標(biāo)普：五因素左右一國主權(quán)評(píng)級(jí)

　　標(biāo)普董事總經(jīng)理、全球主權(quán)政府和國際公共產(chǎn)業(yè)評(píng)級(jí)主管大衛(wèi)·比爾斯日前在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)指出，政治、經(jīng)濟(jì)、外部因素、財(cái)政狀況和貨幣政策是標(biāo)普評(píng)估一國主權(quán)評(píng)級(jí)的主要參考因素，下調(diào)美國評(píng)級(jí)是由于美國政治氣候和財(cái)政可持續(xù)性發(fā)生變化。
 
　　針對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)飽受外界質(zhì)疑的發(fā)債人付費(fèi)商業(yè)模式，標(biāo)普大中華區(qū)總裁周彬指出，發(fā)債人付費(fèi)模式能使評(píng)級(jí)結(jié)果同時(shí)免費(fèi)提供給所有投資者，并最大限度地提高公眾監(jiān)督力度，只要利益沖突處理妥當(dāng)，目前仍是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最好的商業(yè)模式。
 
　　五因素評(píng)定一國主權(quán)評(píng)級(jí)
 
　　中國證券報(bào)：美歐國家信用評(píng)級(jí)遭到下調(diào)對(duì)市場(chǎng)造成較大影響，標(biāo)普主要根據(jù)哪些因素衡量一國主權(quán)評(píng)級(jí)？

　　比爾斯：首先明確一下評(píng)級(jí)的概念。標(biāo)普的評(píng)級(jí)是對(duì)實(shí)體或證券的相對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)做出前瞻性評(píng)估，并非對(duì)過去情況的統(tǒng)計(jì)計(jì)算。評(píng)級(jí)不是對(duì)購買、賣出或持有證券的投資建議，評(píng)級(jí)結(jié)果不是對(duì)上市公司甚至主權(quán)國家資金流動(dòng)性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

　　其次，根據(jù)標(biāo)普6月發(fā)布的主權(quán)評(píng)級(jí)框架，我們確定一國主權(quán)信用評(píng)級(jí)主要根據(jù)五項(xiàng)關(guān)鍵因素：政治、經(jīng)濟(jì)、外部因素、財(cái)政狀況和貨幣政策，通過對(duì)這五項(xiàng)因素分別進(jìn)行定性或定量打分，每項(xiàng)因素分?jǐn)?shù)在1至6分之間，五項(xiàng)因素分?jǐn)?shù)加權(quán)相加，確定指示性主權(quán)評(píng)級(jí)水平，再根據(jù)其他特殊因素進(jìn)行調(diào)整，最終確定一國主權(quán)信用評(píng)級(jí)。

　　以美國評(píng)級(jí)下降為例，美國決策過程穩(wěn)定性、可預(yù)見性和有效性均已遭到削弱，這一點(diǎn)在美國最近關(guān)于債務(wù)上限的爭(zhēng)論中一覽無遺，顯示出美國的政治氣候已發(fā)生變化，導(dǎo)致美國評(píng)級(jí)在政治因素方面減分。另外，即使各方最終就提高債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，但仍無法從根本上改變美國財(cái)政狀況，中期內(nèi)公共債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷上升的情況未得到遏制。政治和財(cái)政兩項(xiàng)減分導(dǎo)致美國評(píng)級(jí)遭降。

　　中國證券報(bào)：標(biāo)普連續(xù)下調(diào)歐元區(qū)高負(fù)債成員國評(píng)級(jí)以及此次下調(diào)美國評(píng)級(jí)，都遭到歐美政府和市場(chǎng)的諸多質(zhì)疑，標(biāo)普如何看待？

　　比爾斯：美國財(cái)政部長蓋特納曾公開批評(píng)，標(biāo)普下調(diào)美國評(píng)級(jí)是“極其糟糕”的決定。但他指出，美國關(guān)于債務(wù)上限曠日持久的談判損害了在全球的地位；長期而言美國公共財(cái)政狀況不可持續(xù)。這與標(biāo)普的觀點(diǎn)一致，恰恰是標(biāo)普下調(diào)美國評(píng)級(jí)的原因。

