迎接曲折的第四輪黃金大牛市

　　5月國際現(xiàn)貨金價以1664.4美元開盤，最高上試1671.2美元，最低下探1526.9美元，截至周五亞洲午盤時分報收1560.1美元，較4月下跌104美元，跌幅6.25％，月K線呈現(xiàn)一根打破前三個月震蕩回軟格局，加速下行的長陰線。
 
　　盡管5月金價重創(chuàng)金甲蟲信心，甚至目前仍籠罩在對金市前景堪憂的陰霾中。但愿看過筆者分析后，對金甲蟲們蒙陰的信心能有所提振。黃金還有大牛市嗎？筆者對此肯定，甚至筆者依然堅(jiān)持認(rèn)為可能在未來2、3內(nèi)見到3000美元附近或上方的金價。想到這里，這些近期信心低迷的金甲蟲們可能不免興奮起來。但也別興奮過度，金市前景及金市后期運(yùn)行的高度是美好的，但要見到那最美風(fēng)景的道路無疑相當(dāng)曲折。很多堅(jiān)信黃金大牛市，卻倒在做多路上的投資者甚至投資梟雄不少，故切忌低估通往金市勝景道路的曲折與風(fēng)險程度。對希望四兩撥千斤的取巧杠桿投機(jī)者而言，需尤其注意。對不涉及保證金的投資者而言，沒有必要花時間與精力關(guān)心做市商或其它投資者是否報錯價格，耐心靜候收成即可。
 
　　支撐黃金延續(xù)大牛市的基礎(chǔ)是什么？是可能的通貨膨脹嗎？是中東可能進(jìn)一步惡化的地緣政治亂局嗎？還是全球?qū)⒊霈F(xiàn)能源危機(jī)？還是歐元將消失，持有歐元者都希望把歐元換成黃金？還是全球央行將繼續(xù)加大黃金儲備？甚至還是希臘要退出地球到火星，那里不流通地球信用貨幣，只認(rèn)黃金？其實(shí)一般投資人真沒必要關(guān)心這么多，也沒有必要跟那些神經(jīng)質(zhì)的政客整日鬧騰。投資黃金沒有那么復(fù)雜，甚至比股市簡單太多。你不用象關(guān)心一家上市公司的企業(yè)文化，公司治理水平，以及在行業(yè)中的地位等一樣去關(guān)心黃金。黃金就是一種商品，買黃金就像買大米一樣，甚至比買大米更簡單。你買日常生活需要的大米，一般都需只看大米質(zhì)量，不會關(guān)心到底是哪家生產(chǎn)的大米，這家公司的企業(yè)文化是不是很好，有沒有能力定期給企業(yè)員工繳納養(yǎng)老保險等。購買黃金，只需關(guān)注黃金的純度即可。
 
　　當(dāng)然，黃金雖是一種商品，卻與一般的商品存在很大差別。這種差別源于黃金特有的金融貨幣屬性。黃金本質(zhì)上仍是最具信用的全球硬通貨幣，是一種無負(fù)債的硬通貨幣。而我們?nèi)粘Ｊ褂玫募垘�，即一國政府發(fā)行的信用貨幣，其本身不像黃金一樣擁有價值，它只是一種政府對貨幣持有者的負(fù)債憑證。信用貨幣總量本身應(yīng)用來量度一國的經(jīng)濟(jì)總量。如果一國一年新的信用貨幣增長速度和經(jīng)濟(jì)總量增速維持一致，即新增的信用貨幣量剛好用于量度新增經(jīng)濟(jì)量，那么信用貨幣將維持其購買力。這種理論背景下，作為無負(fù)債的黃金價格也應(yīng)不會變動。但如果出現(xiàn)這樣的情況呢？
 
　　當(dāng)一國甚至全球經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，甚至萎縮，而全球信用貨幣卻出現(xiàn)遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的擴(kuò)張，這意味著什么呢？意味著政府過度發(fā)行貨幣在稀釋信用貨幣購買力，在稀釋對持有信用貨幣者的負(fù)債。在這樣背景下，本身就具有價值的無負(fù)債商品，尤其是具有金融屬性的特殊商品黃金，它們的價格必然重估。
 
