人民幣匯率走勢及其對相關(guān)行業(yè)影響

　　匯率是一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最為重要的價格信號之一。近年來，隨著內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的深刻變化，人民幣匯率管理政策和實(shí)際匯率走勢也做出了相應(yīng)調(diào)整。準(zhǔn)確把握人民幣匯率的歷史、現(xiàn)狀和未來，有助于國內(nèi)企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和行業(yè)前景做出客觀判斷，從而有助于選擇恰當(dāng)?shù)陌l(fā)展策略，規(guī)避市場風(fēng)險。
　　
　　我國匯率政策的歷史演變及人民幣匯率走勢
　　
　　從改革開放后我國匯率政策的演變歷史看，大體可分為四個階段，而每個階段的基本經(jīng)濟(jì)特征，從根本上決定了當(dāng)時的匯率政策選擇。
　　
　　1.匯率政策的歷史沿革及各階段的人民幣匯率走勢
　　
　�。�1）1980年以前：嚴(yán)格管制－固定不變－幣值高估。這一階段，匯率政策的目標(biāo)是維持人民幣堅挺。具體做法是，國家根據(jù)參考國內(nèi)外物價對比關(guān)系及美元等西方主要貨幣的走勢，定期公布人民幣的官方牌價，計劃供給外匯，嚴(yán)格限制用途。人民幣匯率的實(shí)際走勢是逐步升值。1980年，美元對人民幣匯率是1.498，相比1971年貶值39%，人民幣匯率明顯高估。
　　
　　（2）1981－1993：兩個市場－雙重匯率－不斷貶值。這一階段，匯率政策的目標(biāo)是扶持出口。具體做法是，對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行市場化取向的改革，在國家計劃供給外匯以外，又設(shè)立了外匯調(diào)劑市場，官方牌價與外匯調(diào)劑價格并存。人民幣匯率的實(shí)際走勢是持續(xù)大幅貶值，1993年，美元對人民幣匯率是5.762，相比1980年升值285%，人民幣匯率高估的情況得到大幅度緩解。
　　
　�。�3）1994－2005：單一市場－盯緊美元－穩(wěn)中有升。這一階段，匯率政策的目標(biāo)是維持人民幣與美元之間的比價關(guān)系基本穩(wěn)定。具體做法是，建立統(tǒng)一的外匯交易市場，在國家公布的外匯指導(dǎo)價基礎(chǔ)上，人民幣匯率根據(jù)市場交易情況上下浮動。人民幣匯率的實(shí)際走勢是穩(wěn)中有升。1994年，美元對人民幣匯率一次性升值49.5%，在此之后人民幣匯率基本保持不變。2005年，美元對人民幣匯率為8.0702，人民幣11年間僅升值6.4%，升值壓力不斷累積。
　　
　�。�4）2005年至今：市場調(diào)節(jié)－管理浮動－不斷升值
　　
　　這一階段，匯率政策的目標(biāo)是保持人民幣匯率在合理、均衡的基礎(chǔ)上基本穩(wěn)定。具體做法是，放寬企業(yè)和居民的用匯限制，逐步放寬人民幣匯率的波動幅度，允許人民幣匯率向均衡水平回歸，減輕升值壓力。人民幣匯率的實(shí)際走勢是不斷升值，2011年美元對人民幣匯率為6.4588，自2005年以來累積升值20%，升值壓力基本得到釋放。
　　
　　2.匯率政策的變化特點(diǎn)
　　
　�。�1）從匯率政策安排的深層次原因來看，經(jīng)歷了“注重進(jìn)口－注重出口－注重進(jìn)出口平衡”的變化過程。在1980年以前，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較弱，生產(chǎn)能力不足，我國的出口產(chǎn)品以農(nóng)產(chǎn)品和部分輕工產(chǎn)品為主，出口創(chuàng)匯規(guī)模較小，國家外匯支出主要用于進(jìn)口一些國內(nèi)所需的關(guān)鍵設(shè)備，因此，防止進(jìn)口成本過高成為匯率調(diào)節(jié)的主要目的。
　　
