第二季度黃金需求總量達(dá)到 856.3公噸，價(jià)值390億美元。較低的金價(jià)推動(dòng)季度金飾需求再次狂漲，其中以印度和中國(guó)最為顯著。金條和金幣方面創(chuàng)紀(jì)錄的季度投資被ETF大量減持所抵消，反映出西方投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的較為積極的前景持樂(lè)觀態(tài)度，以及對(duì)量化寬松貨幣政策最終會(huì)逐漸縮減的預(yù)期。
摘要
在這個(gè)動(dòng)蕩的季度，黃金需求降至856.3 公噸，降幅達(dá)到12%。ETF 減持是下降的主要原因，不過(guò)對(duì)金條和金幣的創(chuàng)紀(jì)錄需求起到了一定緩解市場(chǎng)的作用。金飾需求延續(xù)第一季度的勢(shì)頭，繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，創(chuàng)下多年以來(lái)的新高。黃金供應(yīng)下降6%，主要原因是黃金回收的顯著減少。
以公噸計(jì)算的黃金需求下降12%，需求價(jià)值下降23%，達(dá)到390億美元——成為三年多時(shí)間以來(lái)的最低水平（表 1）。第二季度金價(jià)直線下降400美元/盎司以上——與 2013年第一季度和2012年第二季度相比跌幅均達(dá)到兩位數(shù)（表 2）。在此背景下，黃金需求價(jià)值的下降也就不足為奇了。盡管金價(jià)出現(xiàn)如此的大幅變動(dòng)，金條和金幣需求總量仍達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的231億美元，足見該領(lǐng)域旺盛的需求。
金價(jià)的變動(dòng)還對(duì)黃金市場(chǎng)的供應(yīng)面產(chǎn)生影響，造成黃金回收的銳減。出于對(duì)金價(jià)暴跌的正常反應(yīng)，回收活動(dòng)減少——原因主要是隨著金價(jià)下跌獲利減少，發(fā)展中市場(chǎng)的消費(fèi)者不愿賣出他們持有的舊黃金。關(guān)于黃金回收更加深入的論述，請(qǐng)查看“供應(yīng)”部分。
第二季度黃金市場(chǎng)的主要特點(diǎn)：1）消費(fèi)者對(duì)金飾需求持續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇；2）印度和中國(guó)在全球舞臺(tái)上扮演突出的角色；3）不同投資要素的分歧；以及4）重心東移——所有這些現(xiàn)象與上一季度相比進(jìn)一步擴(kuò)大。
金飾熱
在第一季度展示能力之后，第二季度金飾消費(fèi)者再次出馬，將需求價(jià)值推高到接近創(chuàng)紀(jì)錄水平。以公噸計(jì)算的金飾需求飆升——遠(yuǎn)超過(guò)平均金價(jià)的下跌幅度——使得需求價(jià)值增長(zhǎng)20%。
盡管金飾需求受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)者信心和可支配收入等多種因素影響，但在金價(jià)暴跌面前這些因素都黯然失色。由于供應(yīng)鏈瓶頸延遲了對(duì)需求的滿足，購(gòu)金熱潮使部分地區(qū)黃金溢價(jià)大幅上升。
金飾需求上行趨勢(shì)幾乎是普遍存在的，其中同比增長(zhǎng)最顯著的是印度、中國(guó)、中東和一些亞洲小國(guó)。許多市場(chǎng)的焦點(diǎn)是具有投資代用品性質(zhì)的大克拉金飾。歐洲是金飾需求未見增長(zhǎng)的唯一地區(qū)；鑒于市場(chǎng)對(duì)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)擔(dān)憂，這并不令人意外。
正如我們的預(yù)期，美國(guó)實(shí)現(xiàn)連續(xù)第二個(gè)季度增長(zhǎng)，其中價(jià)位較低的金飾最受歡迎。盡管美國(guó)高端細(xì)分市場(chǎng)黃金需求再次表現(xiàn)最為健康，有證據(jù)表明中端細(xì)分市場(chǎng)向低克拉金飾的轉(zhuǎn)移放緩。由于較低的金價(jià)是及早建立庫(kù)存，為季節(jié)性需求強(qiáng)勁的第四季度做好準(zhǔn)備的良機(jī)，批發(fā)市場(chǎng)的整體增長(zhǎng)也推動(dòng)了金飾需求。
印度和中國(guó) 仍發(fā)揮主導(dǎo)作用
黃金消費(fèi)者市場(chǎng)再次由全球領(lǐng)導(dǎo)者印度和中國(guó)主導(dǎo)，兩國(guó)共占全球金飾需求的近60%，以及全球金條和金幣需求總量一半左右。年初至今兩國(guó)各自消費(fèi)者（金飾以及金條和金幣）需求總量均比2012年同期增長(zhǎng)近50%。