　　目前正是這樣的情況，全球經(jīng)濟(jì)漸趨低迷，政府債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重，他們不得不發(fā)行更多的信用貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長，來改善就業(yè)，來緩解政府債務(wù)危機(jī)。在這樣宏觀趨勢背景下，持有信用貨幣反而并不安全，其購買力在不斷被稀釋，投資者應(yīng)該選擇持有商品、黃金、白銀、以及泡沫并不明顯的地產(chǎn)等。當(dāng)然，我們認(rèn)為尤其應(yīng)該持有黃金。因一般商品、地產(chǎn)還會受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度影響，唯有黃金，幾乎與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度沒有絲毫關(guān)系，它長期受影響的唯一因素就是信用貨幣增長與經(jīng)濟(jì)總量增長之間關(guān)系，這是最本質(zhì)的關(guān)系。
 
　　其他因素對金價短期，甚至中期的影響，都是次要影響，包括目前希臘危機(jī)，甚至歐元區(qū)危機(jī)等。故很多時候，投資者根本沒有必要關(guān)心這些次要因素，這些次要因素對金價的唯一影響就是做市商或投資者是否報錯了黃金價格。從目前情況來看，整個5月的金價相對于全球貨幣政策前景而言，都是防范希臘違約沖擊而急于回收流動性的金融機(jī)構(gòu)報出的錯價，一般投資者根本沒有理由去趕這些金融機(jī)構(gòu)愚蠢的時髦。投資者面對這些低位錯價，應(yīng)該笑納。但更多投資者似乎希望這些機(jī)構(gòu)的錯價能夠再低些，即希望抓住錯得離譜的最好機(jī)會。
 
　　結(jié)合本周消息面梳理全球貨幣政策前景，我們繼續(xù)認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增速放緩與流動性進(jìn)一步釋放將形成黃金宏觀牛市支撐。本周來自歐元區(qū)的無聊消息面不少，主要仍是對希臘可能退出歐元區(qū)的擔(dān)心。此擔(dān)心沖擊著對全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)的信心，甚至聲稱認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)受歐元區(qū)影響可能會越來越糟糕。
 
　　故維持超寬松貨幣政策，或進(jìn)一步放寬貨幣政策是諸多央行當(dāng)前和未來2年選項(xiàng)。就本周而言：日本央行周一公布的4月27日會議記錄顯示，審議委員們認(rèn)為，考慮到經(jīng)濟(jì)前景非常不確定，央行需進(jìn)一步放寬貨幣政策，以確保該國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)復(fù)蘇；泰國央行表示若歐元問題惡化，央行準(zhǔn)備好用利率幫助經(jīng)濟(jì)，即降息刺激經(jīng)濟(jì)；美國紐約聯(lián)儲主席杜德利5月30日重申了美聯(lián)儲應(yīng)至少至2014年底將利率保持在近零水準(zhǔn)的立場。
 
　　杜德利重申，重申只要經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)，就不需要進(jìn)一步寬松舉措的立場。但如果美國經(jīng)濟(jì)放緩，則可能需要更多寬松貨幣政策。美國波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫5月30日也表示，美聯(lián)儲需要在合理的時間框架內(nèi)推出更多貨幣刺激來實(shí)現(xiàn)雙政策使命。如果歐洲帶來重大拖累，則為更大規(guī)模的政策行動提供了依據(jù)；而巴西央行周四則直接調(diào)降基準(zhǔn)利率50個基點(diǎn)至8.5%，調(diào)降后的基準(zhǔn)利率處于歷史最低水平，是2011年8月以來連續(xù)第七次降息；中國降息的預(yù)期也越來越強(qiáng)。從本周上述消息面可以看出，放寬流動性將是未來趨勢，而在經(jīng)濟(jì)總體趨于低迷的背景下，無疑對消費(fèi)性商品（受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度影響的商品則表現(xiàn)會相對復(fù)雜），尤其對黃金構(gòu)成利好。
 
　　當(dāng)前的歐元區(qū)問題，希臘問題本質(zhì)上應(yīng)該對黃金構(gòu)成利好，但金融機(jī)構(gòu)迫于受債務(wù)危機(jī)影響的流動性安全考慮，它們不得不報出錯價賣出黃金，以盡可能備足流動性�；蛟龠^兩月，問題依然是那些問題，但投資者卻發(fā)現(xiàn)這些問題為何又對黃金構(gòu)成利好了呢？一方面是對錯誤報價后的修正，另一方面其本身就應(yīng)對黃金構(gòu)成利好，因歐元信用受到打壓。
 
