美聯(lián)儲QE政策還將撐多久

　　美聯(lián)儲麾下聯(lián)邦公開市場委員會上周五宣布，在失業(yè)率高于6.5%，并且未來一兩年內通脹率預期不超過2.5%情況下，0-0.25%超低利率將保持不變。同時決定推出第四輪量化寬松。
　　
　　金融危機以來，美聯(lián)儲在堅持長期維持0-0.25%超低利率的基礎上，已推出了三輪QE和一輪OT。在QE1期間，為了挽救金融體系，平均每月購債約1150億美元 ，累計購買1.725萬億美元資產，規(guī)模相當龐大；到了QE2期間，為了應對通縮風險和刺激經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲平均每月購債約750億美元，累計購債6000億美元，總體規(guī)模下降不少。今年9月13日，美聯(lián)儲宣布每月購買400億美元抵押貸款支持證券，直至就業(yè)市場前景出現(xiàn)顯著改善，被市場解讀為QE3；它與前兩輪的不同點在于，采取不設定總量、期限的“開放式”做法和只定向購買抵押貸款支持證券而非國債，這表明在經(jīng)濟并未面臨重大下行風險的情況下，美聯(lián)儲“視情況而定”，旨在借助房地產的回暖之勢使勁、拉經(jīng)濟一把。距推出QE3才三個月，美聯(lián)儲又迫不及待地推出QE4，即將從明年1月起每月采購450億美元國債替代即將到期的OT，外加每月繼續(xù)購買400億美元抵押貸款支持證券共計850億�？紤]到美國當前整體經(jīng)濟形勢好于QE1、QE2期間，每月850億美元的資產購買力度已超過QE2期間的水平。QE政策不斷加碼，一方面表明美聯(lián)儲對貨幣政策效果的不自信，另一方面也表明美聯(lián)儲貨幣政策工具箱里適用的政策工具也的確不多，現(xiàn)在主要就是*QE政策“支撐門面”。
　　
　　回頭看看，QE政策的效果究竟如何？美聯(lián)儲原本寄希望于通過QE來壓低市場利率，促使美國盡早擺脫金融危機影響，讓美國企業(yè)擴大投資和生產以及商業(yè)活動興旺，進而促進就業(yè)增加和經(jīng)濟復蘇。但除了QE1在應對金融危機方面效果比較明顯之外，大部分時間里，美國10年期國債收益率在不斷走高，而6月期國債收益率只是在QE1公布后出現(xiàn)過下降。所以，QE第一個目的都沒有達到。在QE2推出后，實際上只是激發(fā)了一些信心指數(shù)之類的先行指標的改善，并由此帶動實體指標的微幅改善，并沒有從根本上帶動實體經(jīng)濟的有效復蘇，所以，QE政策推出后的經(jīng)濟復蘇苗頭很脆弱。尤其令人失望的是，今年8月美國非農就業(yè)崗位僅增長9.6萬個，遠低于7月的增長14.1萬個。而8月失業(yè)率下滑的主要原因也并不是經(jīng)濟復蘇刺激就業(yè)，而是36.8萬名勞工決定不再尋找工作。就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟無疑是QE3的一大催化劑。8月美國ISM制造業(yè)指數(shù)從7月的49.8下滑至49.6，不僅處于50的下方，更是創(chuàng)下2009年7月以來新低。所以，QE第二個目的也沒有達到。
　　
　　無疑，“財政懸崖”步步臨近，以及歐債危機的外部影響，也對QE4推出起到了推波助瀾的作用。在上周五議息會議后舉行的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席伯南克敦促國會領導人盡快在“財政懸崖”問題上做出明智選擇：一旦墜下“財政懸崖”，所有的貨幣寬松政策措施都只是杯水車薪。美聯(lián)儲在這次議息會議上下調了對未來三年美國經(jīng)濟的預期，預計今年美國GDP增長率的中間趨勢為1.7%到1.8%，而美聯(lián)儲9月的預期是1.7%到2.0%。美聯(lián)儲認為，即便到了2015年，GDP增速也只有3.0%到3.7%。伴隨一連串負面預期的，是美國居高不下的失業(yè)率。雖然11月美國的失業(yè)率下降到7.7%，但還是高于6.5%的合理水平。看來，美聯(lián)儲還是期望能將QE3和QE4作為化解“財政懸崖”的杠桿，通過撬動美國經(jīng)濟復蘇而間接化解“財政懸崖”。不過，這第三個目的究竟能否達到，各方都心知肚明。
　　
　　眼下最大的也是最現(xiàn)實的問題是，美元不只是美國的貨幣，更是首屈一指的國際貨幣，所以，美聯(lián)儲的貨幣政策，不僅要對美國經(jīng)濟和金融負責，更要對全球經(jīng)濟和金融負責，這也是美聯(lián)儲不可推卸的責任。但美聯(lián)儲引導發(fā)達經(jīng)濟體央行在超寬松貨幣政策的道路上正越走越遠。照目前的趨勢，只要經(jīng)濟復蘇并未達到美聯(lián)儲認為的理想程度，不排除會繼續(xù)推出QE5、QE6，誓將QE進行到底�？墒�，美聯(lián)儲并非不知，美國當前面臨的主要問題并非貨幣寬松力度不夠，而是財政政策受限、貨幣政策傳導機制受阻以及傳統(tǒng)借貸消費發(fā)展模式難以為繼。所以，繼續(xù)推行貨幣寬松政策，不僅不能從根本上解決經(jīng)濟難題，反而可能加劇全球流動性泛濫和貨幣競爭性貶值的風險，并通過匯率和國際資本流動渠道對新興經(jīng)濟體等產生負面溢出效應，為未來全球經(jīng)濟埋下嚴重通脹和資產泡沫的隱患。
　　
　　美國經(jīng)濟治理的歷史，可以說是一部玩轉美元的歷史，六十多年來，美國享盡了全球霸主貨幣的甜頭。但在美聯(lián)儲的QE政策一次次將風險和成本轉嫁給全球之后，也在一步步打碎現(xiàn)有的主權貨幣體系，催生國際金融體系的徹底變革。