從伯南克講話看金銀中長期前景

　　周一國際現(xiàn)貨金價(jià)以1690.75美元開盤，最高上試1695.1美元，最低下探1585.4美元，報(bào)收1692.05美元，相較于前日上漲0.9美元，漲幅0.05％，日K線呈現(xiàn)一根窄幅強(qiáng)勢波動的小陽線。
　　
　　周一金銀市場因美國休市而交投清淡，金價(jià)雖窄幅震蕩趨強(qiáng)，但強(qiáng)勢力度的延續(xù)又并不強(qiáng)。我們認(rèn)為周二金銀市場有望繼續(xù)延續(xù)短期強(qiáng)勢，故周一逢金價(jià)回蕩至1587美元附近時(shí)，我們建議客戶可以進(jìn)一步增倉多頭，盡管倉位已經(jīng)很重，我們對金銀市場9月的表現(xiàn)充滿期待。
　　
　　消息面因美國休市而不多，唯有歐洲偶爾流出與短期市場走勢不和諧的債務(wù)憂慮，像是當(dāng)前市場優(yōu)美進(jìn)行曲中的一絲雜音，并未影響金銀價(jià)格繼續(xù)上行的主旋律，顯示金銀市場信心正在全面改善。近兩日市場關(guān)注最多的并不是歐債危機(jī)前景，而是伯南克講話的含義。甚至筆者也不太清楚諸多投資者何時(shí)將視線目光從歐債危機(jī)上進(jìn)行了全面轉(zhuǎn)移，盡管筆者認(rèn)為已相對較晚。這部分投資者多為美元多頭、歐元空頭、金銀市場空頭，他們?nèi)耘紶栂驓W債危機(jī)的題材一瞥，希望獲得支撐自己投資方向的題材，但他們也感到僥幸成分越來越重。故近兩日對伯南克講話“挑刺”的也多為這類投資者：大體之意是認(rèn)為伯南克周五講話沒有新意，QE3仍可能是“一簾幽夢”，QE3已是一個(gè)翻炒過度的題材。于是認(rèn)為金銀的上漲與歐元的反彈可能僅是曇花一現(xiàn)。我知道，這類投資者的此信念正變得越來越脆弱。
　　
　　首先需要聲明一點(diǎn)的是，筆者并非因?yàn)榭炊嘧龆喽鴮⒖疹^當(dāng)場譏諷或打擊的敵人，實(shí)際上筆者很希望成為散戶朋友有益的向?qū)�。在此駁斥空頭觀點(diǎn)是希望一般投資者在今后的市場分析或解讀中調(diào)整一些看待市場的思路。切忌將基本面分析與解讀當(dāng)成一個(gè)裝飾自己分析成熟的道具，最終形成用基本面去附會市場表現(xiàn)的“偽基本面分析”，而不是通過合理的基本面解讀去推導(dǎo)后市可能出現(xiàn)的變化。筆者周末曾看到這樣的基本面解讀，且刊登在國內(nèi)權(quán)威的財(cái)經(jīng)媒體上，這是典型用基本面分析去附會市場表現(xiàn)的偽基本面分析，很多散戶甚至市場分析的所謂基本面分析都是偽基本面分析。其認(rèn)為周五金價(jià)在22點(diǎn)開始的快速下滑是因?yàn)椤笆袌稣J(rèn)為伯南克老調(diào)重彈”，隨后金價(jià)逆轉(zhuǎn)大幅飆升的原因是“交易員重新斟酌了伯南克的措辭”，這類刊登在大型權(quán)威媒體上的“基本面分析”，你們認(rèn)為有意義嗎！實(shí)際上，很多投資者解讀基本面的水平僅停留在這樣層面。
　　
　　如果說美國QE3是一個(gè)相對于市場的舊題材，那么歐債危機(jī)無疑是一個(gè)相對于市場利用更為陳舊的題材。筆者6、7月份就曾不斷分析過歐債危機(jī)題材是一輪在10年上半年之后的題材翻炒，且通過資金流向的深度研究后認(rèn)為這第二輪的翻炒效果相當(dāng)不佳。2010年6月上旬之前的歐債危機(jī)被投機(jī)力量炒得飄香四溢，以索羅斯為首的歐元空頭大獲全勝，直到歐洲央行動怒聲稱將成立4000億歐元的平準(zhǔn)基金打擊歐元投機(jī)空頭時(shí)，做空歐元做多美元的投機(jī)才全面退潮。當(dāng)時(shí)歐債危機(jī)題材的核心依然是希臘債務(wù)危機(jī)。不少缺乏前瞻眼光的對沖基金因沒有趕上這輪歐債危機(jī)題材的做空行情，腸子都悔青了！
　　
