6月24日，今日整體觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)被提前引爆的金融危機(jī)

　　現(xiàn)貨黃金上周收盤價(jià)1295.939元/盎司，盤中最高1391.80美元/盎司，最低1269.41美元/盎司；現(xiàn)貨白銀上周收盤價(jià)20.08元/盎司，盤中最高22.11美元/盎司，最低19.38美元/盎司。
　　
　　今日中國(guó)股市遭遇黑色星期一，上證指數(shù)重挫5.3%，最低點(diǎn)1958距離去年低點(diǎn)的1949僅咫尺之遙。這發(fā)生在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張和中國(guó)政府遏制信貸增長(zhǎng)之時(shí)。
　　
　　2008年以來，全球金融危機(jī)經(jīng)歷了兩波集中爆發(fā)期。第一波是銀行業(yè)危機(jī)，始發(fā)于中心國(guó)家（美國(guó)）的私人部門，第二波是主權(quán)債務(wù)危機(jī)，爆發(fā)在次中心國(guó)家（歐豬五國(guó)）的公共部門。沿著這個(gè)脈絡(luò)，第三波危機(jī)很可能在新興市場(chǎng)的對(duì)外部門爆發(fā)，而我們現(xiàn)在很可能正處于危機(jī)的醞釀階段。2008年以來，全球央行進(jìn)入了史無前例的貨幣寬松周期。這段時(shí)期和亞洲金融危機(jī)之前類似，而且從寬松力度來看，有過之而無不及。一方面，美歐日等主要央行從2008年開始連續(xù)降息，近幾年來政策利率基本維持在近零水平，比上世紀(jì)90年代初平均低了三個(gè)百分點(diǎn)以上。
　　
　　另一方面，美歐日等央行接連推出QE等非常規(guī)貨幣政策，資產(chǎn)規(guī)模相比危機(jī)前大幅擴(kuò)張了2倍以上。近年來的新興市場(chǎng)資本大規(guī)模流入。一旦外部流動(dòng)性緊縮，這種類型的資本流入很容易逆轉(zhuǎn)為大規(guī)模資本外逃，引發(fā)貨幣危機(jī)。亞洲金融危機(jī)便是如此。從歷史來看，外債尤其是短期外債和銀行業(yè)外債相對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的比率越高，經(jīng)常賬戶余額越小、匯率彈性越小、資本管制程度越低的國(guó)家更容易發(fā)生貨幣危機(jī)。
　　
　　資本從新興市場(chǎng)的大規(guī)模流出已經(jīng)展開，面對(duì)資本的流出印度政府已經(jīng)無力阻擋盧比的貶值。數(shù)據(jù)提供商EPFRGlobal所監(jiān)控的新興市場(chǎng)債券基金數(shù)據(jù)顯示，截止6月19號(hào)的一周內(nèi)投資者共贖回了26億美元，資金連續(xù)第三個(gè)星期加速流出新興市場(chǎng)債券基金，近四周的平均贖回量為17.3億美元，創(chuàng)下歷史新高，新興市場(chǎng)債券指數(shù)的收益率上星期三上竄了超過6%，土耳其里拉和印度盧比的匯率分別創(chuàng)下歷史新低，幾乎沒有新興市場(chǎng)的貨幣逃過這一劫。
　　
　　投資者大規(guī)模的贖回ETF導(dǎo)致正常交易受到了罕見的影響。華爾街各銀行不斷向投資者們保證價(jià)值2萬億美元的ETF標(biāo)底是安全的。上周四，花旗集團(tuán)在抵押品達(dá)到內(nèi)部資本上限之后，無法再履行任何的ETF贖回命令。
　　
　　回到國(guó)內(nèi)2007年中國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)的資金交易量為人民幣11萬億元，相當(dāng)于中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的42%，到2012年已升至人民幣136萬億元，相當(dāng)于GDP的263%。據(jù)野村的數(shù)據(jù)顯示，2012年中國(guó)信貸資金總額（也稱作社會(huì)融資規(guī)模）已經(jīng)從2008年占GDP的145%增長(zhǎng)至2012年的207%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，這樣的增速與導(dǎo)致亞洲、歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的信貸泡沫相比已經(jīng)相差無幾。中國(guó)的信貸增長(zhǎng)主要來自影子銀行機(jī)構(gòu)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷放緩，增加的這部分貸款很可能最終成為壞賬。