中國(guó)央行存款新規(guī)對(duì)債市福兮禍兮？

　　中國(guó)央行(PBOC)上周六(12月27日)發(fā)文，定于2015年起對(duì)存款統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整，將部分原在同業(yè)往來(lái)項(xiàng)下統(tǒng)計(jì)的存款納入各項(xiàng)存款范圍；上述存款應(yīng)計(jì)入存款準(zhǔn)備金交存范圍，適用的存款準(zhǔn)備金率暫定為零。
　　
　　文件顯示，新納入各項(xiàng)存款口徑的存款是指存款類金融機(jī)構(gòu)吸收的證券及交易結(jié)算類存放、銀行業(yè)非存款類存放、境內(nèi)特殊目的載體(SPV)存放、其他金融機(jī)構(gòu)存放以及境外金融機(jī)構(gòu)存放。
　　
　　國(guó)泰君安首席固收分析師徐寒飛撰文稱，存款口徑調(diào)整等于變相放松貸存比，短期內(nèi)恐怕對(duì)債券市場(chǎng)影響偏負(fù)面。
　　
　　文章指出，貸存比計(jì)算口徑大幅放松，存款基數(shù)范圍顯著擴(kuò)大。這意味著不僅以余額寶為代表的貨幣基金協(xié)存被納入貸存比口徑，部分銀行同業(yè)存放、單位和個(gè)人證券交易結(jié)算金也納入貸存比的存款計(jì)算口徑，分母范圍大幅拓寬，變相放松和弱化貸存比約束，尤其對(duì)貸存比較高的股份制銀行、城商和農(nóng)商等中小銀行，監(jiān)管放松影響更為明顯。
　　
　　徐寒飛認(rèn)為，貸存比口徑調(diào)整大幅提高銀行信貸投放能力，符合央行刺激從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫刨J的目標(biāo)。結(jié)合10月以來(lái)，發(fā)改委已密集審批鐵路、機(jī)場(chǎng)等基建項(xiàng)目超過(guò)1.3萬(wàn)億，未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)比將出現(xiàn)更多反彈跡象。
　　
　　文章稱，暫不對(duì)新納入的存款繳納存準(zhǔn)，有利于銀行間流動(dòng)性短期回暖。之前11月份，市場(chǎng)預(yù)期非銀同業(yè)存款將被納入一般存款，并按20%法定準(zhǔn)備金繳準(zhǔn)，銀行體系需補(bǔ)繳存準(zhǔn)規(guī)模1.5-2萬(wàn)億，引發(fā)銀行體系對(duì)流動(dòng)性集體擔(dān)憂，導(dǎo)致資金面大幅緊張，資金利率中樞R007均值從11月中上旬不到3.2%大幅上行至4%左右。本次暫不繳準(zhǔn)的新規(guī)，利于銀行增加貨幣市場(chǎng)資金供給，將帶動(dòng)短期利率下行修復(fù)回暖。
　　
　　文章顯示，央行短期降準(zhǔn)概率下降，避免釋放過(guò)度寬松信號(hào)。之前市場(chǎng)預(yù)期非銀同存繳準(zhǔn)凍結(jié)資金超過(guò)1.5萬(wàn)億，需央行下調(diào)存準(zhǔn)3-4次，降準(zhǔn)1.5-2個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)行對(duì)沖。由于連續(xù)降準(zhǔn)操作容易釋放極度寬松信號(hào)，在股市大漲環(huán)境下，容易刺激資產(chǎn)價(jià)格泡沫，不符合央行本意。新規(guī)使得央行政策組合從“繳準(zhǔn)+降準(zhǔn)+貸存比調(diào)整”的復(fù)雜操作轉(zhuǎn)變?yōu)閱我环潘少J存比，目標(biāo)更清晰，減少降準(zhǔn)的信號(hào)意義。
　　