　　2011年第三季度開始至今，歐債危機(jī)題材再度襲擊市場。在2011年錯失行情的對沖基金可不愿落下這輪題材的利用，在2012年題材日盛時(shí)蜂擁入市做空歐元、做多美元。就威爾鑫在6月下旬的資金流向全面分析來看，做空歐元做多美元的場內(nèi)與場外資金流入是2010年上半年那輪資金流入的3倍以上。反觀對應(yīng)的市場表現(xiàn)，與2010年上半年行情相去勝遠(yuǎn)。故筆者當(dāng)時(shí)提醒投資者，這輪歐債危機(jī)題材的翻炒相當(dāng)“無味”，就中期而言，投資者即便不看漲金銀和歐元，但切忌中期做空。當(dāng)時(shí)此觀點(diǎn)相對于市場表現(xiàn)極不符合散戶胃口，從諸多散戶來信或留言中能夠感到這種市場情緒，幾乎把筆者當(dāng)成了空頭散戶的敵人。筆者知道這類投資者最終的必然結(jié)局，從歷史來看，追逐表象的散戶不可能在零和游戲市場獲得真正勝利。近期筆者收到的來信或留言又多了，依然是之前將筆者當(dāng)成敵人的那些空頭散戶，它們現(xiàn)在的問題是“目前怎么辦？”筆者給不了這類投資者答案。如果一個(gè)投資總停留于追逐市場表象，或停留于“偽基本面”分析水平，你即便告訴了他這次怎么辦，其也不知下次怎么辦，最終懸疑僅是被機(jī)構(gòu)怎么“拌”著吃掉的問題。故投資者要想解決怎么辦？一定要先了解自己分析或解讀市場的思維怎么了？
　　
　　“QE3是個(gè)舊題材”這話聽起來似乎獨(dú)特，且可能蘊(yùn)含與眾不同的獨(dú)到智慧，以及勾起別人且聽下面怎么說的興趣。但希望這種得意不是建立在最終據(jù)此投資失意的基礎(chǔ)上，否則有什么意義呢！筆者近期也在不斷思索QE3的問題，不僅自己通過美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及其官方言論在思索美國QE3的可能或進(jìn)程，更進(jìn)一步思考市場主力資金在如何看待美國QE3，主要通過主力資金的流向來推導(dǎo)其對美國QE3的可能看法。如果這些推導(dǎo)與筆者純基本面思考的結(jié)論相符，筆者會進(jìn)一步強(qiáng)化自己的觀點(diǎn)。如還有技術(shù)面與市場表現(xiàn)的進(jìn)一步支撐證明，那基本不會存在戰(zhàn)略失誤。
　　
　　上周五伯南克的講話雖然不多，但我認(rèn)為觀點(diǎn)相對于其以往非常鮮明，一些投資者或市場分析人士還要求更多信息，無疑顯得過于苛求。下面讓我們來進(jìn)一步回顧伯南克講話，并進(jìn)而對其解讀，以期獲得對后市投資的有益指引：
　　
　　8月31日美聯(lián)儲主席伯南克表示：“將在必要時(shí)提供進(jìn)一步寬松貨幣政策”，這話聽起來像沒有新意的套話，投資者希望伯南克直接表示推或不推QE3，如果推QE3，會在什么時(shí)候。如果伯南克做這樣的陳述，那么美國有數(shù)百萬人可以替代其位置，其也不可能獲得連任�！霸诒匾獣r(shí)”包含很多含義，需要通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)審視美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，以及這種復(fù)蘇程度能否經(jīng)受來自歐洲看似意外的沖擊。而審視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的指標(biāo)也包括很多含義，反應(yīng)制造、消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、反應(yīng)就業(yè)形勢的指標(biāo)，甚至還有是否適宜推出QE3的通脹指標(biāo)及前景等。故此一句話，包含的含義太多，如需細(xì)細(xì)展開，也不是伯南克的職責(zé)，而是其秘書的職責(zé)。且應(yīng)是其秘書對領(lǐng)導(dǎo)或會議報(bào)告中的陳述與討論，而不是對投資者的職責(zé)。對一位成熟負(fù)責(zé)的基本面分析人士或投資者而言，當(dāng)伯南克提到“在必要時(shí)”，你的腦海里應(yīng)該能立即浮現(xiàn)很多豐富的內(nèi)容，并據(jù)此判斷這個(gè)“在必要時(shí)”的大致含義。筆者斷言，絕大多數(shù)投資者與分析人士都會把“在必要時(shí)”這幾個(gè)字當(dāng)成伯南克在“抹漿糊”，或根本就不知道還需進(jìn)一步領(lǐng)會這幾個(gè)字的深層含義，認(rèn)為伯南克講話沒有新意。這樣的粗淺認(rèn)識是一種不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。
