2015年盧布能否起死回生 中國(guó)的支持作用不可低估

　　受烏克蘭危機(jī)、國(guó)際油價(jià)大跌等因素影響，在過(guò)去的一年中，盧布兌美元匯率暴跌了近50%，一度觸及80低點(diǎn)。盡管俄羅斯央行[微博]采取了大幅升息以及部分資本管制的措施，局面并未得到有效扭轉(zhuǎn)。不久前俄財(cái)長(zhǎng)宣稱盧布危機(jī)已經(jīng)解除，但根據(jù)外媒的調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為俄羅斯在今年或?qū)⑾萑胨ネ恕?br>　　
　　那么，影響盧布暴跌的因素有哪些？盧布危機(jī)是否已經(jīng)結(jié)束？對(duì)中國(guó)及其他新興經(jīng)濟(jì)體有何影響與啟示？為探究以上問(wèn)題，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》采訪了中國(guó)金融四十人論壇(CF40)成員、對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)校長(zhǎng)助理丁志杰[微博]、海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆，是為“21世紀(jì)北京圓桌”第436期，以饗讀者。
　　
　　導(dǎo)讀
　　
　　無(wú)論盧布匯率還是俄羅斯的經(jīng)濟(jì)、金融，仍都面臨著很大風(fēng)險(xiǎn)，不排除再次出現(xiàn)大起大落，然而盧布貶值可能反而有利于俄羅斯進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　
　　盧布暴跌 加息無(wú)效？
　　
　　記者：影響盧布暴跌的因素有哪些？國(guó)際投機(jī)資本、市場(chǎng)預(yù)期在此過(guò)程中扮演了何種角色？俄羅斯政府的加息政策效果如何？
　　
　　胡一帆：近兩年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，這是盧布下跌的一個(gè)比較大的原因。從2013年美國(guó)宣布退出QE開始，俄羅斯經(jīng)濟(jì)就開始下滑，經(jīng)濟(jì)增速跌到2%以下，并且俄政府在最近的貨幣政策報(bào)告中又一次下調(diào)了對(duì)2015年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)整體悲觀也導(dǎo)致盧布偏軟。另外，烏克蘭的局勢(shì)一直沒(méi)有得到非常好的解決，在2014年初的克里米亞沖突已經(jīng)導(dǎo)致了對(duì)盧布的信心動(dòng)搖，現(xiàn)在資本的外逃進(jìn)一步加劇了。最后，俄羅斯政府可能在一定程度上希望盧布貶值。俄羅斯的原油(47.88, -0.05, -0.10%)出口主要面對(duì)歐盟國(guó)家，貨幣貶值有助于其占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。
　　
　　國(guó)際資本流動(dòng)的影響的確存在，有一周俄羅斯的資本流出非常厲害。俄羅斯的加息政策實(shí)際上起到一個(gè)反效果。俄羅斯宣布升息當(dāng)天盧布大跌，資本進(jìn)一步外逃。這實(shí)際上可能反映了俄羅斯的央行和財(cái)政部對(duì)盧布沒(méi)有信心。我認(rèn)為俄政府事實(shí)上也就是做了一個(gè)刺激，但是后面沒(méi)有再有進(jìn)一步的舉措，所以可能其國(guó)內(nèi)也存在一些分歧，認(rèn)為盧布貶值也不見(jiàn)得完全都是壞事。因?yàn)榧词贡R布不貶值，俄羅斯的外債已經(jīng)非常高，俄國(guó)的外儲(chǔ)水平已經(jīng)沒(méi)有辦法覆蓋其巨額外債。俄羅斯也可能有通過(guò)盧布貶值來(lái)調(diào)整其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的意圖。俄政府現(xiàn)在的對(duì)外表態(tài)都是比較強(qiáng)硬的，“就是跌到40美元我們也撐得住”，但我認(rèn)為央行可能不會(huì)再出臺(tái)政策來(lái)阻止盧布下跌。
