周評：勿將黃金牛市曲折當(dāng)熊

　　周三金價沖高1641美元后回落，及周四進一步大幅下跌，乃反彈后新一輪下跌開始，還是熊牛轉(zhuǎn)換初期的正常曲折調(diào)整？我們傾向為后者，且我們在上周五的評論中尤其提到了第四輪牛市的“曲折”，此曲折主要源于撲朔迷離的基本面環(huán)境，但我們對市場已基本探明中期底部保持繼續(xù)肯定。對不涉及保證金交易的投資者而言，建議你們果斷鎖定或繼續(xù)買進黃金、白銀。
 
　　盡管周三、周四金銀價格表現(xiàn)不佳，但我們發(fā)現(xiàn)對應(yīng)的商品市場、歐美資本市場卻呈現(xiàn)出短期或階段性見底跡象，即金銀價格在周三、四的頹勢并未伴隨風(fēng)險市場運行的頹勢。那誘發(fā)金銀價格單獨下跌原因是什么呢？是避險情緒消退嗎？如果這樣，那么稍早受希臘問題影響與風(fēng)險市場一并下跌的原因作何解釋呢？顯然不能這樣去理解。唯一的解釋是短期金銀漲幅領(lǐng)先于風(fēng)險市場的反彈幅度更大，出現(xiàn)了短期明顯的技術(shù)性獲利回吐。由于金銀價格上方并未擺脫中長期均線的技術(shù)反壓，以金價為例，中長期均線在1640/1670美元區(qū)間構(gòu)成近期金價回升的強反壓，當(dāng)金價在該壓力線下方出現(xiàn)短期大幅上漲時，容易引發(fā)短期獲利回吐。說起來似乎簡單，但我們并非把握好了短期金價波動的細(xì)節(jié)而進行了調(diào)倉。實際上我們對短期金價也曾做過細(xì)節(jié)推導(dǎo)，但存在一定偏差，我們認(rèn)為本周金價可能向上攻擊1660美元附近，隨后可能出現(xiàn)明顯的短期獲利回吐，讓金價回落到1590/1600美元之間，故本周我們都不建議客戶在1610美元上方繼續(xù)買進或增倉，此乃基于熊牛轉(zhuǎn)換初期的曲折預(yù)期�？梢�，要把握金價波動的細(xì)節(jié)將非常困難，我們也不例外。但對中長期牛市的信心我們依然堅定。
 
　　從本周數(shù)據(jù)消息面來看，基于希臘問題的擔(dān)憂仍在延續(xù)，但對金融市場的影響似乎在弱化。此外，本周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱于預(yù)期的表現(xiàn)讓市場對全球總體經(jīng)濟前景更加擔(dān)心，這進一步強化了我們對全球新一輪貨幣政策寬松的判斷。全球貨幣政策的寬松趨勢對應(yīng)著經(jīng)濟減速運行，即信用貨幣相對于經(jīng)濟金融的泛濫環(huán)境將構(gòu)成黃金、白銀的牛市大環(huán)境。而大宗商品市場則將更多視經(jīng)濟景氣度與流動性之間的關(guān)系，即我們認(rèn)為金銀的牛市，特別是黃金的牛市更容易判斷，而大宗商品市場的運行環(huán)境要復(fù)雜一些。

　　歐元區(qū)消息面上，塞浦路斯總統(tǒng)克里斯托菲亞斯6月1日表示，塞浦路斯存在尋求資金救助的可能性，因其銀行業(yè)持有希臘國債，但這也未必是不可避免的結(jié)局。標(biāo)普6月4日表示，未來數(shù)月希臘至少有三分之一的幾率退出歐元區(qū)，暫停對希臘的外部援助很可能導(dǎo)致該國再次出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約。穆迪6月6日下調(diào)了德國6家銀行評級�；葑u6月7日下調(diào)西班牙評級至BBB，展望為負(fù)面，認(rèn)為西班牙銀行業(yè)需要外部財務(wù)救助的可能性增加，稱西班牙尤其易受歐元區(qū)危機惡化的影響，因該國的凈外債高企。此外，惠譽表示，如果希臘退歐，將把所有歐元區(qū)成員國評級置于負(fù)面觀察名單，希臘退歐將自動導(dǎo)致塞浦路斯、愛爾蘭、意大利、西班牙和葡萄牙評級下調(diào)�？梢姡�歐元區(qū)亂局仍在延續(xù)，且尚未見德國拿出緩解危機的主動姿態(tài)。但西班牙和意大利對此保持期待，意大利總理蒙蒂認(rèn)為歐元區(qū)共同債券或?qū)⒊烧�，希臘將續(xù)留歐元區(qū)。荷蘭與德國在應(yīng)對當(dāng)前危機上的姿態(tài)比較一致，不支持泛歐存款擔(dān)保機制，并反對歐元區(qū)共同債券�；蛟S他們需等到及時出手，盡管被外界認(rèn)為在治理危機方面已表現(xiàn)得遲緩。
 
