后QE時(shí)代對(duì)新興市場(chǎng)影響巨大

　　俄羅斯作家車(chē)爾尼雪夫斯基說(shuō)：“沒(méi)有痙攣，歷史就不能向前邁進(jìn)一步�！�
　　
　　想象一下，五年甚至十年后，在觀察了整個(gè)退出QE（量化寬松）以及貨幣政策正常化過(guò)程后，人們終于會(huì)用陣痛換來(lái)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，譜寫(xiě)出全球金融史上獨(dú)一無(wú)二的篇章。也許那時(shí)的金融史教科書(shū)會(huì)把2008年金融危機(jī)后的美國(guó)貨幣政策劃分為兩個(gè)時(shí)代——“QE時(shí)代”與“后QE時(shí)代”。
　　
　　2013年12月18日已經(jīng)成為了這兩個(gè)時(shí)代的歷史性分水嶺。在這一天，美聯(lián)儲(chǔ)宣布從2014年1月開(kāi)始將量化寬松（QE）購(gòu)債規(guī)模從每月850億美元削減到750億美元。這標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后實(shí)施了5年之久的三輪量化寬松（QE）貨幣政策開(kāi)始進(jìn)入退出過(guò)程，也標(biāo)志著全球?qū)⒄�式進(jìn)入“后QE時(shí)代”。
　　
　　作為這段歷史的見(jiàn)證者和參與者，全球投資者應(yīng)該牢記什么？一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案是，永遠(yuǎn)不要低估退出QE的影響力。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)迎來(lái)“四萬(wàn)億”
　　
　　今日（12月23日），迎來(lái)100歲生日的美聯(lián)儲(chǔ)將用突破四萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)“慶�！弊约旱陌贇q華誕：在“后QE時(shí)代”的第一天，最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模已突破四萬(wàn)億美元，達(dá)四萬(wàn)零一百億美元，占美國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的24%。
　　
　　縮減QE并不意味著資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)減少，只是以更慢的速度擴(kuò)張——直到停止購(gòu)債。
　　
　　根據(jù)境外媒體調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?nèi)缃耦A(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2014年的7次美聯(lián)儲(chǔ)FOMC（聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)）議息會(huì)議后（全年為8次會(huì)議），以每次100億美元的速度縮減購(gòu)債規(guī)模，直至2014年底完全結(jié)束QE。
　　
　　調(diào)查顯示，按計(jì)劃至QE完全退出時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將擴(kuò)張至4.4萬(wàn)億美元，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)本輪QE將最終購(gòu)買(mǎi)8000億美元抵押債券及7890億美元美國(guó)國(guó)債。
　　
　　美股將獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷？
　　
　　由于縮減QE直至退出的過(guò)程是史無(wú)前例的，而且其連鎖效應(yīng)無(wú)法估量，這意味著，沒(méi)有人知道會(huì)發(fā)生什么。
　　
　　目前為止，市場(chǎng)情緒穩(wěn)定，反應(yīng)積極：美股上漲，金銀大跌，美國(guó)國(guó)債收益率大幅上行，國(guó)債期貨利差收窄，新興市場(chǎng)貨幣走低，美股恐慌指數(shù)VIX指數(shù)下行。
　　
　　中期來(lái)看，高盛認(rèn)為，在全球背景下，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，美國(guó)中期國(guó)債收益率料將逐漸走高，短期國(guó)債將固定在極低水平，但會(huì)面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。短期國(guó)債收益率的大幅走低是由于市場(chǎng)相信美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期保持低利率的承諾。一旦2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走強(qiáng)，短期利率將存在階段性上升空間，令明年美國(guó)短期國(guó)債收益率面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　高盛預(yù)計(jì)，股市和信貸的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)將高于債券和貨幣，而發(fā)達(dá)國(guó)家的股票和債券的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率將優(yōu)于新興市場(chǎng)。
　　
　　有趣的是，美國(guó)特許金融分析師協(xié)會(huì)（CFA協(xié)會(huì)）的2014年度《全球市場(chǎng)氣氛調(diào)查》報(bào)告顯示，投資專(zhuān)業(yè)人士對(duì)明年的股票市場(chǎng)信心大幅提升，其中他們最看好美國(guó)股市的投資表現(xiàn)，其次是中國(guó)股市。
　　
　　新興市場(chǎng)“狼”不如“狼來(lái)了”可怕
　　
　　新興市場(chǎng)的故事告訴我們，對(duì)“狼來(lái)了”的恐懼要比“狼”本身更可怕。
　　
　　今年5月22日，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克首次暗示將在今年晚些時(shí)候開(kāi)始縮減QE后，引發(fā)新興市場(chǎng)巨大波動(dòng)，尤其是那些存在財(cái)政和經(jīng)常賬戶(hù)“雙赤字”的國(guó)家。美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)可能造成的潛在傷害包括貨幣貶值和股市下跌等。
　　
　　當(dāng)縮減QE的消息真正兌現(xiàn)時(shí)，新興市場(chǎng)看起來(lái)已經(jīng)能夠平靜面對(duì)現(xiàn)實(shí)。
　　
　　但這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE對(duì)新興市場(chǎng)沒(méi)有影響，而是這些市場(chǎng)已經(jīng)很大程度上反映了政策預(yù)期。多數(shù)新興市場(chǎng)仍在繼續(xù)調(diào)整：國(guó)債收益率走高，貨幣走軟，同時(shí)伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　
　　例如，印度通過(guò)進(jìn)口限制和出口增長(zhǎng)帶來(lái)了經(jīng)常賬戶(hù)的顯著改善，所以一些分析師認(rèn)為，印度盧比有可能保持穩(wěn)定甚至走強(qiáng)。
　　
　　此外，過(guò)去6個(gè)月，一些新興市場(chǎng)的債券和貨幣吸引力增加，不少基金經(jīng)理相信美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的決定并沒(méi)有削弱這類(lèi)資產(chǎn)的魅力。
　　
　　高盛資產(chǎn)管理公司全球證券投資管理負(fù)責(zé)人Mike Swell不久前稱(chēng)，高盛已經(jīng)增持新興市場(chǎng)的債券和貨幣。
　　
　　對(duì)于中國(guó)，美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)有大的影響，主要由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)常賬戶(hù)盈余、外債少、外匯儲(chǔ)備龐大、高儲(chǔ)蓄和高投資、資本管制等多方面原因，給了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的空間。