　　
　　丁志杰：油價(jià)大跌是不是影響盧布大幅波動(dòng)的因素？我覺(jué)得是值得商榷的。盡管油價(jià)大跌影響了產(chǎn)油國(guó)的收入，但是不一定會(huì)引起其貨幣貶值。OPEC成員國(guó)、其他產(chǎn)油國(guó)在這一輪油價(jià)下跌過(guò)程中，大部分貨幣不僅沒(méi)有貶值，反而出現(xiàn)升值。
　　
　　匯率是一國(guó)貨幣對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn)，受到各種因素的影響。盧布大跌應(yīng)該是在一系列綜合因素的情況下，比如地緣政治緊張，西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁，以及一些其他因素，導(dǎo)致盧布遭受投機(jī)性的攻擊，共同造成這樣一個(gè)結(jié)果。
　　
　　去年12月份的盧布暴跌，最主要的原因就是投機(jī)性的資本和市場(chǎng)預(yù)期，引起了恐慌性的貶值。盧布在2007年就實(shí)現(xiàn)了自由兌換，資本管制基本上取消。如果這時(shí)候形成貶值預(yù)期，即使在僅有少數(shù)國(guó)際資本撤資的情況下，可能國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人大量拋售盧布、增持美元，這也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上最終出現(xiàn)匯率貶值。
　　
　　臨時(shí)采取加息來(lái)抑制貶值，其主要的作用就是增加利用融資方式做空盧布的成本，抑制投機(jī)性對(duì)貨幣的沖擊。但是對(duì)于已經(jīng)持有盧布的，比如國(guó)內(nèi)的這些金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人，因?yàn)楹ε仑泿刨H值，大量、集中地兌付美元也會(huì)造成盧布大跌。所以，在國(guó)際輿論的引導(dǎo)下造成的這種恐慌是本輪盧布暴跌的最主要因素。
　　
　　盧布觸底反彈？
　　
　　記者：2013年12月下旬盧布顯出反彈跡象，俄羅斯財(cái)長(zhǎng)宣稱盧布危機(jī)已然結(jié)束；但也有國(guó)際投行認(rèn)為盧布在新的一年里依然難掩頹勢(shì)。您如何認(rèn)為？
　　
　　丁志杰：2014年下半年以來(lái)美元強(qiáng)勁升值，確實(shí)不排除美元真的出現(xiàn)第三次周期性、趨勢(shì)性的升值。自從布雷頓森林體系崩潰以來(lái)，美元出現(xiàn)兩次趨勢(shì)性、周期性的升值。第一次是20世紀(jì)70年代末到1985年年初，第二次是1994年到1998年，有的人認(rèn)為到2001年。如果出現(xiàn)第三次趨勢(shì)性升值的話，我想不僅僅對(duì)俄羅斯，對(duì)全球外匯市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的沖擊，這樣引起的不僅僅是外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩，還可能波及到經(jīng)濟(jì)、金融。在本來(lái)俄羅斯能夠明年走出經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，美元的升值可能會(huì)使得俄羅斯的情況雪上加霜。
　　
　　但也有不確定性因素，這種振蕩也許在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，使得美元可能不升反貶。這是2015年的匯率最大的不確定性因素。匯率是兩國(guó)貨幣的比價(jià)，不僅要看盧布匯率以及俄羅斯的經(jīng)濟(jì)，還要看外部的情況，可能其它地方還會(huì)出現(xiàn)比俄羅斯的情況更為糟糕的局面，比如說(shuō)最近一段時(shí)間希臘的情況，這樣也有可能會(huì)分散市場(chǎng)對(duì)俄羅斯的注意力，以及分散市場(chǎng)的投機(jī)力量。所以目前來(lái)看，俄羅斯無(wú)論是匯率也好，金融、經(jīng)濟(jì)也好，還存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)，不排除再次出現(xiàn)大起大落，因?yàn)楸R布的匯率相對(duì)的是浮動(dòng)匯率。但是可能不確定因素會(huì)更多，如果大家都不好了，反而有利于減輕俄羅斯的壓力。
