黃金之謎

　　不久之前，一些主流媒體樂意報道那些關(guān)于原油市場供不應(yīng)求的新聞，同時也昭示油價走勢的原因；就在那之前不久，同樣暗示需求大于供給所決定的價格上漲的類似新聞則發(fā)生在房產(chǎn)市場上；同樣，更久之前一些，隨著技術(shù)型公司的股價不斷上升，諸如“模式的轉(zhuǎn)變已導(dǎo)致傳統(tǒng)定價方法不再適用”的標(biāo)題開始出現(xiàn)于報紙頭版上。今天，我們要討論的主題是黃金。

　　所有想要發(fā)現(xiàn)最新的價值投資對象的人，必須適用一個法則：那就是安全邊際定律。

　　為什么黃金成為了今日媒體爭相報道的焦點？因為眾多的讀者對此感興趣，因為他們本身持有很多黃金。實際上，對黃金的需求已經(jīng)上升到一個前所未有的高度。

　　這意味著黃金資產(chǎn)的泡沫嗎？為了回答這個問題，我們需要去確定黃金的內(nèi)在價值。任何投資產(chǎn)品的內(nèi)在價值是該投資品未來所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值總和。然而黃金不像債券或者是股票，一根金條并不能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流。因此實際上，人們購買黃金作為投資品的唯一理由是他們相信可以在未來以更高的價格把它賣給另一個人而已。

　　在一個名叫Seth Klarman的大投資者所著的《安全邊際》一書中討論了這種投資形式的實質(zhì)。他認(rèn)為這實際上是一種投機而非投資。隨著某種資產(chǎn)價格的上漲，投機者本著未來以高價折現(xiàn)資產(chǎn)給另一人的目的而進入該資產(chǎn)市場，通過低買高賣獲取收益。當(dāng)這種過程得以持續(xù)數(shù)月甚至數(shù)年后，在那些投機者不斷積累小額利潤的背后，買單的卻是那些以最終買家面貌出現(xiàn)的大部分市場參與者，并且往往伴隨著巨大的損失。

　　當(dāng)然，工業(yè)和商業(yè)上都要使用黃金。但是，黃金的供需在近幾年中有發(fā)生如此大的變化可以解釋價格的巨幅波動嗎？顯然沒有。因此，金價其實是由投機者推動的。

　　黃金投資者堅持認(rèn)為，當(dāng)貨幣失去其價值時，黃金無疑是個安全的港灣；全球央行都在向市場釋放流動性以刺激全球經(jīng)濟，各國貨幣變得無比廉價。然而，由于貨幣周轉(zhuǎn)速度的減緩以及資本利用率的降低，盡管各國政府啟動了“印鈔機”，通貨膨脹水平仍處于溫和狀態(tài)。因此，黃金的上漲其實是基于美聯(lián)儲無法駕馭高通脹的預(yù)期之上。即使以上觀點正確，那么如何衡量在這樣的假設(shè)下黃金的價值？當(dāng)一個投資者在不知道其購買的商品的內(nèi)在價值的情況下盲目買入，很可能會產(chǎn)生非常大的損失。對于明智的投資者而言，絕不會以“因為價格在上漲”作為可以接受的唯一理由而貿(mào)然購買該商品。

　　就價值投資者來說，必須避免這些心理因素的干擾，而是真正選擇內(nèi)在價值以下的金融產(chǎn)品，其內(nèi)在價值可以較有把握地被預(yù)測。從這點意義上說，目前黃金并不是一個價值投資者應(yīng)該進駐的領(lǐng)域。