　　本周信用評級機(jī)構(gòu)繼續(xù)調(diào)降歐元區(qū)諸多國家或金融機(jī)構(gòu)的評級，并給出負(fù)面展望。緣于職責(zé)的同時，也助長了市場投機(jī)。惠譽(yù)5月31日下調(diào)西班牙8個自治地區(qū)信用評級，評級展望為負(fù)面。
 
　　而歐元區(qū)各國的表現(xiàn)也“各懷鬼胎”，但可以綜合看出，進(jìn)一步釋放流動性也將成為必然趨勢，這對黃金的宏觀走勢構(gòu)成利好。本周西班牙副首相和意大利總理陸續(xù)發(fā)表對自己國家債務(wù)與經(jīng)濟(jì)前景悲觀的看法。一般情況下，一國重要領(lǐng)導(dǎo)人不應(yīng)該過于表達(dá)對本國經(jīng)濟(jì)、金融前景的悲觀，這只會加速本國經(jīng)濟(jì)、金融狀況的惡化。筆者以為他們這樣做有其目的：即逼迫德國盡快同意發(fā)行歐元區(qū)共同債券。德國一直以來對發(fā)行共同債券持反對意見，德國認(rèn)為共同債券將使預(yù)算政策不健全的國家獲利，并使預(yù)算政策良好國家的利益受損。
 
　　希臘方面呢？希臘左翼聯(lián)盟反對救助計(jì)劃目的也是一樣：即同樣不惜讓歐元區(qū)局勢惡化，要挾歐元區(qū)給出更寬松的救助條件。他們的希望是，救助款我一定需要，但不要給我們過于苛刻的撙節(jié)緊縮條件。這些國家，從來就沒有想過為自己曾經(jīng)的奢侈享受負(fù)責(zé)，即自己爽過之后留下一身爛債，卻希望樸實(shí)務(wù)實(shí)的民族與其共同買單，確實(shí)令人生厭。馬克吐溫曾對債務(wù)有這樣一個經(jīng)典評論：“若你欠銀行1美元而還不起，那是你遇到了困難；你若是前他們100萬美元而還不起，那是銀行遇到了困難”，這句經(jīng)典評論被當(dāng)今歐元區(qū)國家演繹得淋漓盡致。當(dāng)前希臘、意大利、西班牙，都在一定程度上露出耍無賴的嘴臉，尤其希臘。
 
　　希臘左翼聯(lián)盟領(lǐng)袖齊普拉斯(Alexis Tsipras)本周表示：“我們需要摒棄“具災(zāi)難性的”救助計(jì)劃。取消當(dāng)前的救助計(jì)劃后，可以就新的計(jì)劃進(jìn)行協(xié)商。重新使用德拉克馬并非選項(xiàng)之一，不存在希臘脫離歐元區(qū)的危險�！闭堊⒁庾詈笠痪湓挘�在5月初齊普拉斯可沒有不愿退出歐元區(qū)的表態(tài)，這樣可以給三駕馬車（歐盟、國際貨幣基金組織、歐洲央行）索要救助條件予更大的壓力，且當(dāng)時左翼聯(lián)盟黨支持率遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先。本周及上周齊普拉斯表達(dá)了不愿退出歐元區(qū)的“措辭”，其背景是在左翼聯(lián)盟黨支持率已經(jīng)落后于新民主黨的前提下。可見，37歲齊普拉斯是一個政治滑頭，目的過于鮮明，與三駕馬車及國內(nèi)民意的逆行讓筆者并不看好他的政治前景，或許對一個37歲的政客來說，確實(shí)顯得不夠老成，成為愚蠢的出頭鳥可不是一件有前途的事情。甚至筆者從其過于激進(jìn)的政治手腕上懷疑其有利用希臘危機(jī)投機(jī)牟利的目的，筆者此前也分析過。最新民調(diào)顯示，希臘新民主黨支持率居先，即更多民意在客觀認(rèn)識痛苦的同時，也顯得理性。
 