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)減速甚至在貨幣市場(chǎng)利率飆升前就已經(jīng)開始。經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛下調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家現(xiàn)在預(yù)測(cè)全年經(jīng)濟(jì)增速將低于政府設(shè)定的7.5%的目標(biāo)。
　　
　　中國(guó)國(guó)務(wù)院上周三誓言，將堅(jiān)決防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量。有分析師表示，這實(shí)際上意味著中國(guó)央行將繼續(xù)控制資金入市，以減少影子銀行信貸的大幅增長(zhǎng)。在我們看來央行為預(yù)防可能到來的第三波經(jīng)融危機(jī)，主動(dòng)和提前進(jìn)行了流動(dòng)性控制，一來可以遏制過快增長(zhǎng)和變得更難監(jiān)管的信貸規(guī)模和信貸質(zhì)量，通過流動(dòng)性緊張倒逼信貸，隨著銀行間市場(chǎng)利率居高不下，各銀行的融資成本也都處于高位，如果銀行將多出來的融資成本轉(zhuǎn)嫁給客戶，其表現(xiàn)形式將是貸款的減少和貸款成本上升。
　　
　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，降低信貸增速正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)所需要的。二來給整個(gè)金融體系敲響警鐘，通過這次預(yù)演，希望把中國(guó)的信貸導(dǎo)向更有效率的投資（這些投資將獲得一些真實(shí)的回報(bào)），而不是需要不斷地對(duì)債務(wù)進(jìn)行展期或類似處理的投資。雖然有分析人士認(rèn)為，中國(guó)政府本輪遏制信貸增長(zhǎng)的攻勢(shì)力度可能過于猛烈，引發(fā)了許多其他問題的出現(xiàn)，這加大了中國(guó)這個(gè)全球第二大經(jīng)濟(jì)體陷入動(dòng)蕩、增長(zhǎng)持續(xù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，如果銀行為轉(zhuǎn)嫁成本而提高貸款利率，這實(shí)際上就相當(dāng)于貨幣緊縮，而這將給本已放緩的經(jīng)濟(jì)帶來更大的壓力。如果上述舉措進(jìn)一步拉低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，影響將波及全球，從亞洲、拉美、非洲的大宗商品供應(yīng)商到歐洲、美國(guó)的制造企業(yè)和高科技公司都將受到?jīng)_擊。但是如果能在第三波金融風(fēng)暴到來前筑起必要的堤壩和堵上部分的漏洞這樣的陣痛應(yīng)該是值得的。
　　
　　全球最大的黃金上市交易基金（ETF）SPDRGold Trust截至6月21黃金持倉(cāng)再減，凈持倉(cāng)量為989.94噸。全球最大的iSharesSilver Trust白銀ETF截至6月21日白銀持倉(cāng)增加90噸，凈持倉(cāng)量為10073.98噸。
　　
　　今日關(guān)注德國(guó)6月IFO商業(yè)景氣指數(shù)，意大利6月Istat消費(fèi)者信心指數(shù)，晚間關(guān)注美國(guó)5月芝加哥聯(lián)儲(chǔ)全國(guó)活動(dòng)指數(shù)和6月達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)數(shù)據(jù)。
　　
　　現(xiàn)貨黃金方面，上周收出放量的長(zhǎng)陰，下影線較短，周線級(jí)別仍處于空頭控制，日線上周五收小陽，但暫時(shí)未能有效企穩(wěn)，需關(guān)注日線級(jí)別背離的構(gòu)筑情況，短周期看，小時(shí)級(jí)別有形成雙底的可能，目前需關(guān)注短期底部的構(gòu)筑情況。交易策略建議觀望為宜。
　　
　　國(guó)際現(xiàn)貨黃金操作建議
　　
　　策略：穩(wěn)健者觀望為宜，價(jià)格站穩(wěn)1277美元附近可介入短多，上看1300美元，有效下破1272美元止損，如價(jià)格上行至1315附近受阻可介入短空，下看1302美元，有效上破1320美元止損。