兩個(gè)市場(chǎng)第二季度旺盛的需求表明投機(jī)性購(gòu)買不僅體現(xiàn)在消費(fèi)者層面，而且是整個(gè)行業(yè)的普遍現(xiàn)象，都在借此機(jī)會(huì)增加庫(kù)存。消費(fèi)者的這種態(tài)度對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)更令人驚訝的結(jié)果，在中國(guó)，人們以往是買高不買低，而且更值得注意的是，第二季度通常是第一季度中國(guó)春節(jié)假期購(gòu)金高位后的季節(jié)性低點(diǎn)。不過(guò)，這種反應(yīng)部分體現(xiàn)了中國(guó)市場(chǎng)對(duì)金價(jià)積極預(yù)期的強(qiáng)度。正如以下章節(jié)的論述，世界黃金協(xié)會(huì)的調(diào)查結(jié)果證實(shí)，印度市場(chǎng)也存在類似觀念。
圖1描述了印度和中國(guó)消費(fèi)者對(duì)金價(jià)未來(lái)企穩(wěn)回升的信心不斷增強(qiáng)，特別是對(duì)金價(jià)的長(zhǎng)期前景較為樂(lè)觀。值得注意的是，隨著金價(jià)繼續(xù)下跌，積極的價(jià)格預(yù)期反而增強(qiáng)，表明兩國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)金價(jià)的堅(jiān)定信心。
增長(zhǎng)的強(qiáng)度證明金飾仍然十分有吸引力，消費(fèi)者并沒(méi)有因?yàn)榻饍r(jià)下跌而減少花費(fèi)：的確，兩個(gè)市場(chǎng)金飾需求價(jià)值均增長(zhǎng)30%以上（以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算），表明消費(fèi)者為了充分利用機(jī)會(huì)而增加了預(yù)算。兩個(gè)國(guó)家的消費(fèi)者對(duì)金價(jià)下跌的積極回應(yīng)均受到有利條件的支撐：不斷壯大的中產(chǎn)階層、較高的通脹或通脹預(yù)期以及黃金所擁有的根深蒂固的文化價(jià)值。
第二季度數(shù)據(jù)還表明黃金投資在中國(guó)仍然具有吸引力：低迷的股市并不是另類投資的理想選擇；對(duì)國(guó)內(nèi)信貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂揮之不去；通脹盡管不如往年顯著，但仍居高不下；對(duì)于投資選擇有限的中國(guó)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，黃金投資產(chǎn)品種類越來(lái)越豐富，而且容易獲得。
第二季度印度金條和金幣需求達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的高位。鑒于政府采取措施抑制黃金進(jìn)口以及黃金進(jìn)口對(duì)經(jīng)常帳赤字的影響，印度國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯然要考慮第二季度的情況。5月對(duì)黃金進(jìn)口付款方式的限制和6月初進(jìn)口稅的抬高在市場(chǎng)造成了不確定性，但是對(duì)最終用戶需求的影響有限，因?yàn)?月金價(jià)下跌后商家適當(dāng)增加了黃金庫(kù)存。然而，由于市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性低潮，政府加大對(duì)黃金進(jìn)口的限制并進(jìn)一步將進(jìn)口稅抬高到8%，6月黃金需求銳減，進(jìn)口也隨之減少。
最近幾周的政策動(dòng)向，從限制付款方式到將進(jìn)口配額與出口掛鉤，可能會(huì)造成市場(chǎng)的進(jìn)一步困惑，使印度第四季度節(jié)日和結(jié)婚季節(jié)之前通常比較平靜的第三季度黃金需求更加疲弱。不過(guò)有趣的是，印度的黃金溢價(jià)近期再次上漲，表明需求依然健康。截至目前良好的季風(fēng)季節(jié)預(yù)示著今年稍后較高的需求，前提是市場(chǎng)屆時(shí)已經(jīng)消化和適應(yīng)了印度央行（RBI）近期推行的限制措施。
圖1： 印度和中國(guó)消費(fèi)者調(diào)查：您認(rèn)為黃金價(jià)格在未來(lái)五年間走勢(shì)如何？2013年7月（實(shí)地調(diào)查的平均金價(jià)：1235 美元/盎司）
調(diào)查結(jié)果顯示，4月金價(jià)暴跌之后，印度和中國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的金價(jià)持有積極的預(yù)期。這些結(jié)果有助于解釋需求回應(yīng)的強(qiáng)度。
注：2013年5-6月世界黃金協(xié)會(huì)對(duì) 1000名印度消費(fèi)者和1000名中國(guó)消費(fèi)者進(jìn)行調(diào)查。
投資力量相互抵消
