中國(guó)增長(zhǎng)不再依賴貨幣貶值

　　一年前，許多對(duì)沖基金都在為自己想到了一個(gè)好主意而自鳴得意，這個(gè)好主意就是借入低廉日元、然后做多人民幣。
　　
　　這一交易既安全又賺錢。上述兩種貨幣都屬于世界上受控最嚴(yán)重的貨幣。日本政府在日本央行(Bank of Japan)的大力支持下，正竭盡所能推動(dòng)日元貶值。與此同時(shí)，中國(guó)政府已允許人民幣穩(wěn)步升值——自2005年以來(lái)，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率累計(jì)升值了約35%。
　　
　　人民幣緩慢升值是中國(guó)政府兩項(xiàng)政策的組成部分，其中一項(xiàng)政策是迫使制造商向增值鏈上方移動(dòng)，另一項(xiàng)政策是推動(dòng)人民幣國(guó)際化，尤其是推動(dòng)中國(guó)出口商與海外客戶結(jié)算時(shí)使用人民幣。雖然仍存在資本管制，但這一國(guó)際化進(jìn)程的目標(biāo)是讓人民幣最終成為可與美元平起平坐的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。
　　
　　一年過(guò)去了，動(dòng)蕩的貨幣圈子發(fā)生了很大變化。印尼盾兌美元匯率近期跌至16年低點(diǎn)。巴西雷亞爾和俄羅斯盧布匯率也出現(xiàn)了崩盤。作為油價(jià)下跌的兩大受益者，印度和土耳其的貨幣起初得到了這一事態(tài)的提振，但隨著美元再度變得強(qiáng)勢(shì)，這兩國(guó)貨幣相對(duì)美元的匯率也在走低。8月以來(lái)，韓國(guó)已兩次降息，以求防止韓元相對(duì)日元升值太多。分析師們預(yù)計(jì)中國(guó)也會(huì)壓低人民幣匯率。今年春天，中國(guó)聽(tīng)任或鼓勵(lì)(具體取決于你認(rèn)為人民幣在多大程度上受控)人民幣匯率下跌約3%，這似乎印證了分析師們的上述觀點(diǎn)。但中國(guó)國(guó)家外匯管理局的公告卻表示，人民幣此次下跌是受符合市場(chǎng)化原則的雙向波動(dòng)意愿激勵(lì)，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)人民幣的看法與之前對(duì)沖基金的看法如出一轍：一個(gè)安全的單向押注。高盛(194.41, 0.58, 0.30%)(Goldman Sachs)分析師在近期研究報(bào)告中寫(xiě)道，今天“(人民幣)代表著新興市場(chǎng)外匯圈子中一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的堡壘”。這項(xiàng)政策仍然存在，盡管目前而言這一立場(chǎng)似乎有悖常理。
　　
　　中國(guó)近期降息恰恰是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)正在放緩。隨著通脹下降，中國(guó)的實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)正不斷加重。生產(chǎn)價(jià)格已連續(xù)32個(gè)月呈現(xiàn)通縮，而且仍在持續(xù)。高盛承認(rèn)，人民幣走軟的可能性也許正在加大。它的報(bào)告指出：“在增長(zhǎng)疲弱、通脹較低以及周邊國(guó)家貨幣貶值——尤其是日元大幅貶值——的背景下，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的強(qiáng)勢(shì)顯得很扎眼。市場(chǎng)似乎也嗅出了人民幣的一些頹勢(shì)，人民幣在岸即期匯率正滑向交易區(qū)間的弱端�！�
　　
　　不過(guò)，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在放緩，但這個(gè)放緩是相對(duì)于一個(gè)比以前大得多的基數(shù)而言。隨著人口老齡化加劇，中國(guó)可逐漸放棄以往的低附加值、出口驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式，這種增長(zhǎng)在一定程度上得到了巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和廉價(jià)人民幣的助推。此外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩并不意味著增長(zhǎng)質(zhì)量的降低，而是恰恰相反。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，告別投資、資源(和污染)密集型模式。近日，中國(guó)消費(fèi)對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)首次超過(guò)了投資。作為轉(zhuǎn)型的一部分，中國(guó)正允許工資上漲。
　　
　　更健康的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將催生新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)源，這將讓中國(guó)走上更具競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展軌道。廉價(jià)的實(shí)物資本和令人贊嘆的人力資本將催生大量創(chuàng)新，甚至可能有助于在高端領(lǐng)域重振制造業(yè)�，F(xiàn)如今，數(shù)據(jù)挖掘、機(jī)器人和3D打印還是由發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的。中國(guó)將挑戰(zhàn)這一壟斷。中國(guó)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模之大使得它不僅已經(jīng)超越了印度，而且在某些領(lǐng)域超越了美國(guó)。另一方面，日本的廉價(jià)日元意味著，日本制造商不用再面對(duì)那么大壓力去做出改變和告別戰(zhàn)后奉行的經(jīng)濟(jì)模式，它們可繼續(xù)利用國(guó)內(nèi)被自己壟斷的市場(chǎng)來(lái)支撐海外的銷售。與之相反，中國(guó)不再那么需要依賴廉價(jià)貨幣來(lái)支持其走向繁榮。