　　在歐元區(qū)亂局仍在延續(xù)的同時，歐美經(jīng)濟表現(xiàn)卻越來越糟糕，新興經(jīng)濟體的發(fā)展也呈明顯放緩態(tài)勢，這意味著需要更多的寬松貨幣政策刺激。美國6月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加6.9萬人，預(yù)期增加15.0萬。美國5月失業(yè)率為8.2%，預(yù)期為8.1%。美國4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口修正后增長7.7萬人，初值增長11.5萬。美國3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口修正后增長14.3萬人，初值增長15.4萬。美國勞動力市場復(fù)蘇乏力為該國經(jīng)濟蒙上陰影，也令美聯(lián)儲(FED)第三輪量化寬松(QE3)的預(yù)期有所升溫。美國勞工部長表示目前的失業(yè)率無法接受，國會必須采取更多措施。美國5月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為53.5，預(yù)期為53.9。美國商務(wù)部6月4日發(fā)布報告稱，該國4月份工廠訂單意外下滑，為連續(xù)第2個月走低，成為美國經(jīng)濟復(fù)蘇動能堪憂的另一佐證。
 
　　處于債務(wù)漩渦中的歐洲經(jīng)濟顯得更加糟糕：歐元區(qū)4月失業(yè)率為11.0%，與預(yù)期持平。其中意大利4月失業(yè)率創(chuàng)下歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，意大利4月失業(yè)率升至10.2%，而3月失業(yè)率從9.8%修正至10.1%，顯示該國失業(yè)率已連續(xù)第二個月到達兩位數(shù)。同時，歐元區(qū)17國中核心國與外圍受困國家失業(yè)水平差別進一步拉大，德國4月失業(yè)率自5.5%降至5.4%，西班牙失業(yè)率自24.1%升至24.3%，葡萄牙失業(yè)率從15.1%升至15.2%；另外，希臘2月失業(yè)率自21.3%升至21.7%。
 
　　歐盟統(tǒng)計局6月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月零售銷售月率降幅遠(yuǎn)超預(yù)期，顯示隨著失業(yè)率的不斷走高，歐元區(qū)消費者正在削減支出。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月零售銷售月率下降1.0%，預(yù)期下降0.1%；年率下滑2.5%。此外，歐元區(qū)5月Markit綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值創(chuàng)2009年6月以來新低，暗示民間部門經(jīng)濟活動也進一步陷入衰退。歐元區(qū)5月Markit綜合PMI終值為46.0，創(chuàng)09年6月來新低，為連續(xù)第四個月低于50的榮枯分界水平。
 
　　針對上述動蕩的金融環(huán)境與低迷的經(jīng)濟基本面，各央行紛紛作出了自己的表態(tài)或行動。其中澳洲聯(lián)儲本周降息25個基點，至3.50%，且表示有進一步放松政策的空間。國際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德6月5日接受媒體采訪時表示，歐洲央行(ECB)有降息的空間。盡管本周歐洲央行維持利率不變，但我們認(rèn)為最終將通過降息及其它寬松手段來應(yīng)對債務(wù)危機帶來的沖擊，當(dāng)債務(wù)危機在一定成程度上受到遏制之后，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的貨幣政策將進入軌道。美聯(lián)儲主席伯南克表示，美聯(lián)儲仍有增加經(jīng)濟中貨幣寬松度的工具，以為經(jīng)濟復(fù)蘇提供支持。周四中國央行將基準(zhǔn)一年期存款利率下調(diào)0.25%，至3.25%。
 
　　可見，金融動蕩與低迷的經(jīng)濟環(huán)境必將讓全球央行在中長期內(nèi)延續(xù)寬松貨幣政策。如果金融動蕩對本與經(jīng)濟景氣度關(guān)系不大的黃金還有技術(shù)性或回收流動性打壓，那都是對中長期金價的錯殺過程，投資者應(yīng)該積極買進。
 
　　就近期黃金市場本身而言，傳統(tǒng)產(chǎn)金強國南非4月黃金產(chǎn)量較上年同期下降12.8%。香港4月對大陸黃金出口月率上升62%，至101.768噸。香港4月自大陸黃金進口月率上升38%，至34.368噸。即4月大陸黃金凈進口約67噸。故從產(chǎn)金大國相對萎縮的產(chǎn)金，以及從類似中國強勁的實物黃金消費需求來看，也意味著黃金在實物領(lǐng)域存在很好的牛市基礎(chǔ)。
 
　　從基金在外匯市場中的流動來看，上周基金在美元市場中的空頭持倉出現(xiàn)被逼止損或爆倉的情況，參考以往經(jīng)驗，這個過程存在進一步延續(xù)可能。如果這樣，美元或還存在一個“震蕩”而非延續(xù)近期單邊上行的過程。如果這樣，也意味著金銀價格盡管見底，但上行可能震蕩。上周基金在歐元市場中的凈空進一步放大至20萬手上方的新紀(jì)錄，且在3月9日之后第一次出現(xiàn)明顯的多空雙向增持，即歐元市場開始出現(xiàn)明顯的逢低抄底盤，但筆者不能據(jù)此給出市場運行前景的肯定結(jié)論。只是傾向前期的單邊下跌格局可能已經(jīng)結(jié)束，市場恐將進入見底前的震蕩下行階段�；仡�10年上半年那波攻擊，10年5月14、21日當(dāng)周也出現(xiàn)這種多空雙向明顯增持的情況，空頭力量依然占優(yōu)，但市場進入震蕩見底階段。筆者傾向在6月17日希臘大選前，美元可能震蕩見頂，歐元震蕩見底。隨后將發(fā)生市場的中期逆轉(zhuǎn)。