　　1981－1993年，隨著改革開放進(jìn)程的推進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐步增強(qiáng)，出口部門增長較快，特別是在輕工業(yè)部門，我國的勞動力成本比較優(yōu)勢突出，外商投資增長較快，外匯儲備持續(xù)增加，為扶持出口，匯率需要不斷向下浮動，以保持出口產(chǎn)品的國際競爭力。
　　
　　1994－2005年，我國外貿(mào)出口進(jìn)入“黃金”發(fā)展期，在市場經(jīng)濟(jì)改革、加入WTO這兩大“紅利”的支撐下，我國出口部門呈現(xiàn)全面開花、多元發(fā)展的增長格局。除了原有的輕工業(yè)產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長外，機(jī)電產(chǎn)品出口后來居上，占出口產(chǎn)品的比例迅速上升。我國也因此成為“世界工廠”，外匯順差連年擴(kuò)大。在這一階段，出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率平均為35%，保持出口產(chǎn)品的國際競爭力對于維持高速增長至關(guān)重要，需要把匯率穩(wěn)定在較低水平上。
　　
　　2005年后，我國外貿(mào)高順差的格局繼續(xù)保持，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“內(nèi)外不平衡”帶來了兩方面的負(fù)面影響，使得中國必須調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制，促進(jìn)外貿(mào)平衡。一是外匯對沖壓力增大，為消化巨額外貿(mào)順差，需要大量投放人民幣，造成國內(nèi)通脹壓力上升；二是連年的外貿(mào)順差引起美國等對華貿(mào)易逆差國的不滿。
　　
　　金融危機(jī)后，奧巴馬在多種場合表示將“讓中國認(rèn)識到人民幣升值符合他們的利益”，美國智庫更是得出“人民幣被低估41%，需升值30%”，國際貨幣基金組織總裁也聲稱，人民幣匯率被大大低估，而人民幣升值將能促使世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平衡。
　　
　�。�2）從匯率調(diào)控的方式來看，經(jīng)歷了“直接定價－深度干預(yù)－逐步放開”的變化過程。在正式的、大規(guī)模的外匯市場形成前，人民幣匯率由外匯管理局綜合考慮主要貨幣匯率走勢、國內(nèi)外物價對比、外貿(mào)形勢等因素后直接給出，屬于政府直接定價。
　　
　　銀行間外匯市場的出現(xiàn)，使得人民幣匯率根據(jù)市場供求調(diào)整成為可能。我國于1996 年4 月建立了銀行間外匯市場，外匯指定銀行每天買賣外匯的差額形成外匯周轉(zhuǎn)頭寸，外匯管理局對各個外匯指定銀行所持有的外匯頭寸設(shè)定上限，超過上限的外匯出售給其他沒有達(dá)到上限的外匯指定銀行或央行，買賣雙方根據(jù)實(shí)際供求確定外匯交易價格，形成人民幣的市場匯率。
　　
　　為保持人民幣匯率穩(wěn)定，央行不得不頻繁干預(yù)外匯市場。一是大量買賣外匯，由于外貿(mào)順差、大量引進(jìn)外資、企業(yè)被強(qiáng)制結(jié)匯、外匯指定銀行外匯頭寸有上限，央行必須在銀行間外匯市場買進(jìn)外匯，同時為了使人民幣匯率維持在波動幅度之內(nèi)，央行也必須買賣外匯，央行入市買賣外匯就成了經(jīng)常行為。二是設(shè)定匯率漲跌幅限制，在2005年以前，人民幣匯率以央行公布的匯率為基礎(chǔ)，被限制在一個很小的幅度內(nèi)波動(上下0.3%) 。
　　
　　總體來講，改革開放以來，特別是2005年新一輪人民幣匯率改革開始以后，央行對于外匯市場的干預(yù)力度呈現(xiàn)趨勢性減弱的態(tài)勢，而市場對于匯率的影響日漸增強(qiáng)。一是人民幣匯率日波動幅度限制逐步放寬。2007年，中國人民銀行將人民幣匯率日波動幅度限制從上下0.3%放寬至0.5%，2012年進(jìn)一步放寬至1%。二是央行外匯買賣量明顯減少。2003年初至2011年9月，央行月均在外匯市場上凈購入2075億元人民幣等價的美元；2011年10月份以來，央行在外匯市場上月均凈干預(yù)量只有100億人民幣等價的美元。