　　
　　胡一帆：我不覺(jué)得盧布還會(huì)保持頹勢(shì)。俄羅斯央行也承認(rèn)目前手段不多，但貨幣貶值可能也有利于一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。我覺(jué)得對(duì)俄羅斯來(lái)說(shuō)，可能最重要的是怎樣推動(dòng)改革，當(dāng)然現(xiàn)在比較有利的一面是俄羅斯有中國(guó)的背后支持。
　　
　　中國(guó)的支持作用不可低估
　　
　　記者：本輪盧布貶值和1998年的俄羅斯金融危機(jī)什么不同？俄羅斯的衰退會(huì)不會(huì)蔓延到其他新興經(jīng)濟(jì)體？您如何看2015年的俄羅斯經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？
　　
　　胡一帆：本輪俄羅斯的困境更多是由于其自身的原因，不是全球新興經(jīng)濟(jì)體共性的原因。
　　
　　雖然盧布下跌有國(guó)際投機(jī)資本的影響，但是，至少到目前為止我們還沒(méi)有看到像1998年那樣有類似老虎資金那樣做空俄國(guó)的現(xiàn)象。沒(méi)有看到資本大鱷，當(dāng)時(shí)俄羅斯經(jīng)濟(jì)要崩潰，而且當(dāng)時(shí)可能是一個(gè)全球的新興國(guó)家的這個(gè)危機(jī)，這次這個(gè)危機(jī)可能最主要來(lái)自于俄羅斯，并且油價(jià)下跌實(shí)際上對(duì)其他這些國(guó)家是件好事。所以，這確實(shí)也是和1998年相當(dāng)不同的，所以我們確實(shí)沒(méi)有看到資本大鱷在俄羅斯市場(chǎng)上去減持盧布。
　　
　　此外，中國(guó)對(duì)俄羅斯的支持是非常巨大的。最近中國(guó)宣布和俄羅斯簽訂了油氣管道協(xié)議，這一次的危機(jī)實(shí)際上進(jìn)一步加強(qiáng)了俄中聯(lián)系，并且中國(guó)和俄羅斯之間還有人民幣-盧布互換協(xié)議。對(duì)于中俄之間的貨幣互換協(xié)議，可能并不像央行對(duì)民間宣稱的那樣，匯率在這個(gè)互換協(xié)定當(dāng)中我覺(jué)得不是最重要的。但是從長(zhǎng)期戰(zhàn)略上來(lái)看，中國(guó)政府實(shí)際上在這次石油危機(jī)當(dāng)中增加了非常多的主動(dòng)權(quán)。中國(guó)現(xiàn)在是全球石油進(jìn)口大國(guó)，但并沒(méi)有掌握石油定價(jià)權(quán)。俄羅斯原來(lái)和中國(guó)也是若即若離，但是從克里米亞局勢(shì)危機(jī)開始到現(xiàn)在，他們進(jìn)一步加強(qiáng)了和中國(guó)的聯(lián)系。所以，這會(huì)有助于提升中國(guó)在今后的定價(jià)體系當(dāng)中的地位。
　　
　　我覺(jué)得真正讓俄羅斯倒下來(lái)也很難，因?yàn)楝F(xiàn)在歐洲是在冬天，歐洲的天然氣大部分是從俄羅斯來(lái)的，而且購(gòu)買都是以美元計(jì)價(jià)。雖說(shuō)歐盟制裁俄羅斯，實(shí)際上大宗商品諸如天然氣是在制裁名單之外的。再加上中國(guó)在后面支持，實(shí)際上并沒(méi)有達(dá)到真正制裁的作用。現(xiàn)在美國(guó)頁(yè)巖油雖然在石油供給中占據(jù)一定份額，但其后續(xù)開采成本更高。接下來(lái)油價(jià)很有可能回升，這對(duì)俄羅斯會(huì)是利好。
　　
　　俄羅斯對(duì)普京的信心還是在，一個(gè)國(guó)家老百姓對(duì)政權(quán)的信心還在，這就還有希望。
　　
