美聯(lián)儲QE政策還將撐多久

　　美聯(lián)儲麾下聯(lián)邦公開市場委員會上周五宣布，在失業(yè)率高于6.5%，并且未來一兩年內(nèi)通脹率預(yù)期不超過2.5%情況下，0-0.25%超低利率將保持不變。同時(shí)決定推出第四輪量化寬松。
　　
　　金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲在堅(jiān)持長期維持0-0.25%超低利率的基礎(chǔ)上，已推出了三輪QE和一輪OT。在QE1期間，為了挽救金融體系，平均每月購債約1150億美元 ，累計(jì)購買1.725萬億美元資產(chǎn)，規(guī)模相當(dāng)龐大；到了QE2期間，為了應(yīng)對通縮風(fēng)險(xiǎn)和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲平均每月購債約750億美元，累計(jì)購債6000億美元，總體規(guī)模下降不少。今年9月13日，美聯(lián)儲宣布每月購買400億美元抵押貸款支持證券，直至就業(yè)市場前景出現(xiàn)顯著改善，被市場解讀為QE3；它與前兩輪的不同點(diǎn)在于，采取不設(shè)定總量、期限的“開放式”做法和只定向購買抵押貸款支持證券而非國債，這表明在經(jīng)濟(jì)并未面臨重大下行風(fēng)險(xiǎn)的情況下，美聯(lián)儲“視情況而定”，旨在借助房地產(chǎn)的回暖之勢使勁、拉經(jīng)濟(jì)一把。距推出QE3才三個(gè)月，美聯(lián)儲又迫不及待地推出QE4，即將從明年1月起每月采購450億美元國債替代即將到期的OT，外加每月繼續(xù)購買400億美元抵押貸款支持證券共計(jì)850億�？紤]到美國當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)形勢好于QE1、QE2期間，每月850億美元的資產(chǎn)購買力度已超過QE2期間的水平。QE政策不斷加碼，一方面表明美聯(lián)儲對貨幣政策效果的不自信，另一方面也表明美聯(lián)儲貨幣政策工具箱里適用的政策工具也的確不多，現(xiàn)在主要就是*QE政策“支撐門面”。
　　
　　回頭看看，QE政策的效果究竟如何？美聯(lián)儲原本寄希望于通過QE來壓低市場利率，促使美國盡早擺脫金融危機(jī)影響，讓美國企業(yè)擴(kuò)大投資和生產(chǎn)以及商業(yè)活動興旺，進(jìn)而促進(jìn)就業(yè)增加和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但除了QE1在應(yīng)對金融危機(jī)方面效果比較明顯之外，大部分時(shí)間里，美國10年期國債收益率在不斷走高，而6月期國債收益率只是在QE1公布后出現(xiàn)過下降。所以，QE第一個(gè)目的都沒有達(dá)到。在QE2推出后，實(shí)際上只是激發(fā)了一些信心指數(shù)之類的先行指標(biāo)的改善，并由此帶動實(shí)體指標(biāo)的微幅改善，并沒有從根本上帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效復(fù)蘇，所以，QE政策推出后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇苗頭很脆弱。尤其令人失望的是，今年8月美國非農(nóng)就業(yè)崗位僅增長9.6萬個(gè)，遠(yuǎn)低于7月的增長14.1萬個(gè)。而8月失業(yè)率下滑的主要原因也并不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激就業(yè)，而是36.8萬名勞工決定不再尋找工作。就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟無疑是QE3的一大催化劑。8月美國ISM制造業(yè)指數(shù)從7月的49.8下滑至49.6，不僅處于50的下方，更是創(chuàng)下2009年7月以來新低。所以，QE第二個(gè)目的也沒有達(dá)到。
　　
　　無疑，“財(cái)政懸崖”步步臨近，以及歐債危機(jī)的外部影響，也對QE4推出起到了推波助瀾的作用。在上周五議息會議后舉行的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席伯南克敦促國會領(lǐng)導(dǎo)人盡快在“財(cái)政懸崖”問題上做出明智選擇：一旦墜下“財(cái)政懸崖”，所有的貨幣寬松政策措施都只是杯水車薪。美聯(lián)儲在這次議息會議上下調(diào)了對未來三年美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，預(yù)計(jì)今年美國GDP增長率的中間趨勢為1.7%到1.8%，而美聯(lián)儲9月的預(yù)期是1.7%到2.0%。美聯(lián)儲認(rèn)為，即便到了2015年，GDP增速也只有3.0%到3.7%。伴隨一連串負(fù)面預(yù)期的，是美國居高不下的失業(yè)率。雖然11月美國的失業(yè)率下降到7.7%，但還是高于6.5%的合理水平�？磥�，美聯(lián)儲還是期望能將QE3和QE4作為化解“財(cái)政懸崖”的杠桿，通過撬動美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而間接化解“財(cái)政懸崖”。不過，這第三個(gè)目的究竟能否達(dá)到，各方都心知肚明。
　　
　　眼下最大的也是最現(xiàn)實(shí)的問題是，美元不只是美國的貨幣，更是首屈一指的國際貨幣，所以，美聯(lián)儲的貨幣政策，不僅要對美國經(jīng)濟(jì)和金融負(fù)責(zé)，更要對全球經(jīng)濟(jì)和金融負(fù)責(zé)，這也是美聯(lián)儲不可推卸的責(zé)任。但美聯(lián)儲引導(dǎo)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在超寬松貨幣政策的道路上正越走越遠(yuǎn)。照目前的趨勢，只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并未達(dá)到美聯(lián)儲認(rèn)為的理想程度，不排除會繼續(xù)推出QE5、QE6，誓將QE進(jìn)行到底�？墒�，美聯(lián)儲并非不知，美國當(dāng)前面臨的主要問題并非貨幣寬松力度不夠，而是財(cái)政政策受限、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻以及傳統(tǒng)借貸消費(fèi)發(fā)展模式難以為繼。所以，繼續(xù)推行貨幣寬松政策，不僅不能從根本上解決經(jīng)濟(jì)難題，反而可能加劇全球流動性泛濫和貨幣競爭性貶值的風(fēng)險(xiǎn)，并通過匯率和國際資本流動渠道對新興經(jīng)濟(jì)體等產(chǎn)生負(fù)面溢出效應(yīng)，為未來全球經(jīng)濟(jì)埋下嚴(yán)重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。
　　
　　美國經(jīng)濟(jì)治理的歷史，可以說是一部玩轉(zhuǎn)美元的歷史，六十多年來，美國享盡了全球霸主貨幣的甜頭。但在美聯(lián)儲的QE政策一次次將風(fēng)險(xiǎn)和成本轉(zhuǎn)嫁給全球之后，也在一步步打碎現(xiàn)有的主權(quán)貨幣體系，催生國際金融體系的徹底變革。