　　
　�。�3）從匯率調(diào)控的參考貨幣來看，經(jīng)歷了“釘住一攬子貨幣－釘住單一美元－釘住一攬子貨幣”的變化過程�？傮w來看，人民幣匯率調(diào)控參考貨幣的選擇原則是，釘住幣值穩(wěn)定貨幣，保持進(jìn)出口環(huán)境的相對穩(wěn)定，避免大起大落。
　　
　　1980年以前，由于石油危機(jī)的發(fā)生以及美國經(jīng)濟(jì)增長停滯，美元不再與黃金掛鉤，布雷頓森林體系宣告瓦解，人民幣匯率調(diào)控由釘住美元改為釘住一攬子貨幣。
　　
　　1980－1993年，人民幣匯率調(diào)控又改為釘住出口換匯成本，以保證企業(yè)的出口積極性。1994－2005年，隨著我國市場化改革的推進(jìn)以及美國經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向好，我國經(jīng)濟(jì)的外向程度進(jìn)一步增加，美元大幅貶值的趨勢得到遏制，為維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，進(jìn)一步提高出口產(chǎn)品的國際競爭力，吸引外商對華投資，我國又重新選擇釘住單一美元。
　　
　　2005年以后，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑趨勢，貿(mào)易赤字連年擴(kuò)大，釘住美元帶來了一些消極影響。美元的不斷貶值拉低了人民幣對其他主要貨幣的比價，增加了進(jìn)口成本，在大進(jìn)大出的貿(mào)易增長模式下，加重了企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)。在此背景下，2005年的匯率改革提出，人民幣匯率調(diào)控將逐步轉(zhuǎn)向參考一攬子貨幣。
　　
　　據(jù)測算，近年來美元在人民幣匯率的參考貨幣籃子中的比重趨于下降。但由于國際金融危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美元仍是世界上最為強(qiáng)勢的貨幣，美元對人民幣匯率形成的影響很大。人民幣匯率調(diào)控完全轉(zhuǎn)向釘住一攬子貨幣尚需時日。
　　
　　人民幣匯率變化出現(xiàn)新動向
　　
　　2011年年底以來，在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化的大環(huán)境下，人民幣匯率的演變趨勢也發(fā)生了相應(yīng)變化，匯率波動呈現(xiàn)出一些新特點(diǎn)，關(guān)于匯率政策調(diào)整也提出了一些新思路，對于未來人民幣匯率將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
　　
　　1.2011年底以來人民幣匯率的波動情況分析
　　
　�。�1）單邊升值趨勢明顯弱化。2011年下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)增速逐步回落，加上2005年－2011年人民幣匯率不斷走高，人民幣單邊升值的趨勢開始弱化。一是人民幣對美元匯率出現(xiàn)較長時間的走低態(tài)勢。二是人民幣實(shí)際有效匯率反復(fù)走低。三是單向波動向雙向波動轉(zhuǎn)變。
　　
　�。�2）人民幣匯率已接近均衡水平。從貿(mào)易狀況、資本流動、市場預(yù)期、管理層態(tài)度四個維度來綜合判斷，人民幣匯率目前已經(jīng)接近均衡水平。一是進(jìn)出口貿(mào)易趨于均衡。二是跨境資本流動呈現(xiàn)雙向波動的均衡態(tài)勢。三是市場預(yù)期趨向均衡。四是管理層認(rèn)為人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平。
　　
　　2.未來我國匯率管理制度的改革方向
　　