　　丁志杰：自從美聯(lián)儲(chǔ)停止量化寬松，有可能在今年年中或者下半年開始加息，再加上我個(gè)人判斷極有可能出現(xiàn)美元趨勢(shì)性升值的情況下，新興市場(chǎng)國(guó)家可能面臨著巨大的沖擊。對(duì)于外部沖擊，盡管目前新興市場(chǎng)國(guó)家和80、90年代有所不同，比如持有巨額外匯儲(chǔ)備，但是可能這個(gè)儲(chǔ)備對(duì)抵御這樣大的沖擊只是杯水車薪。比如，中國(guó)出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期，我們現(xiàn)在人均每年五萬(wàn)美元兌換額度，如果中國(guó)有十分之一的人兌換了五千美元，那就相當(dāng)于我們的儲(chǔ)備可能在很短的時(shí)間減少6000億以上，這樣可能引起進(jìn)一步恐慌。所以，外匯儲(chǔ)備對(duì)于巨額危機(jī)而言，它的作用并不是很大。從這點(diǎn)來(lái)看，我覺(jué)得2015年新興市場(chǎng)國(guó)家面臨局部的危機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)讓人覺(jué)得意外。
　　
　　全局性的甚至大面積的危機(jī)也是有可能的。原因不在于俄羅斯的蔓延，還是美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元出現(xiàn)趨勢(shì)性升值。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)和其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)系并不那么密切，主要是石油、資源貿(mào)易。但是如果說(shuō)危機(jī)從俄羅斯蔓延開來(lái)，最重要的就是通過(guò)信心的渠道進(jìn)行傳染。
　　
　　在盧布劇烈貶值，俄羅斯的貨幣、金融、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)困難的時(shí)候，中國(guó)表示盡可能的支持俄羅斯，這對(duì)俄羅斯穩(wěn)定市場(chǎng)信心，進(jìn)而平復(fù)本輪貶值，起到了一個(gè)重要的作用。我個(gè)人認(rèn)為，這次盡管是一個(gè)口頭的支持，但是它的作用不可低估。
　　
　　中俄經(jīng)濟(jì)之間存在著一定的相互依賴，中國(guó)是俄羅斯的資源尤其是石油資源的重要進(jìn)口大國(guó)，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定肯定會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。所以，從這點(diǎn)來(lái)看，中國(guó)在需要的時(shí)候提供支持，我覺(jué)得是必要的。
　　
　　在目前的各國(guó)博弈中，中俄之間還存在著除了經(jīng)濟(jì)以外其他方面廣泛的共同利益。俄羅斯經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩實(shí)際上是反映了大國(guó)間的博弈：通過(guò)經(jīng)濟(jì)的手段來(lái)達(dá)到自己的目的。所以，我覺(jué)得在這點(diǎn)我們必須要有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。
　　
　　記者：盧布貶值對(duì)中俄貿(mào)易尤其是能源貿(mào)易、民間經(jīng)貿(mào)將會(huì)產(chǎn)生什么影響？
　　
　　胡一帆：尤其在最近中俄貿(mào)易當(dāng)中一直在推進(jìn)本幣結(jié)算，當(dāng)然用盧布結(jié)算肯定是吃虧，如果在石油貿(mào)易當(dāng)中，他如果想嘗試用盧布結(jié)算，我覺(jué)得央行也會(huì)做讓步的。
　　
　　近期的盧布大幅波動(dòng)肯定對(duì)中俄的邊境貿(mào)易有一些影響。反過(guò)來(lái)，我們最近也看到赴俄邊境旅游的中國(guó)游客數(shù)量也在急劇的增加，所以這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。
　　