我們?cè)谏弦黄凇饵S金需求趨勢(shì)報(bào)告》中講過(guò)，作為對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的回應(yīng)，大量對(duì)沖基金和投機(jī)性投資者減少倉(cāng)位，導(dǎo)致第二季度ETF的加快減持。美國(guó)政府2013年底之前逐漸縮減量化寬松的預(yù)期對(duì)金價(jià)產(chǎn)生了不相稱的下行影響，因?yàn)橐恍?a href=http://techconroadsolutions.com/etf>ETF投資者看到他們將黃金作為避險(xiǎn)工具的關(guān)鍵依據(jù)即將不復(fù)存在（關(guān)于影響黃金表現(xiàn)的因素的更完整論述，參見《黃金投資者》（第3卷））。1第二季度的凈結(jié)果是ETF持倉(cāng)量減少400多公噸。
與此相反，金價(jià)的急劇下跌在金條和金幣的“零售”購(gòu)買者中引起了前所未有的反應(yīng)——我們?cè)诮诘摹妒袌?chǎng)動(dòng)態(tài)》中對(duì)該現(xiàn)象進(jìn)行了分析。2隨著戰(zhàn)略投資者——專注于黃金的通脹對(duì)沖和財(cái)富保值核心屬性的投資者——利用金價(jià)的低位增加長(zhǎng)期持倉(cāng)，該領(lǐng)域的市場(chǎng)需求迅速增長(zhǎng)。
第二季度這兩個(gè)領(lǐng)域分歧進(jìn)一步擴(kuò)大，創(chuàng)紀(jì)錄的金條和金幣需求略超過(guò)創(chuàng)紀(jì)錄的ETF減持（圖2）。不過(guò)，盡管ETF持倉(cāng)可能繼續(xù)減少，由于持有人群變得更有粘性，我們預(yù)計(jì)減持速度將放緩。金條和金幣需求可能會(huì)努力維持第一季度的超高水平，不過(guò)黃金需求擁有牢固的基礎(chǔ)——特別是在亞洲市場(chǎng)。
重心東移
ETF需求與金條和金幣需求的分歧體現(xiàn)了投資細(xì)分領(lǐng)域從西方到東方的重心轉(zhuǎn)移。2008年國(guó)際金融危機(jī)造成黃金投資向西方市場(chǎng)轉(zhuǎn)移：隨著危機(jī)蔓延，歐洲和美國(guó)黃金投資增長(zhǎng)。這種轉(zhuǎn)移的逆轉(zhuǎn)或成為未來(lái)幾個(gè)季度的特征，投資需求重心從西方重新回到東方，特別是隨著印度和中國(guó)進(jìn)一步強(qiáng)化其主導(dǎo)地位。
有證據(jù)表明這是一個(gè)越來(lái)越廣泛持有的觀點(diǎn)：澳新銀行（ANZ）近期在新加坡（一個(gè)正在成為亞太地區(qū)黃金交易中心的市場(chǎng)）設(shè)立金庫(kù)，以滿足該地區(qū)日益增長(zhǎng)的需求。第二季度日本黃金ETF出現(xiàn)逆勢(shì)增持，盡管只占全球ETF持倉(cāng)的一小部分，這也凸顯了投資的東移。
金飾
由于金價(jià)的暴跌在全球引起十分積極的影響，第二季度金飾需求總量達(dá)到五年來(lái)的新高。盡管金價(jià)較低，需求價(jià)值仍居歷史紀(jì)錄的第四位。
印度和中國(guó)金飾需求量增長(zhǎng)最大——全球155公噸金飾需求增長(zhǎng)中有近120公噸來(lái)自這兩個(gè)亞洲大國(guó)。隨著市場(chǎng)消化進(jìn)口規(guī)定的變化，我們預(yù)計(jì)印度需求未來(lái)幾個(gè)月將顯著減少，超過(guò)第三季度通常的放緩水平。截至目前，第四季度需求仍呈現(xiàn)積極跡象。在中國(guó)，國(guó)內(nèi)金飾零售網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴(kuò)大和產(chǎn)能的增長(zhǎng)對(duì)長(zhǎng)期金飾需求具有積極影響，但是市場(chǎng)短期內(nèi)可能會(huì)受到經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩的抑制。關(guān)于這兩個(gè)市場(chǎng)的更詳細(xì)分析，參見“摘要”部分。
香港金飾需求達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的12.1公噸，漲幅歷年最高。香港的情況與中國(guó)大陸類似：金飾零售商店人頭攢動(dòng)，庫(kù)存告罄，供不應(yīng)求。隨著游客數(shù)量劇增，香港金飾需求很大部分增長(zhǎng)來(lái)自大陸消費(fèi)者。本地消費(fèi)者趁價(jià)格有利，主要購(gòu)買結(jié)婚金飾。
較小的亞洲市場(chǎng)普遍出現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，而日本是一個(gè)明顯的例外，由于消費(fèi)者專注于投資產(chǎn)品，金飾需求與上一年相比變動(dòng)不大。在印度尼西亞，第二季度需求達(dá)到7.8公噸，是2009年第二季度以來(lái)表現(xiàn)最好的第二季度。國(guó)內(nèi)需求對(duì)4月金價(jià)的下跌做出了特別回應(yīng)。6月需求放緩，不過(guò)7月需求有重新加快的跡象。行業(yè)庫(kù)存的補(bǔ)充也對(duì)增長(zhǎng)做出了積極貢獻(xiàn)。
