北京時(shí)間1月27日凌晨消息，上周四歐央行[微博]公布力度超出外界預(yù)期的量化寬松（QE）計(jì)劃，讓市場(chǎng)人士對(duì)一直被視為分裂不合似乎缺乏執(zhí)行力的歐央行有了全新認(rèn)識(shí)。人們不禁要問(wèn)，這樣一份大膽計(jì)劃是如何出臺(tái)的，被譽(yù)為“超級(jí)馬里奧”的歐央行行長(zhǎng)德拉吉又是如何長(zhǎng)袖善舞的。下文將為您娓娓道來(lái)。
歐央行行長(zhǎng)被描繪為超級(jí)馬里奧的漫畫(huà)歐央行行長(zhǎng)被描繪為超級(jí)馬里奧的漫畫(huà)
德拉吉在上周公布價(jià)值約1萬(wàn)億歐元的采購(gòu)政府債券計(jì)劃時(shí)，他承認(rèn)在各種可能刺激通脹振興經(jīng)濟(jì)的手段中，歐央行最終選擇了殺手锏。
有記者不客氣地提問(wèn)，如果這項(xiàng)在19個(gè)月中每月采購(gòu)600億歐元資產(chǎn)的計(jì)劃最終失敗，歐洲將會(huì)發(fā)生什么？德拉吉簡(jiǎn)短地回答：“我們還有A計(jì)劃。這問(wèn)題我們就到此為止吧。”
實(shí)際上，俗稱“印錢(qián)”的量化寬松已被歐盟前經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)專員瑞恩（Olli Rehn）稱為BBB計(jì)劃。在英語(yǔ)中，“遲到的大號(hào)火箭筒”的三個(gè)單詞的首字母都是B。過(guò)去一年多時(shí)間中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和多位央行官員已要求采取激進(jìn)行動(dòng)，阻止通脹下滑，價(jià)格預(yù)期的低迷和經(jīng)濟(jì)萎靡不振。
但是，面對(duì)德國(guó)政治家和具有影響力的德國(guó)央行的激烈反對(duì)，德拉吉沒(méi)法采取行動(dòng)，直到他緩慢而煞費(fèi)苦心地在歐央行決策機(jī)構(gòu)：央行理事會(huì)中為這場(chǎng)貨幣政策的豪賭贏得具有壓倒優(yōu)勢(shì)的支持。
歐央行到底如何在QE問(wèn)題上擺脫深刻的分裂，最終推出比多數(shù)投資者預(yù)期更大膽也更為開(kāi)放的QE版本，讓我們從多位參與決策人士的訪談入手吧。所有人士都要求不具名，因?yàn)闅W央行的政策考量細(xì)節(jié)是對(duì)外保密的。當(dāng)然，也有一些內(nèi)部人士在宣布推出QE后選擇了公開(kāi)發(fā)表言論。
化整為零
超級(jí)馬里奧的第一個(gè)戰(zhàn)術(shù)就是把最終的決策切割為獨(dú)立的部分“零售”，他認(rèn)為，這樣的策略最有可能建立最廣泛的QE共識(shí)。首先，他謀求歐央行理事會(huì)在原則上同意，依據(jù)各國(guó)在歐央行資本中所占比例來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)所有成員國(guó)主權(quán)債券是實(shí)施貨幣政策的一個(gè)合法工具。
此舉不僅為QE構(gòu)建了至關(guān)重要的基礎(chǔ)，而且基本消除了德國(guó)的官方反對(duì)意見(jiàn)。一位參與決策者表示：“對(duì)我來(lái)說(shuō)，最重要的事情是我們都同意這是合法的，包括理事會(huì)中的德國(guó)人也認(rèn)可這一點(diǎn)�！�
在這一原則獲得全體一致同意后，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向債券采購(gòu)的時(shí)機(jī)選擇和方式，其中尤為關(guān)鍵的是到底多少風(fēng)險(xiǎn)由各國(guó)央行來(lái)分擔(dān)。
在這個(gè)問(wèn)題上，德拉吉提出了一項(xiàng)極其重要的妥協(xié)方案。一些央行官員和分析師已指出，這可能削弱QE的影響力，還將損害歐央行的可信度。但是，如果不妥協(xié)，QE就可能胎死腹中。
德拉吉指出，僅有歐盟和歐洲投資銀行聯(lián)合發(fā)行的債券債務(wù)將由各國(guó)共擔(dān)，而剩下的占據(jù)QE總額80%的各國(guó)政府債券的違約風(fēng)險(xiǎn)將落在各國(guó)央行身上。