　　在歐債危機(jī)爆發(fā)前若干年，市場(chǎng)普遍視希臘政府債券信用等同于AAA級(jí)別德國國債時(shí)，標(biāo)普就給予希臘國債低于其他歐元區(qū)成員國國債的評(píng)級(jí)。

　　外界可以對(duì)標(biāo)普的評(píng)級(jí)框架和結(jié)果產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至可以根據(jù)標(biāo)普評(píng)級(jí)框架自行進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，但標(biāo)普是目前世界上唯一一家將評(píng)級(jí)框架和準(zhǔn)則完全公之于眾的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，做到了公開透明。
 
　　為何選擇發(fā)債人付費(fèi)商業(yè)模式
 
　　中國證券報(bào)：國際金融危機(jī)爆發(fā)后，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用的發(fā)債人付費(fèi)商業(yè)模式遭到詬病。標(biāo)普如何看待評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)商業(yè)運(yùn)作模式？

　　周彬：標(biāo)普曾發(fā)布報(bào)告對(duì)這一問題進(jìn)行專門研究和辨析，報(bào)告指出，目前市場(chǎng)認(rèn)為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在三種可能的商業(yè)運(yùn)作模式：訂閱人付費(fèi)模式、政府公共部門付費(fèi)模式和發(fā)債人付費(fèi)模式。這三種模式各有利弊，每種模式都需要處理可能存在的利益沖突，關(guān)鍵在于如何確保評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀性和獨(dú)立性。

　　中國證券報(bào)：標(biāo)普為何選擇了發(fā)債人付費(fèi)商業(yè)模式？

　　周彬：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式孰優(yōu)孰劣主要根據(jù)六項(xiàng)因素衡量：市場(chǎng)透明度、避免利益沖突、評(píng)級(jí)質(zhì)量、評(píng)級(jí)覆蓋面、監(jiān)管及投資者選擇性。

　　首先從透明度來看，在訂閱人付費(fèi)模式下，只有付費(fèi)者才能獲得評(píng)級(jí)信息，市場(chǎng)上的投資者信息極不對(duì)稱；在政府公共部門付費(fèi)模式下，市場(chǎng)上的每一個(gè)投資者都可免費(fèi)獲得評(píng)級(jí)信息，但要求政府在評(píng)級(jí)準(zhǔn)則和假設(shè)的設(shè)置上須公平透明。其次，在訂閱人付費(fèi)模式下，市場(chǎng)中一小部分投資者可能會(huì)為自身利益試圖左右評(píng)級(jí)結(jié)果；而在政府公共部門付費(fèi)模式下，政府同時(shí)作為債券的發(fā)行者、投資者和監(jiān)管者，同樣存在較大利益沖突。比如，為保證一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，政府通常會(huì)保護(hù)作為債券發(fā)行者的國有企業(yè)利益。再次，從評(píng)級(jí)質(zhì)量角度講，在訂閱人付費(fèi)模式下，評(píng)級(jí)結(jié)果只向付費(fèi)訂閱人提供而不向市場(chǎng)公開，如何確保評(píng)級(jí)質(zhì)量？評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要多年的經(jīng)驗(yàn)積累和資金投入，需要數(shù)以千計(jì)的專業(yè)評(píng)估師對(duì)上萬甚至幾十萬種金融產(chǎn)品進(jìn)行分析，才可能確保評(píng)級(jí)質(zhì)量，這對(duì)政府公共部門而言也絕非易事。第四，訂閱人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)通常僅會(huì)針對(duì)較成熟的金融產(chǎn)品和行業(yè)，不利于拓寬評(píng)級(jí)覆蓋面；政府公共部門付費(fèi)模式同樣會(huì)束縛評(píng)級(jí)操作，例如，非美國發(fā)行人是否應(yīng)接受美國政府的評(píng)級(jí)結(jié)果？
 
　　目前，標(biāo)普已采取一系列制衡措施預(yù)防發(fā)債人付費(fèi)模式中潛在的利益沖突，確保評(píng)級(jí)的獨(dú)立、客觀、公正。比如，將評(píng)級(jí)準(zhǔn)則制定、合同談判與評(píng)級(jí)操作等業(yè)務(wù)分別進(jìn)行。從標(biāo)普創(chuàng)立150年以來的歷史看，只有市場(chǎng)能夠決定何種商業(yè)模式是最佳模式。