　　既然連齊普拉斯都認(rèn)為希臘不應(yīng)退出歐元區(qū)了，不知廣大投資者為何如此擔(dān)心，我認(rèn)為至少不應(yīng)在年內(nèi)對此擔(dān)心，并據(jù)此進(jìn)行填充對沖基金胃口的愚蠢交易。其實(shí)，如果希臘真“臣服”于三駕馬車的條件，三駕馬車反而可能放松對希臘進(jìn)行繼續(xù)救助的條件，即當(dāng)前無助的希臘首先應(yīng)該做一個靜候救助的聽話好孩子，叛逆的結(jié)果將是脫離歐元區(qū)，就像一個失去歐元區(qū)家庭選擇更加悲慘境遇的流浪兒。況且希臘還算不上三駕馬車的親生兒子，它們會因你的叛逆而就寵嗎？對于希臘的叛逆行徑，它們給予的必將是制裁。如果希臘成為一只三駕馬車無法控制的“雞”，那么就不足以對意大利和西班牙“儆猴”。本周意大利總理、西班牙副總統(tǒng)的言論就有些效仿希臘耍無賴的意蘊(yùn)。如果歐元區(qū)無法防止這樣的局勢蔓延，那么離歐元區(qū)解體不會太久。實(shí)際上，歐元區(qū)并非束手無策：IMF副主席認(rèn)為歐洲央行有進(jìn)一步放松政策的空間，刺激低迷的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，這是主要目的，對債務(wù)危機(jī)緩解也有次要功效。而歐元區(qū)共同債券在權(quán)衡德國等預(yù)算控制良好國家利益的前提下，并非不能發(fā)行。歐元集團(tuán)主席容克5月30日表示，發(fā)行歐元區(qū)共同債券以重啟歐洲經(jīng)濟(jì)增長的選項(xiàng)依然存在。
 
　　可見，即便是要求西班牙、意大利、希臘等維持緊縮撙節(jié)的歐元區(qū)，未來釋放流動性也將是必然趨勢，豈不對長期金價走勢構(gòu)成利好。即全球貨幣政策的寬松趨勢是筆者對未來3年內(nèi)看高金價至3000美元的重要基本面依據(jù)。那么以后黃金牛市是不是就結(jié)束了？也未必。美國債務(wù)危機(jī)爆發(fā)是遲早的事情，此延伸分析無疑又將是相當(dāng)長的篇幅。本周“黑天鵝”之父尼古拉斯•塔勒布唱空美國，認(rèn)為美債務(wù)問題不在歐洲之下，尼古拉斯•塔勒布周二表示，縱使歐元區(qū)可能瓦解，他仍較看好投資歐洲，而非投資美國，因?yàn)?a href=http://techconroadsolutions.com/eur>歐元區(qū)的預(yù)算赤字狀況較好。擔(dān)任紐約大學(xué)風(fēng)險工程教授的塔勒布表示，歐洲沒有一個中央政府，是較適合投資的另一個理由。故即便2、3年見到3000美元的金價，筆者以為也不敢輕言黃金牛市就已結(jié)束。也許繼歐洲之后，美債又將成為更重量級的題材。而美國比歐元區(qū)更有優(yōu)勢的是：理論上可以無限制地發(fā)行全球儲備貨幣——美元。到時黃金依然可能是相對安全的資產(chǎn)。
 
　　為何不將美元走勢對應(yīng)基金在美元期貨市場中的持倉變動進(jìn)行分析，而是選擇歐元。那是因?yàn)閺奈覀兊母�蹤研究來看，近�?a href=http://techconroadsolutions.com/fx/>美元的上漲主要源于歐元主動下跌的提振，基金投機(jī)的主戰(zhàn)場是歐元市場，并非美元市場。這與2010年同樣題材對歐元的投機(jī)攻擊完全一樣，筆者在周三文章中進(jìn)行過更為詳細(xì)的解讀。單此解讀就費(fèi)字?jǐn)?shù)千，不再引用，請投資者自行回顧周三文章《當(dāng)基金在金市集中犯錯時，機(jī)會就來了》。
 
