巧妙安排合約提高期指套保效果

    利用股指期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，須選擇股指期貨合約來對(duì)沖初始風(fēng)險(xiǎn)；但具體選擇哪個(gè)合約是有講究的。筆者認(rèn)為，必須選擇符合股指期貨投資者要求的特定交割日的合約，從而提高套期保值效果。

    在合約選擇問題上，必須強(qiáng)調(diào)套期保值存續(xù)期的問題，因?yàn)樘灼诒Ｖ凳瞧谪浗灰椎闹饕獎(jiǎng)訖C(jī)，交易量主要集中在現(xiàn)貨月合約，這意味著大部分的對(duì)沖使用的是現(xiàn)貨月合約。假如沒有紅利或者利率風(fēng)險(xiǎn)，并且無(wú)套利條件在任何時(shí)間均適用，那么到期日的選擇就顯得任意。反過來說，如果套期保值者隨意選擇所用合約的到期時(shí)間，那么，在現(xiàn)貨月合約上的交易量就會(huì)比遠(yuǎn)月合約上的小點(diǎn)。

    如果紅利的不確定性是基差風(fēng)險(xiǎn)的唯一來源，由于紅利風(fēng)險(xiǎn)隨著交割臨近而降低，所以套保者往往選擇下一個(gè)到期的合約來展期。一些套保者有快速改變其套保的需求，這種靈活性賦予這些套保者非常短的套保時(shí)間段，而這些套保者也傾向于適用現(xiàn)貨月合約。

    因此，套期保值者通常使用選擇在他們的套期保值期限結(jié)束后就到期的合約，這將促使套保者在現(xiàn)貨月合約上進(jìn)行套保。另外，一些因素都支持套保者使用現(xiàn)貨月合約進(jìn)行套保，對(duì)于套期保值期限較短的套保者來說，最小化風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)比率越高，現(xiàn)貨月合約的紅利和利率風(fēng)險(xiǎn)越低。一旦一個(gè)特定的占主導(dǎo)地位的到期日形成后，這將會(huì)導(dǎo)致投資者都想選擇流動(dòng)性好的交割月合約進(jìn)行套保。

    一些具有長(zhǎng)期承諾的套保者或許希望使用交割日在幾個(gè)月后甚至幾年后的股指期貨來對(duì)沖，這將免去重復(fù)進(jìn)行倉(cāng)位展期的繁瑣，也將消除在交割日了結(jié)持倉(cāng)并開新倉(cāng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。而這種風(fēng)險(xiǎn)是由于所有的期貨價(jià)格不同于無(wú)套利條件的價(jià)格，或者有人壟斷了市場(chǎng)。事實(shí)上，市場(chǎng)上不存在較長(zhǎng)存續(xù)期的股指期貨合約，但這并不意味著對(duì)長(zhǎng)期套保的需求較低，而是意味著交易成本會(huì)上升，同時(shí)近月合約的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低。

    整體來看，考慮到流動(dòng)性問題，多數(shù)套保者還是選擇現(xiàn)貨月合約來進(jìn)行套保操作；但是考慮到展期帶來的風(fēng)險(xiǎn)因素，如果流動(dòng)性允許，套保者會(huì)選擇遠(yuǎn)月合約來進(jìn)行套期保值操作。