一位決策者回憶道：“德拉吉表示，雖然我們中的許多人都希望看到歐洲財(cái)政和政治統(tǒng)一，各國(guó)共同發(fā)行債券，但這要求政治上的決議，非選舉產(chǎn)生的央行官員不應(yīng)通過(guò)后門(mén)來(lái)干這些事情�！�
另一位內(nèi)線人士指出，歐央行QE決策中最具爭(zhēng)議的部分，即多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)各國(guó)自擔(dān)而不是一起來(lái)背是對(duì)德國(guó)總理默克爾和德央行作出的讓步，“旨在安撫德國(guó)免得她瘋狂反對(duì)”。該人士還稱，其實(shí)如果一個(gè)歐元區(qū)國(guó)家違約，風(fēng)險(xiǎn)將不可避免地由歐元系統(tǒng)各國(guó)央行來(lái)分擔(dān)，上述各國(guó)自擔(dān)的條款幾乎沒(méi)有實(shí)際上的意義。
1月14日德拉吉在與默克爾的一次私下會(huì)晤中簡(jiǎn)要托出了自己的意圖，一位知曉本次談話內(nèi)容的人士表示，默克爾指出，她擔(dān)心廉價(jià)資金這樣的“糖衣毒藥”將導(dǎo)致投機(jī)泡沫和迫使各國(guó)政府推行艱難改革的壓力下降，但她尊重歐央行的獨(dú)立性。這位人士還稱：“德拉吉的意圖是讓默克爾知道什么行動(dòng)在準(zhǔn)備之中，這樣她就不會(huì)猝不及防�！�
震懾和敬畏
一旦債務(wù)分擔(dān)的問(wèn)題得到解決從桌面上被拿下，歐央行理事就有可能在比初步設(shè)想總規(guī)模更大，前段力度更大的債券采購(gòu)計(jì)劃上達(dá)成一致。
正如此前市場(chǎng)所廣泛傳言的，歐央行開(kāi)始探尋的是每月采購(gòu)500億歐元資產(chǎn)的計(jì)劃，一份1月21日提交到理事的正式提案是每個(gè)月采購(gòu)500億，持續(xù)22個(gè)月即延續(xù)到2016年底，總額度1.1萬(wàn)億歐元。就在這次會(huì)議上，歐央行理事們同意加碼QE，將每月采購(gòu)額度增到600億歐元，至少采購(gòu)19個(gè)月，總額為1.14萬(wàn)億歐元。
另一位參與本次決策的官員表示：“主要的變化是前段的力度更大，以求對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生像（2003年美伊戰(zhàn)爭(zhēng)）‘震懾和敬畏’軍事行動(dòng)一樣的效果。此外，這一計(jì)劃是半開(kāi)放的，我們暗暗地為如果有必要將采取更多行動(dòng)敞開(kāi)了大門(mén)�！�
在歐央行公布QE決策前后，歐元對(duì)美元匯率從約1.15迅速降至1.12之下，這將使歐洲出口商變得更具競(jìng)爭(zhēng)力，從而可能最終推升歐元區(qū)的通脹。
在達(dá)成自己目的的過(guò)程中，德拉吉獲得了一系列表明價(jià)格和通脹預(yù)期的下行壓力正加速攀升證據(jù)的支持。歐央行密切關(guān)注的多個(gè)市場(chǎng)指標(biāo)均指向通脹在2020年都可能難以復(fù)蘇。
距離歐央行最終決策還有一周時(shí)，德拉吉得到了一份大禮，歐盟最高法院法律顧問(wèn)發(fā)布的一份意見(jiàn)函事實(shí)上為他的行動(dòng)開(kāi)了綠燈。歐洲法院法律總顧問(wèn)畢亞隆（Pedro Cruz Villalon）挫敗了一項(xiàng)德國(guó)對(duì)此前一項(xiàng)債券采購(gòu)計(jì)劃的法律挑戰(zhàn)，雖然該計(jì)劃并沒(méi)有動(dòng)用過(guò)。他的發(fā)現(xiàn)一邊倒地將天平傾向了歐央行一邊。
這無(wú)疑是對(duì)德國(guó)政治家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和媒體持續(xù)不斷的敵意評(píng)論的反制。他們指控歐央行利用實(shí)際負(fù)利率來(lái)剝削德國(guó)儲(chǔ)蓄者，將信貸風(fēng)險(xiǎn)從揮霍無(wú)度的南部國(guó)家轉(zhuǎn)移到德國(guó)納稅人身上。歐央行一位政策決策者評(píng)論道：“畢亞隆的意見(jiàn)使事情變得簡(jiǎn)單很多。對(duì)事態(tài)的進(jìn)展極有幫助，同時(shí)使德國(guó)人要反對(duì)QE變得困難多了。”
融洽氣氛