　　2010年6月前利用希臘引發(fā)的歐債危機(jī)憂慮，基金對歐元的投機(jī)攻擊非常兇猛，且戰(zhàn)果頗豐。本輪自去年9月以來新一輪攻擊題材完全一樣，也是對希臘債務(wù)危機(jī)的翻炒：3月前擔(dān)心的是希臘可能在3月出現(xiàn)第一次違約。當(dāng)三駕馬車對希臘實(shí)施有條件的援助避免希臘違約之后，5月希臘的選舉插曲引發(fā)了希臘可能退出歐元區(qū)，并令整個歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)環(huán)境迅速惡化的擔(dān)心。基金的投機(jī)攻擊又一次蜂擁而入。但比較基金10年利用希臘題材對歐元的攻擊，以及目前此輪繼續(xù)利用希臘題材對歐元的攻擊，我們可以發(fā)現(xiàn)：本輪介入攻擊的投機(jī)力量更大，基金在歐元期貨市場的凈空持倉及空頭持倉都明顯高于10年攻擊歐元的時候，但至今取得的成果卻遠(yuǎn)不如10年。說明什么？說明題材的翻炒在投資者經(jīng)歷過相似過程之后，對題材的認(rèn)識更加理性，進(jìn)而使得投機(jī)效果并不明顯；投機(jī)能量的放大一方面可以理解為貨幣泛濫的現(xiàn)象，這應(yīng)該有利于我們判斷金市前景。另一方面或反應(yīng)出更多投機(jī)力量參考2010年市場表現(xiàn)模式蜂擁進(jìn)入，期望獲得一樣的投機(jī)收益，但目前效果看來欠佳。故對于美元中期漲勢歐元中期跌勢，筆者以為不會有10年那波行情明顯。因市場對相同題材的認(rèn)識更加理性，參考以往市場走勢做相同預(yù)期的投資者，只能理解為理性不足。
 
　　同樣引申至黃金市場，08年雷曼兄弟倒閉引發(fā)的金融危機(jī)促使金價在08年形成幅度超過30%的調(diào)整，金價從1032.美元附近調(diào)整681美元附近。既然認(rèn)為目前希臘違約帶來的沖擊可能遠(yuǎn)超雷曼兄弟倒閉帶來的沖擊。那么參考08年約34%的大幅調(diào)整，金價應(yīng)該從1920美元下跌至1250美元附近去，且羅杰斯也聲稱希望在此買進(jìn)“更多”黃金（并非看空至此）。故不少投資者都希望那些傻子繼續(xù)報錯價格，讓他們可以在1250美元買黃金。但即便傻子也看出了09年后黃金的金融屬性更強(qiáng)了，黃金是怎樣對沖信用貨幣危機(jī)的。故期待那些08年10月在680美元附近賣黃金給他們的傻子，繼續(xù)因擔(dān)心希臘問題而在1250美元賣黃金給他們，期待者豈不變成了傻子！
 
　　參考前幾輪新一輪金價加速前的孕育階段，宏觀中繼時間相對固定，為16至18個月。但中繼整理內(nèi)的調(diào)整幅度卻從14%至34%不等。而金價見到調(diào)整絕對底部最遲的時間是調(diào)整開始后的第七個月。目前市場已進(jìn)入新一輪牛市的孕育階段。從目前已形成的調(diào)整幅度和時間來看，此前的最低價位出現(xiàn)在見頂1920美元后調(diào)整的第三個月，此前最大調(diào)整幅度為20.8%。鑒于此前有過最大調(diào)整25.9%和34%的先例，我們不能斷定這個20.8%的調(diào)整幅度是否到位。但我們在內(nèi)部報告中進(jìn)一步通過對基金操作的步驟及手法來跟蹤分析，看對沖基金什么時候集中犯錯，以求得更加可*的信息及對應(yīng)的買點(diǎn)捕捉。
 
　　從時間上來看，5月為金價見頂1920美元后調(diào)整的第八個月，此前尚未出現(xiàn)過調(diào)整8個月后還見新低的情況。但如果投資者期待市場克隆08年金融危機(jī)期間的走勢，期望見到1250美元附近，那么筆者希望到時確有耐心的精明投資者能夠買到傻子拋出的籌碼。而鑒于此前新一輪加速前會有16至18個月的孕育，目前僅經(jīng)歷了8個月。故2012年下半年金價可能在孕育整理中走強(qiáng)，但期待遠(yuǎn)超預(yù)期的加速行情可能不現(xiàn)實(shí)。從時間上推算，沖擊3000美元的加速行情極可能出現(xiàn)在2013年。但從長期來看，目前投資者可以捕捉到一個相對具備持倉優(yōu)勢的價位，差別只是1550美元或1450美元，或1350美元，或傻子在1250美元賣出。但對非保證金投資者而言，在結(jié)果明知的前提下，何必期待從傻子身上最大化撈好處呢！