全球經(jīng)濟(jì)無可避免*“發(fā)鈔票度日”

　　香港《信報(bào)》8月11日文章，原題：全球經(jīng)濟(jì)無可避免“日本化” 上世紀(jì)八十年代，日本經(jīng)濟(jì)在土地和股市兩大泡沫的推動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)了較長時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長，在西方有一枝獨(dú)秀的美譽(yù)。
 
　　然而，進(jìn)入九十年代后，以地價(jià)下降為導(dǎo)火線，資本泡沫逐步破滅，隨后進(jìn)入經(jīng)濟(jì)蕭條期。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退，如果情況持續(xù)很久，會否重蹈日本經(jīng)濟(jì)崩潰的覆轍，值得深思。
 
　　進(jìn)入蕭條期之后，日本的貨幣政策可以分為五個(gè)階段：一、第一階段是從1991年到1995年，這段時(shí)間一直是降息；二、到1996年，經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，此時(shí)日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入第二階段：1997年至1998年，日本實(shí)行適度從緊的政策，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)重新陷入蕭條；三、此后進(jìn)入第三階段：1999 年2月12日至2000年8月11日，實(shí)施為期十八個(gè)月的零利率政策，但是此時(shí)的日本經(jīng)濟(jì)也沒有恢復(fù)，零利率政策以失敗告終；四、隨后日本經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)入第四階段：從2001年到2006年，開始在實(shí)行量化寬松政策，2006年3月，日本宣布結(jié)束超寬松貨幣政策，恢復(fù)傳統(tǒng)利率制度；五、2008年金融危機(jī)之后，又開始零利率政策，此可以算作日本經(jīng)濟(jì)的第五個(gè)階段。
 
　　利率稍加負(fù)債劇增
 
　　從上面的總結(jié)可以看出，日本在近二十年的時(shí)間內(nèi)，除了1997 年前后實(shí)行適度從緊的政策外，絕大部分時(shí)間都在實(shí)行低利率、零利率和量化寬松的政策。這是由于日本在經(jīng)濟(jì)泡沫破裂初期實(shí)行凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)政策，結(jié)果導(dǎo)致大量的政府財(cái)政赤字；政府負(fù)債的同時(shí)，日本企業(yè)也背負(fù)巨大債務(wù)，導(dǎo)致日本不能加息，只要一加息，政府和企業(yè)的還貸負(fù)擔(dān)就會大大加重，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)惡化，重新回歸蕭條。
 
　　1998年日本重歸蕭條，普遍認(rèn)為是加息導(dǎo)致，因此日本只能在貨幣寬松的基調(diào)下一路墮落下去。當(dāng)前世界主要發(fā)達(dá)國家都面臨著巨大債務(wù)，而且仍在不斷攀升。世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)是，國家債務(wù)不得超出GDP的60%，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是以中等水平的利率計(jì)算，如果把利率定得非常低，那債務(wù)也可以增加到GDP的100%，甚至更多，但是這樣做的結(jié)果就是必須以長期的低利率為代價(jià)。美國、日本、歐盟部分國家的財(cái)政從技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)，現(xiàn)在之所以還沒有出現(xiàn)這種局面，就是因?yàn)槠涞屠�率政策降低了其維持債務(wù)的成本。
 
　　零利率和量化寬松的貨幣政策都是次優(yōu)選擇，雖然對刺激國內(nèi)需求有一定作用，但作用是有限的。日本在量化寬松政策期間，通過購買長期國債，增加金融機(jī)構(gòu)在日本銀行的活期存款余額，以增加貨幣供應(yīng)量，效果并不明顯。
 
　　量化寬松引來滯脹
 
　　1991至2001年，日本的基礎(chǔ)貨幣增長了95%，但貨幣供應(yīng)量（M2 + CD）的增長率僅為30%。實(shí)施量化寬松政策的2001至2003年，日本的基礎(chǔ)貨幣增長率分別為14.6%、22%和16.9%，而貨幣供應(yīng)量（M2+CD）的增長率分別為3.1%、2.9%和1.6%。原因之一就是貨幣乘數(shù)下降，缺乏貨幣乘數(shù)這個(gè)杠桿，僅僅增加基礎(chǔ)貨幣，是不可能造成貨幣供應(yīng)上升的，這樣的結(jié)果也必將在美國出現(xiàn)。
 
　　不過，日本的量化寬松對世界經(jīng)濟(jì)的影響比較小，日本實(shí)行零利率和量化寬松，只有通過日圓套利交易才可以對全世界流動(dòng)性產(chǎn)生影響。而美國則不同了，美國實(shí)行零利率和量化寬松，就意味向全世界提供流動(dòng)性，這將導(dǎo)致世界性的通貨膨脹，最終使美國面臨滯脹。
 
　　世界經(jīng)濟(jì)走到今天這個(gè)樣子，可以稱之為作繭自縛，也可以稱之為自食其果，甚至是自取滅亡。這已經(jīng)不再是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的智慧所能起作用的問題了，而是西方國家的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不只存在于其經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，而是廣泛存在于其政治經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)。這些國家的領(lǐng)導(dǎo)人并非都是無能之輩，但是他們身處這樣的政治體系，無法實(shí)現(xiàn)自己的政治主張。而這個(gè)龐大的政治系統(tǒng)，多如牛毛的利益團(tuán)體，盤根錯(cuò)節(jié)的政黨政治，都降低這個(gè)政治體系的自我糾錯(cuò)能力。
 
　　日本、美國及歐盟的不少國家要擺脫高額債務(wù)，除了不斷平衡預(yù)算之外，只能開動(dòng)印鈔機(jī)稀釋債務(wù)，這也就決定了世界上將有足夠的貨幣來維持較低的借債利率。
 
　　有人可能會說，政府印刷鈔票導(dǎo)致的通貨膨脹，反而會帶來提高利率的外在要求；但一般來說，巨大的通貨膨脹都來源于經(jīng)濟(jì)過熱，如果沒有經(jīng)濟(jì)過熱則不會造成過度的通貨膨脹，印鈔這些通貨膨脹是溫和可控的，發(fā)達(dá)國家也不會有任何央行會愚蠢到印鈔印到通脹不可收拾的局面。
 
　　世界大格局是，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)行情已經(jīng)非常不一致，發(fā)展中國家已經(jīng)迎來第二輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，發(fā)達(dá)國家還沒走出上一次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也就是她們極有可能上演日本行情，最近一段時(shí)間國際上流行的脫鉤論也大概是這個(gè)道理。因此中國制訂經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，要更多的考慮自己的核心利益，要敢于走出自己的政策行情。