　　丁志杰：盧布的貶值和俄羅斯經(jīng)濟(jì)金融的不穩(wěn)定對(duì)中俄經(jīng)貿(mào)發(fā)展確實(shí)產(chǎn)生了很大的負(fù)面沖擊，雖然危機(jī)國(guó)家的機(jī)構(gòu)違約從一定程度上是可以理解的。例如，以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)的進(jìn)口商品，對(duì)俄羅斯商人來(lái)說(shuō)是巨大的壓力。當(dāng)然惡意的違約也許也會(huì)存在。中俄貿(mào)易主體應(yīng)該采取積極的避險(xiǎn)措施。一方面通過(guò)市場(chǎng)，就是一些匯率的避險(xiǎn)工具。另一方面就是在簽訂經(jīng)貿(mào)合同的時(shí)候應(yīng)該把這樣一些因素考慮進(jìn)去，避免匯率不穩(wěn)定造成過(guò)大的負(fù)面影響。
　　
　　謹(jǐn)慎放開資本市場(chǎng)
　　
　　記者：俄羅斯應(yīng)對(duì)盧布暴跌的過(guò)程對(duì)中國(guó)有什么啟示？
　　
　　丁志杰：俄羅斯在2007年就實(shí)現(xiàn)了盧布的自由兌換，匯率也是進(jìn)入浮動(dòng)匯率的時(shí)代。對(duì)市場(chǎng)的自由放任，沒(méi)有采取必要的政府管理，這是本輪盧布危機(jī)得以實(shí)現(xiàn)的一個(gè)重要原因。在全球一體化的過(guò)程中，各國(guó)都會(huì)以不同的方式融入到全球經(jīng)濟(jì)中去，但是相對(duì)小的經(jīng)濟(jì)體抗沖擊的能力弱得多，所以國(guó)家層面需要對(duì)開放有所管理。
　　
　　此外，一些國(guó)家由于面臨和其他國(guó)家不同的經(jīng)濟(jì)體制，甚至社會(huì)制度、意識(shí)形態(tài)的差異，因此可能會(huì)面臨這樣一種局面：非經(jīng)濟(jì)的因素通過(guò)經(jīng)濟(jì)的渠道來(lái)進(jìn)行博弈。當(dāng)年亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，美國(guó)會(huì)救助；但如果中國(guó)出問(wèn)題，會(huì)不會(huì)有人救我們？因此，我們對(duì)于融入全球經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該有針對(duì)危機(jī)狀況的預(yù)案，這不僅僅是指發(fā)生危機(jī)的時(shí)候我們要有足夠的手段和措施，還意味著自身要具備抗壓和減震的能力，在開放過(guò)程中我們也要保持有適當(dāng)?shù)墓芾怼?br>　　
　　俄羅斯采取了盡可能少的干預(yù)來(lái)恢復(fù)穩(wěn)定，更多的是讓市場(chǎng)的波動(dòng)、盧布貶值來(lái)吸納這種沖擊。目前來(lái)看，盧布的暴跌、恐慌性貶值得到遏制。但是在危機(jī)面前，可能更優(yōu)的一些措施是，用一些更有力的貨幣管制措施(或許是臨時(shí)性的)來(lái)應(yīng)對(duì)。
　　
　　胡一帆：在一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)沒(méi)有健全的時(shí)候，確實(shí)不能貿(mào)然開放資本市場(chǎng)，否則的話，一個(gè)國(guó)家即使有再多的外匯儲(chǔ)備也很難抵御國(guó)際資本的沖擊。俄羅斯、印度、巴西資本市場(chǎng)開放的速度都很快，俄羅斯基本上對(duì)資本沒(méi)有管制。所以在金融危機(jī)之后，美國(guó)推行QE，資本大量涌進(jìn)這些國(guó)家，他們就沒(méi)有動(dòng)力進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革，資產(chǎn)價(jià)格開始上升。等大潮一退，就發(fā)覺(jué)問(wèn)題很大。所以，中國(guó)需要將成熟的資本市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)改革和資本開放交織在一起，要穩(wěn)健前行。