益率進一步下跌。
　　
　　10）歐洲央行捍衛(wèi)歐元的承諾使得歐洲主權(quán)債市場息差急劇收窄。歐洲央行的承諾尚未徹底經(jīng)受考驗（見上文第五條）。投資者永遠不應(yīng)低估決策者為了追求短期選舉優(yōu)勢而做出毀滅性選擇的意愿，也不應(yīng)高估在報酬最終遞減的情況下人們在很長時間內(nèi)肩負巨大經(jīng)濟成本的意愿。歐元區(qū)危機尚未完全結(jié)束。
　　
　　公司債市場
　　
　　11）高收益?zhèn)�息差無疑已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，投資者似乎認為，全球央行總是會捍衛(wèi)公司利益，公司債絕不會再次違約，因此他們一直在追求高收益。美聯(lián)儲理事會成員Jeremy Stein曾在發(fā)表講話時對這些風(fēng)險予以警告。此外，他還指出，盡管央行可能試圖通過宏觀審慎政策來遏制市場的過分行為，但有時效果并不好。在這種情況下，為了確保投資者領(lǐng)會到這一信息，利率則需上升。美聯(lián)儲未來可能對公司債和息差采取更加強硬的立場，這將令讓投資者吃驚。
　　
　　12）公司盈利能力下滑或經(jīng)濟增長疲弱（見上文第三條和第四條）可能還未導(dǎo)致公司違約幾率上升。這就提醒投資者，要求資產(chǎn)風(fēng)險溢價可能是明智的。
　　
　　大宗商品市場
　　
　　13）大宗商品市場與中國息息相關(guān)。只要中國形勢一片大好，大宗商品價格就很可能獲得良好支撐。目前外界的普遍預(yù)期是：中國將引導(dǎo)經(jīng)濟軟著陸，并將設(shè)法從投資和出口主導(dǎo)的經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)的增長，利率將正�；�且中國信貸擴張勢頭將會得到遏制。這表明外界對中國決策者充滿信心，盡管中國此前滋生了巨大的投資和房地產(chǎn)泡沫，而且過去的中央規(guī)劃原則被證明存在缺陷。如果中國經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸，則將對大宗商品市場造成沉重打擊，進而重創(chuàng)澳大利亞和加拿大等大宗商品生產(chǎn)國。
　　
　　房地產(chǎn)市場
　　
　　14）寬松貨幣政策在全球范圍內(nèi)推高了房地產(chǎn)市場價格。一些房地產(chǎn)市場、特別是澳大利亞和加拿大等大宗商品生產(chǎn)國的房地產(chǎn)市場的泡沫似乎極為明顯。其他地區(qū)，尤其是倫敦，則有來自于中國和其他新興市場的大量熱錢流入。利率政策正�；�、中國經(jīng)濟硬著陸、甚至是通貨緊縮壓力都可能導(dǎo)致其中一些市場泡沫破裂。