投資
“摘要”中提到，第二季度黃金投資產(chǎn)品需求的顯著下降掩蓋了一個(gè)不太清晰的情形：職業(yè)投資者對(duì)ETF平倉(cāng)，而亞洲和中東市場(chǎng)投資者急不可待地以金條和金幣形式吸收流入市場(chǎng)的黃金。這種分化情形突出了黃金市場(chǎng)的獨(dú)特平衡：一個(gè)領(lǐng)域的需求補(bǔ)償另一個(gè)領(lǐng)域的下降。
投資需求總量（包括場(chǎng)外交易和庫(kù)存流動(dòng)——不太明顯的投資流動(dòng)和可能的庫(kù)存變動(dòng)以及統(tǒng)計(jì)殘差等投資元素）還呈現(xiàn)顯著的同比下降。投資需求價(jià)值總量處于兩年來(lái)的低點(diǎn)。151.5公噸場(chǎng)外交易和庫(kù)存流動(dòng)需求的構(gòu)成來(lái)自大量來(lái)源的流入，包括黃金儲(chǔ)蓄賬戶投資（未計(jì)入金條和金幣需求總量）：對(duì)這種投資工具的興趣不斷增強(qiáng)在中國(guó)、土耳其和日本較為顯著。這些數(shù)字反映了一些ETF出倉(cāng)的投資者持續(xù)轉(zhuǎn)向分配賬戶。
今年上半年，金條和金幣需求達(dá)到913.2公噸，大約為2012全年需求總量的3/4。倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)近期發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金銀清算所6月在不同賬戶之間轉(zhuǎn)移的黃金數(shù)連續(xù)第二個(gè)月創(chuàng)下12年的新高，印證了這種需求強(qiáng)度。根據(jù)倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，“受強(qiáng)勁的實(shí)物需求的提振，特別是來(lái)自中國(guó)和印度的需求”，月內(nèi)每日交易平均達(dá)到2900萬(wàn)盎司。
全球投資市場(chǎng)對(duì)金價(jià)下跌的反應(yīng)幾乎都是積極的——法國(guó)則是我們監(jiān)測(cè)的幾個(gè)國(guó)家中唯一的例外。除了印度和中國(guó)以外（在“摘要”部分有詳細(xì)論述），全球其他地區(qū)262.7公噸的需求總量此前只有兩次被超過(guò)：全球金融危機(jī)爆發(fā)后的 2008年第四季度以及歐洲陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)后的2011年第三季度。
央行
央行增持黃金儲(chǔ)備的步調(diào)仍保持在我們之前預(yù)測(cè)的70-160公噸區(qū)間內(nèi)。盡管需求步調(diào)放緩，但對(duì)比的是創(chuàng)紀(jì)錄的2012年第二季度。較低的購(gòu)買率可能是由多種因素造成的：第二季度波動(dòng)的金價(jià)；新興市場(chǎng)貨幣的疲軟；以及一些銀行外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率的下降。央行凈購(gòu)買主要集中在獨(dú)聯(lián)體國(guó)家，最多的為俄羅斯，第二季度凈購(gòu)買量為15 公噸。
我們預(yù)計(jì)央行將維持黃金凈買家地位，不過(guò)年度需求可能會(huì)略微降至300-350公噸。這仍然與過(guò)去三年的均值大致持平。央行購(gòu)買黃金的基本論據(jù)仍然存在；許多新興市場(chǎng)央行對(duì)黃金資產(chǎn)的配置仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于“最佳水平”；從過(guò)分依*美元到貨幣多樣化的愿望仍然在許多央行的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略中得到體現(xiàn)。
供應(yīng)
第二季度黃金供應(yīng)量減少62.4公噸，原因幾乎都?xì)w于黃金回收量的減少。2013年上半年672.1公噸的黃金回收供應(yīng)量為2007年以來(lái)上半年的最低水平。第二季度金礦產(chǎn)量出現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
相關(guān)資料:
1,黃金T+D 和 紙黃金 交易的比較
2,黃金T+D 與 黃金期貨 交易的比較
3,黃金“T+D”規(guī)定
4,黃金T+D介紹
5,黃金T+D在線預(yù)約開戶
6,黃金T+D在線問(wèn)答
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