　�。�1）逐步推進(jìn)匯率自由化。無論從必要性還是從可能性上，人民幣匯率都有進(jìn)一步自由化的要求。一是從理論上講，根據(jù)著名的“克魯格曼三元悖論”，中國未來如果要實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策和推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，必須要減少對外匯市場的干預(yù)，增強(qiáng)人民幣匯率的自由度；二是從現(xiàn)實(shí)可能性上講，目前人民幣匯率接近均衡水平，是放松干預(yù)、提高自由度的有利時機(jī)，且中國目前外匯儲備充足，具備足夠的調(diào)控實(shí)力。
　　
　　按照金融發(fā)展“十二五”規(guī)劃的提法，未來中國將穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。一是增強(qiáng)人民幣匯率的雙向浮動彈性。二是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。三是協(xié)調(diào)推進(jìn)外匯市場發(fā)展，豐富匯率風(fēng)險管理工具。四是進(jìn)一步研究建立人民幣對新興市場貨幣的雙邊直接匯率形成機(jī)制，積極推動人民幣對新興市場經(jīng)濟(jì)體和周邊國家貨幣匯率在銀行間外匯市場掛牌。
　　
　�。�2）逐步推進(jìn)人民幣國際化。金融發(fā)展“十二五”規(guī)劃明確提出，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，主要通過“內(nèi)外直接投資可兌換、內(nèi)外證券投資可兌換、跨境融資可兌換、個人用匯可兌換”四個方面的改革來推動，這意味著，人民幣國際化的最關(guān)鍵一步有可能在未來取得突破。
　　
　　人民幣成為國際貨幣可以為中國帶來三方面的好處：一是降低企業(yè)持有外匯帶來的匯兌風(fēng)險；二是降低國家外匯儲備貶值的風(fēng)險；三是獲得國際鑄幣稅。而人民幣國際化不可避免地會加劇人民幣匯率的波動，國際環(huán)境的任何風(fēng)吹草動將通過資金的大進(jìn)大出傳導(dǎo)給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，增加宏觀調(diào)控的難度。
　　
　　人民幣匯率走勢展望及其對產(chǎn)業(yè)的影響
　　
　　目前，人民幣匯率雖然已經(jīng)接近均衡水平，但從長期來看，未來人民幣匯率仍將有持續(xù)小幅升值的空間，在中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)高度融合的今天，將不可避免對上、中、下游各個行業(yè)的供需、價格、利潤率產(chǎn)生影響。
　　
　　1.從長期來看，人民幣匯率仍將維持小幅升值的走勢
　　
　　三方面的因素支持人民幣匯率在未來繼續(xù)走強(qiáng)。一是宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長。預(yù)計未來五年，中國GDP的增長率仍將維持在7.5%以上的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體，這意味著，中國仍具有較強(qiáng)的外資吸引力，國際資本的流入有助于提升人民幣匯率水平；二是對外貿(mào)易將呈現(xiàn)基本平衡、略有盈余的格局。雖然2012年中國外貿(mào)進(jìn)出口明顯放緩，但世界經(jīng)濟(jì)一旦復(fù)蘇，將支持中國對外貿(mào)易持續(xù)穩(wěn)定增長；三是人民幣國際化要求人民幣保持相對堅挺，增強(qiáng)市場對人民幣的信心；四是全球貨幣流動性充裕，主要發(fā)達(dá)國家為刺激經(jīng)濟(jì)，紛紛采取寬松貨幣政策，短期內(nèi)未見明顯的退出跡象，外圍金融環(huán)境支持人民幣走強(qiáng)。
　　
　　2.人民幣走強(qiáng)將對上游行業(yè)造成一定負(fù)面影響
　　