　　徐寒飛指出，符合銀行資金來(lái)源多元化趨勢(shì)，緩和銀行存款競(jìng)爭(zhēng)，理財(cái)沖時(shí)點(diǎn)動(dòng)力進(jìn)一步下降，長(zhǎng)期來(lái)看，利于降低銀行負(fù)債成本。存款脫媒化嚴(yán)重制約銀行信貸擴(kuò)張能力，三季度銀行存款增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，有銀行甚至負(fù)增長(zhǎng)，貸存比口徑調(diào)整擴(kuò)大銀行存款來(lái)源，利于線下儲(chǔ)蓄存款利率向銀行間市場(chǎng)利率趨近，將減緩銀行理財(cái)發(fā)行和存款爭(zhēng)奪，簡(jiǎn)單測(cè)算，如果貨幣市場(chǎng)利率中樞為3.5%，則對(duì)應(yīng)線下存款成本為2.95%附近，如果存款成本過(guò)高，銀行資金需求可以全部轉(zhuǎn)移到貨幣市場(chǎng)，利于平抑存款利率大幅上行，帶動(dòng)資金成本回落。
　　
　　他并稱，央行將存準(zhǔn)率暫定為0，保留了未來(lái)繳準(zhǔn)的可能性。但短期內(nèi)繳準(zhǔn)概率并不大，由于納入存款口徑的不僅包括以余額寶為代表的貨幣基金協(xié)存，還包括單位和個(gè)人證券交易存款、部分銀行同業(yè)存放等，后者并不直接參與信貸創(chuàng)造，繳準(zhǔn)概率不大。
　　
　　文章，央行此舉對(duì)債市影響：廣義流動(dòng)性擴(kuò)張加速，更利于股票信貸等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：
　　
　　1）銀行間流動(dòng)性回暖，利于短端利率下行修復(fù)，曲線重回陡峭化。尤其前期受流動(dòng)性沖擊大幅上行的短融、中短期金融債等仍有下行空間。
　　
　　2）廣義流動(dòng)性擴(kuò)張加速，更加利于股票、信貸和房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，對(duì)債券需求總體仍相對(duì)抑制，貸存比放松后，更利于銀行擴(kuò)大信貸投放而非增配債券。大類資產(chǎn)輪動(dòng)情景下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲將抑制債券資產(chǎn)的表現(xiàn)。
　　
　　3）需關(guān)注基本面止跌回升，邊際好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。盡管從發(fā)改委項(xiàng)目審批、銀行信貸放松，到最后融資實(shí)質(zhì)性加速、投資回升之間有2-4個(gè)月左右時(shí)滯，但一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)，刺
　　
　　激寬貨幣向?qū)捫刨J轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟(jì)底部回升的利好因素正在積累，最終將帶來(lái)債券利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率的“此消彼長(zhǎng)”。
　　
　　4）展望2015年全年，我們認(rèn)為央行仍有降準(zhǔn)降息概率，但放松時(shí)點(diǎn)可能更加滯后，需觀察近期一系列財(cái)政貨幣大幅放松的刺激效果和超預(yù)期下行的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，再有進(jìn)一步舉措。
　　
　　中金公司則發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)存款口徑調(diào)整有利于引導(dǎo)融資利率下行，債市將從中受益。
　　
　　分析師陳健恒等人在周日的研報(bào)中稱，執(zhí)行新存款口徑后，銀行貸存比將有所下降，長(zhǎng)遠(yuǎn)看有助打開(kāi)信貸擴(kuò)張空間；同時(shí)準(zhǔn)備金暫定為零有利于穩(wěn)定資金面及降低銀行資金成本。
　　
　　報(bào)告顯示，存款口徑調(diào)整對(duì)同業(yè)負(fù)債較多的股份制銀行受益相對(duì)明顯，部分股份制銀行的貸存比下降5個(gè)百分點(diǎn)以上；如興業(yè)銀行、北京銀行、民生銀行、平安銀行、光大銀行等。
　　
　　中金并認(rèn)為，銀行在貸存比壓力減輕的情況下，吸收存款的需求減弱，可能會(huì)降低吸收存款的成本，一定程度上有利于化解社會(huì)融資利率高的問(wèn)題。