通脹——投資者最大的敵人

　　在最開始貨幣出現(xiàn)的時(shí)候，所有的貨幣都是實(shí)物貨幣。實(shí)物貨幣的最大問題是難以搬運(yùn)（比如太平洋島上的石頭）、難以貯存（比如豬）和難以統(tǒng)一（比如多大的豬才是統(tǒng)一貨幣）。之后，貨幣逐步統(tǒng)一為金屬貨幣。得益于其稀缺性和易切割性，金屬貨幣、特別是貴金屬貨幣基本上解決了以上的三個(gè)問題。但是，隨著社會(huì)的發(fā)展，貴金屬貨幣的稀缺性也在一定程度上以通縮的形式阻礙了社會(huì)的進(jìn)一步膨脹。于是，人類發(fā)明了紙幣。
 
　　自從人類發(fā)明了紙幣以后，貨幣計(jì)量和流通的問題被徹底解決了，造假問題也通過嚴(yán)格的法律得到了有效遏制。但是，通脹卻取代通縮，成為了一個(gè)更為嚴(yán)重的問題。在《這次不一樣——800年金融荒唐史》中，卡門·萊因哈特做了一個(gè)關(guān)于通脹的統(tǒng)計(jì)。根據(jù)他的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，就全球平均范圍來看，1500年到1799年間，每100年全球平均的物價(jià)上漲幅度約為65%，1800年到1913年約為103%，而1914年到2006年，也就是人類的金融體系第一次大規(guī)模脫離自然物質(zhì)的束縛以后，平均每100年的通脹為13050%，也就是130.5倍。
 
　　由是想起巴菲特曾經(jīng)說過一句話，通脹是投資者最大的敵人。如果連股神都認(rèn)為通脹是一個(gè)可怕的敵人，那么顯而易見，對(duì)于其他的投資者來說，通脹更是一個(gè)大的問題了。
 
　　那么為什么說通脹是一個(gè)問題呢？我們來看以下的一組比對(duì)。在缺乏嚴(yán)格統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的支持下，讓我們做一個(gè)比較貼近事實(shí)的假設(shè)。假設(shè)過去每年A股凈資產(chǎn)的增長速率是12%，同時(shí)分紅率為1%，而從1990年至今CPI每年增長的平均值則為4.8%，相當(dāng)于13%的假設(shè)股票收益率的37%。我們?cè)偌僭O(shè)美股過去每年的凈資產(chǎn)增長率是6%，分紅率是2%，而其實(shí)際通脹的平均值是1.3%，占投資者收益的16%。
 
　　寫到這里，有人也許會(huì)質(zhì)疑：誰說A股每年有增長12%的？過去兩年你看見股價(jià)漲了嗎？需要注意的是，這里指的增長12%，是指的凈資產(chǎn)的增長，而不是股價(jià)的增長——股價(jià)等于凈資產(chǎn)乘以市凈率，而A股的市凈率一直很奇特，或者說，一直很高。和全球相比，如果用大氣層打個(gè)比方，那么過去絕大多數(shù)時(shí)間里A股的估值都在外太空到電離層晃悠，2003年開始進(jìn)入中間層，2005年到2006年短暫的處在對(duì)流層，2007年又回到電離層，而從金融危機(jī)爆發(fā)的2008年到現(xiàn)在，基本上處于臭氧層附近（小股票還在外太空）。如果我們想說現(xiàn)在的市場是挺便宜的，就像說臭氧層確實(shí)很接近地表一樣——雖然只是相對(duì)外太空來說。
 
　　通脹對(duì)投資者收益的侵蝕是一個(gè)方面，而我們認(rèn)為，另一個(gè)方面來自于通脹對(duì)投資行為的擾亂。讓我們?cè)僮鲆粋�(gè)假設(shè)，假設(shè)股票市場是一個(gè)沒有增長的零和市場（這當(dāng)然不符合實(shí)際，但為了簡便起見，請(qǐng)?jiān)试S我們打這么一個(gè)比方），傭金和印花稅就是市場管理者的抽頭，那么很明顯，這個(gè)市場越擾動(dòng)，作為整體的投資者群體，所能獲得的份額就越少。
 
　　現(xiàn)在假設(shè)有兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，一個(gè)使用總量有限的貨幣（比如在沒有銀行體系下的貴金屬貨幣），一個(gè)使用總量可調(diào)整的紙幣（比如現(xiàn)代的貨幣銀行系統(tǒng)），而兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體除此以外的因素全都相同。在經(jīng)濟(jì)上行階段，第一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的企業(yè)盈利增加，但確定的貨幣總量會(huì)導(dǎo)致通縮，經(jīng)濟(jì)上行的勢頭會(huì)被遏制，而在經(jīng)濟(jì)下行階段，貨幣的相對(duì)充裕會(huì)使購買力增加。兩方面來說，固定的貨幣總量會(huì)縮小經(jīng)濟(jì)周期。而在另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，經(jīng)濟(jì)的上行會(huì)導(dǎo)致貨幣循環(huán)速度的增加、貨幣乘數(shù)的增大，也許還有央行隨之增加的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，這些都會(huì)放大經(jīng)濟(jì)上行的速度，反之則會(huì)加大經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)（看看次貸危機(jī)就知道了）。那么，在這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的投資者，哪個(gè)會(huì)交易得更多呢？哪個(gè)又更能堅(jiān)守價(jià)值呢？
 
　　那么怎么對(duì)付這個(gè)投資者最大的敵人呢？第一個(gè)問題是無法避免的，而對(duì)于第二個(gè)問題，既然損耗是由投資者自身的擾動(dòng)造成的，那么堅(jiān)持投資有價(jià)值的證券、并抵御經(jīng)濟(jì)周期的誘惑，也許可以算一個(gè)可行的方法吧。