大宗商品面臨漫長熊市嗎

　　[我們的結(jié)論是，現(xiàn)在下定論說大宗商品十年大熊還缺乏足夠證據(jù)，油價(jià)下跌的悲劇中含有正能量，也許銅價(jià)暴跌并非趨勢(shì)性的]
　　
　　去年至今，原油價(jià)格已經(jīng)腰斬，近期全球銅價(jià)又出現(xiàn)暴跌。我們的問題是，原油價(jià)格大跌以及近期銅價(jià)的下行，是否意味著大宗商品面臨漫長熊市？對(duì)此我們需要進(jìn)行非常謹(jǐn)慎的分析。
　　
　　首先，油價(jià)下行對(duì)世界經(jīng)濟(jì)可能不全是壞事。1985年10月以及此后的半年，沙特也曾引導(dǎo)全球油價(jià)從超過30美元/桶下跌至10美元/桶，這鞏固了沙特在OPEC中的領(lǐng)導(dǎo)地位，及其對(duì)全球油價(jià)的主導(dǎo)地位。而低油價(jià)有力地幫助了西方經(jīng)濟(jì)逐步走出滯脹，有助于市場利率從高位回歸正常水平。由此來看，威脅全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的，不是低油價(jià)，而是高油價(jià)。
　　
　　其次，低油價(jià)有助于頁巖油氣的深度革命。次貸危機(jī)以來，美國政府已在逐步減少和取消對(duì)頁巖油氣的補(bǔ)貼，逐步提高環(huán)境要求，加速使用頁巖氣替代電煤等。這已帶動(dòng)了美國頁巖油氣行業(yè)的洗牌，并使高成本的陸地原油開采利潤微薄。持續(xù)的低油價(jià)可能使得頁巖油氣的創(chuàng)新繼續(xù)深化，海洋原油地位上升，且全球氣候變化的巴黎會(huì)議有可能取得突破性成果。
　　
　　第三，低油價(jià)對(duì)中國也不是壞事。盡管短期看會(huì)使企業(yè)盈利惡化和通貨緊縮威脅加劇，但畢竟中國是一個(gè)油氣進(jìn)口依存度不斷上升的國家，目前中國在能源進(jìn)口用匯和燃油附加稅方面受益，低油價(jià)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和要素價(jià)格體系改革都意味著更為寬松的外部環(huán)境。
　　
　　而油價(jià)之后，銅又為什么暴跌呢？現(xiàn)在還沒有相對(duì)充分的解釋。第一種解釋是2015年中國春節(jié)太晚，而中國工業(yè)在節(jié)前往往運(yùn)行遲緩，銅需求呈季節(jié)性萎縮。第二種解釋是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)加速下行的擔(dān)憂，工業(yè)銅主要用于建筑、汽車、電子設(shè)備等，而目前對(duì)中國這三類行業(yè)的預(yù)期都不是太樂觀。第三種解釋是油價(jià)下跌帶來了人們對(duì)大宗商品的悲觀情緒，而銅則是油價(jià)之后的又一個(gè)犧牲品。
　　
　　那么，原油之后，銅的暴跌是否意味著大宗商品的長期熊市呢？我們的回答是否定的。
　　
　　第一，沙特推動(dòng)原油價(jià)格的“反革命”，來對(duì)抗美國頁巖油氣的革命，牽涉到錯(cuò)綜復(fù)雜的多種因素，經(jīng)濟(jì)面只是其中的一種。
　　
　　第二，2014年，中國的銅需求創(chuàng)歷史紀(jì)錄，來自中國的銅需求并未有趨勢(shì)性萎縮的跡象。
　　
　　第三，目前全球銅供求大致平衡，年供應(yīng)過剩量大約在10萬噸，這甚至可以由中國物資儲(chǔ)備輕易消化。
　　
　　第四，這輪銅價(jià)的下跌，導(dǎo)火索是上海期市沽空倉單大量涌出，隨后才有倫敦銅價(jià)的下跌，中國人似乎在領(lǐng)頭做空。做空目的和現(xiàn)期貨操作策略還不清晰。
　　
　　同樣，如果我們認(rèn)為大宗商品面臨長期熊市，那么其邏輯背景，第一種可能是全球經(jīng)濟(jì)不是復(fù)蘇，而是更持續(xù)低迷；第二種可能是全球增長創(chuàng)新如此有效，以至于支撐增長不需要更多大宗商品。但這兩種可能性似乎都不大。
　　
　　但目前銅價(jià)的下跌仍然有其有趣的一面：難道僅僅是中國春節(jié)過晚所致，而不是國際社會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)惡化的共鳴嗎？另外一種悲觀情緒是，大宗商品下跌的第一棒是海灣國家和美國對(duì)俄羅斯的綜合制裁，第二棒則可能是沙特為首的海灣國家對(duì)美國頁巖油氣和中東政策的不滿，那么，第三棒的下跌力量是什么？會(huì)是中國經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)放緩嗎？
　　
　　我們的結(jié)論是，現(xiàn)在下定論說大宗商品十年大熊還缺乏足夠證據(jù)，油價(jià)下跌的悲劇中含有正能量，也許銅價(jià)暴跌并非趨勢(shì)性的，它折射出沽空者對(duì)2015年上半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。但愿中國經(jīng)濟(jì)不是壓倒大宗商品的第三棒。