　　
　　具體應(yīng)該怎樣思考呢？首先這句話包括兩層含義，其一是“可能提供進(jìn)一步寬松貨幣政策”，其二是滿足“在必要時(shí)”的條件。條件是什么呢？滿足嗎？很多投資者與分析人士沒有儲存這樣的信息，這樣信息需要平常不斷積累。條件之一是通脹可控，推出QE3不會引發(fā)當(dāng)前明顯的通脹。從近月美國通脹指標(biāo)來看，通脹年率基本控制在2%以內(nèi)，非常良好的通脹指標(biāo)，意味著從流動性考慮存在推出QE3的條件。條件之二是看除通脹指標(biāo)之外的其余很多重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，比如作為消費(fèi)性主導(dǎo)國家的美國零售銷售，還有就是美國重點(diǎn)關(guān)注的就業(yè)情況。從具體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國零售數(shù)據(jù)搖擺不定，雖7月獲得大幅增長，但卻是建立在6月大幅下降基礎(chǔ)上，且就絕對零售銷售數(shù)據(jù)來看，美國7、8月的零售數(shù)據(jù)基本低于一季度的每一個(gè)月。從就業(yè)情況來看，失業(yè)率一直高居在8%以上，這是一個(gè)讓美國不能長期忍受的指標(biāo)。盡管上周幾個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但都體現(xiàn)出明顯擺動特征，數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)良好的線性回升趨勢。從外部環(huán)境來看，美國擔(dān)心歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)惡化進(jìn)而受到?jīng)_擊，實(shí)際上，盡管我們認(rèn)為歐債危機(jī)可控，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展確實(shí)在慣性趨勢下惡化。故美國經(jīng)濟(jì)遭遇歐洲經(jīng)濟(jì)放緩的沖擊基本不會是什么“意外”，而存在很大可能。故如果投資者對上述信息有一個(gè)長期的儲備過程，你會明白伯南克“在必要時(shí)”這幾個(gè)字的含義，那基本意味著美國QE3就是一種“必要”。你不能得出“必要”的解讀，是因?yàn)槠匠Ｐ畔�儲備與梳理不夠，也并不是伯克南講話“不耿直”。
　　
　　伯南克還表示“在考慮進(jìn)一步寬松政策方面，美聯(lián)儲將考慮不確定性及政策工具的限制”。這同樣包含很多含義。比如，盡管當(dāng)前通脹可控，但推出QE3后將形成怎樣的通脹新沖擊？此乃不確定性，這需要美聯(lián)儲在QE3的額度上進(jìn)行考量。關(guān)于可能產(chǎn)生的政策工具限制，意味著美聯(lián)儲將斟酌將以什么樣的形式來推出QE3，以及希望QE3主要刺激到哪些經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域等。
　　
　　伯南克表示：“非傳統(tǒng)政策的成本似乎可控，若經(jīng)濟(jì)允許，不應(yīng)排除進(jìn)一步刺激的可能”，這句話可以看成是對第一句中“在必要時(shí)”更為肯定的補(bǔ)充。即伯南克認(rèn)為當(dāng)前推出QE3的成本可控。“若經(jīng)濟(jì)允許”同樣看似圓滑，但仍包含投資者對美國經(jīng)濟(jì)的了解程度。通過我們上述分析可以看出，目前美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)允許推出QE3，甚至可以理解為需要推出QE3。前周美聯(lián)儲會議紀(jì)要中諸多美聯(lián)儲官員的觀點(diǎn)趨向更能體現(xiàn)這種含義。