德拉吉最終得以推出QE還部分得益于他向理事會(huì)成員作出保證，將和他們更為協(xié)調(diào)地工作。去年10月，24位歐央行理事（注：當(dāng)時(shí)立陶宛還未加入歐元區(qū)）中的7位反對(duì)擴(kuò)大歐央行資產(chǎn)負(fù)債表，不愿啟動(dòng)完全版QE，還有幾位理事對(duì)德拉吉過(guò)于隱秘的領(lǐng)導(dǎo)方式持保留意見(jiàn)。這導(dǎo)致了德拉吉開(kāi)始對(duì)工作氛圍進(jìn)行改善，他承諾更為密切地與法蘭克�？偛亢诵娜ψ又獾睦硎聜冞M(jìn)行商議和加強(qiáng)溝通。
一位熟知此后探討的人士指出：“我們決定展示我們的團(tuán)結(jié)，馬里奧此后變得更為平易。去年11月以來(lái)理事會(huì)議變得更為可控，透明度也提升了�！�
令人意外的是，在作出QE的最終決定過(guò)程中歐央行理事會(huì)并沒(méi)有正式表決。實(shí)際上，是德拉吉將所有分項(xiàng)問(wèn)題綜合在一起后，理事一致認(rèn)可在歐央行的使命范圍內(nèi)啟動(dòng)QE是合理合法的。
一位歐央行官員指出，一個(gè)事實(shí)是，來(lái)自盧森堡的執(zhí)委、盧森堡央行行長(zhǎng)默施（Yves Mersch）改變了立場(chǎng)，他最終決定支持QE為決策的通過(guò)帶來(lái)了很大的幫助，要知道，默施是一個(gè)看法很接近德國(guó)人的貨幣政策鷹派人物。
但是，還是有幾位理事，雖然他們沒(méi)有反對(duì)QE政策，他們還是對(duì)它能否產(chǎn)生效果持懷疑立場(chǎng)。一位參與了決策過(guò)程中人士指出：“我們陷入了困境，一方面是市場(chǎng)預(yù)期，另一個(gè)事實(shí)是，隨著我們?cè)絹?lái)越滑向通縮，我們不能將這一工具留在工具箱里不用�！�
五位理事會(huì)成員：德國(guó)、荷蘭、奧地利、愛(ài)沙尼亞央行行長(zhǎng)和歐央行執(zhí)委會(huì)的德國(guó)籍執(zhí)委勞滕施萊格（Sabine Lautenschl?ger）反對(duì)本次QE的時(shí)間選擇。
奧地利央行行長(zhǎng)、歐央行理事會(huì)成員諾沃特尼（Ewald Nowotny）在該國(guó)電視臺(tái)稱：“我個(gè)人已提出建議，是否應(yīng)該對(duì)這一計(jì)劃再想想，略微等一段時(shí)間來(lái)觀察我們是否真的需要�！焙商m央行行長(zhǎng)諾特（8.51, 0.00, 0.00%）（Klaas Knot）在另一個(gè)電視訪談中表示，他擔(dān)心歐央行動(dòng)用如此猛藥可能存在很大副作用。
鑒于維護(hù)歐央行的獨(dú)立性和免于公眾批評(píng)，德國(guó)總理默克爾在表達(dá)對(duì)QE的反對(duì)方面保持了克制。歐央行本次作出的QE決定將在2016年9月進(jìn)行再評(píng)估。
歐央行執(zhí)委科爾（Benoit Coeure）在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上被問(wèn)及，如果屆時(shí)QE無(wú)法達(dá)成目標(biāo)將怎么辦，他指出：“如果我們未達(dá)到我們想達(dá)成的目標(biāo)，那么我們將不得不再繼續(xù)努力一段時(shí)間�！保⑽�/編譯）
附注：目前歐央行的決策理事會(huì)由3部分組成：執(zhí)行委員會(huì)6人、第一委員會(huì)5人、第二委員會(huì)14人。執(zhí)委會(huì)6人為行長(zhǎng)德拉吉、副行長(zhǎng)康斯坦西奧（Vitor Constancio）、執(zhí)委勞滕施萊格、科爾、默施和普雷特（Peter Praet），此6人擁有無(wú)需輪值的長(zhǎng)期投票權(quán)。第一委員會(huì)為歐元區(qū)5強(qiáng)國(guó)央行行長(zhǎng)組成，這5國(guó)是德、法、西班牙、意大利和荷蘭，每個(gè)月此5人有1人輪流無(wú)投票權(quán)，因此第一委員會(huì)總計(jì)有4票。第二委員會(huì)由歐元區(qū)剩下14個(gè)成員國(guó)的央行行長(zhǎng)組成，此14人每個(gè)月有3人輪流無(wú)投票權(quán)，因此第一委員會(huì)總計(jì)有11票�？偟乃銇�(lái)，歐央行理事會(huì)現(xiàn)有25位理事，每次貨幣政策表決時(shí)有21人投票。
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