　　原油、煤炭、有色金屬開采等上游行業(yè)將受到一定影響。由于人民幣相對于美元升值，在其他條件不變的情況下，以美元、歐元、英鎊等西方主要貨幣計價的國際大宗商品進(jìn)口價格相應(yīng)下跌，拉低國內(nèi)同類產(chǎn)品的價格和行業(yè)利潤率。
　　
　　當(dāng)然，由于各個行業(yè)的組織結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)層面的影響也不盡相同。石油行業(yè)中，中石油、中石化兩大巨頭均采取煉化一體化發(fā)展策略，原油開采業(yè)務(wù)利潤率的下降將由煉化業(yè)務(wù)利潤率的上升來彌補(bǔ)。煤炭企業(yè)利潤主要來源于煤炭開采，進(jìn)口煤炭量逐年攀升，2011年煤炭對外依存度已達(dá)14%，如果進(jìn)口煤炭價格走低，對于目前備受煤價走低困擾的國內(nèi)煤炭企業(yè)來講猶如雪上加霜。與煤炭行業(yè)類似，有色金屬開采企業(yè)利潤率也將受到進(jìn)口產(chǎn)品價格走低的進(jìn)一步?jīng)_擊。
　　
　　3.人民幣走強(qiáng)將對中游行業(yè)的影響偏向正面
　　
　　一方面，化工、鋼鐵等中游行業(yè)的原材料成本將會下降。目前，有機(jī)化工產(chǎn)品中，石油下游產(chǎn)品和煤化工產(chǎn)品大約各占半壁江山，無論是原油價格還是煤炭價格的下降，都有利于降低生產(chǎn)成本；鋼鐵行業(yè)80%的成本來自鐵礦石和焦炭，因此生產(chǎn)成本下降也是大概率事件。
　　
　　另一方面，化工產(chǎn)品市場價格可能會受到小幅沖擊，而鋼鐵市場價格不受影響。如果人民幣升值，來自沙特等國的低價乙烯和甲醇、來自美國的天然氣化工產(chǎn)品將更具價格優(yōu)勢，不利于化工產(chǎn)品價格走強(qiáng)，但考慮到化工產(chǎn)品自2011年年底以來調(diào)整比較充分，進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊應(yīng)當(dāng)比較有限。鋼鐵市場價格更多受供需面影響，與進(jìn)口產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度不大。
　　
　　綜合成本、價格兩方面的影響，預(yù)計人民幣升值對中游行業(yè)有一定正面影響。
　　
　　4.人民幣升值使內(nèi)需型消費(fèi)品工業(yè)和服務(wù)業(yè)受益明顯
　　
　　直接得益于人民幣走強(qiáng)的消費(fèi)品行業(yè)包括汽車、建材和醫(yī)藥等。以上行業(yè)以內(nèi)需為主，人民幣走強(qiáng)對內(nèi)需來講意味著兩方面的含義，一是居民實(shí)際購買力提高，在一定程度上有利于內(nèi)需，二是產(chǎn)品價格的國際競爭優(yōu)勢下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將更多地依賴于內(nèi)需，國內(nèi)市場的擴(kuò)大將拉動這些行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。
　　
　　服務(wù)業(yè)發(fā)展也將受益于人民幣升值。以日本為例，自1970年以后，伴隨著日元的升值，服務(wù)業(yè)占比不斷提高，除了結(jié)構(gòu)性因素以外，日元升值造成的實(shí)際收入上升也是服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的一個原因。
　　
　　5.人民幣升值對利潤率較低的外向型部門較為不利
　　
　　人民幣走強(qiáng)將對家電、紡織等外向型產(chǎn)業(yè)造成兩方面的不利影響。一是出口市場萎縮，人民幣走強(qiáng)將提高產(chǎn)品國內(nèi)價格，削弱這些行業(yè)的國際競爭力，拉低市場份額；二是利潤進(jìn)一步壓縮，以上行業(yè)成本主要以人民幣結(jié)算，收入主要以美元結(jié)算，人民幣走強(qiáng)意味著成本增加或收入下降，以紡織業(yè)為例，根據(jù)一些機(jī)構(gòu)的測算，人民幣升值5%將造成全行業(yè)平均利潤率降至盈虧平衡點(diǎn)。