　　
　　伯南克還表示：“在美聯(lián)儲評估政策的時(shí)候，不應(yīng)當(dāng)忽視美國面臨的巨大經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)”，這句話其實(shí)仍是強(qiáng)調(diào)推出QE3的必要性，因當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)面臨巨大挑戰(zhàn)，需要更多刺激予以改善。對美聯(lián)儲內(nèi)部以費(fèi)舍爾為代表尚反對QE3的少數(shù)官員而言，“不應(yīng)當(dāng)忽視美國面臨的巨大經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)”，即這句話更多是說給反對QE3的人士。相對而言，QE3之后會面臨新的挑戰(zhàn)，比如通脹前景能否繼續(xù)可控等，但這不應(yīng)是這句話所要表達(dá)的含義。
　　
　　伯南克表示：“將敦促歐洲推進(jìn)政策解決危機(jī)”，這句話看似與QE3無關(guān)。但其表達(dá)出美國經(jīng)濟(jì)可能遭遇來自歐洲沖擊的擔(dān)心，且美聯(lián)儲內(nèi)部總體認(rèn)為當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度顯得脆弱，一旦歐洲經(jīng)濟(jì)惡化，沖擊可能進(jìn)一步波及美國。故傾向繼續(xù)寬松加大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，以對抗來自歐洲沖擊的韌性。故這句看似對歐洲經(jīng)濟(jì)憂慮的擔(dān)心，仍包含美國推出QE3的必要趨向。
　　
　　伯南克還表示：“除非經(jīng)濟(jì)更快增長，否則失業(yè)率料在一段時(shí)間內(nèi)維持在可持續(xù)水平上方”。這句話并不饒舌。通俗的表述應(yīng)該是，如果經(jīng)濟(jì)不能更快增長，美國失業(yè)率將進(jìn)一步放大。怎樣讓當(dāng)前處于風(fēng)雨飄搖中的美國經(jīng)濟(jì)“更快”增長呢？QE3是幾乎必然的選項(xiàng)。
　　
　　伯南克最后表示：“美聯(lián)儲前兩輪資產(chǎn)購買計(jì)劃或已增加產(chǎn)出3%，并增加兩百萬個(gè)就業(yè)崗位”。很多反對QE3的人士曾批判認(rèn)為前兩輪QE毫無成效，美國不應(yīng)繼續(xù)采取新一輪錯誤的QE。伯南克這句話正是對這種觀點(diǎn)的回?fù)簦�肯定了此前兩輪QE的巨大成效。言外之意，如果推出新一輪QE，無疑依然成效顯著。這同樣是非常明確的QE傾向表達(dá)。
　　
　　筆者對關(guān)于伯南克周五講話沒有新意的看法真的無語，這類投資者或分析人士一直處于哺乳階段，希望伯南克像個(gè)奶娘一樣對其細(xì)致地灌輸觀點(diǎn)，自己沒有絲毫信息加工能力。即便干著“雜活”的伯南克秘書也不可能成為投資者的奶娘。投資者要想成熟，首先需要斷奶，學(xué)會相對深度的獨(dú)立思考與信息儲備，及信息再加工。天上不會掉餡餅，沒有斷奶的投資者則天天盯著天上期待。
　　
　　故綜合伯南克講話及上述分析，我們認(rèn)為美國QE3是極大概率的事件，只是規(guī)模與方式的權(quán)衡而已。但這樣的氛圍足以營造出金銀延續(xù)中期走強(qiáng)的環(huán)境。很多空頭目前僥幸希望歐債危機(jī)更重些，讓他們有脫困機(jī)會。而筆者早在6月底的資金流向分析中即強(qiáng)調(diào)，做空歐元的投機(jī)力量已開始大規(guī)模撤退，不可能短短3、4個(gè)月后又大規(guī)模返回。期待戰(zhàn)略性撤退的機(jī)構(gòu)派出游擊小分隊(duì)來解救被套散戶，這只能無限地期待，但前提是你的投資賬戶在等待中將依然健在。