低油價強(qiáng)勢美元或催生新一輪金融危機(jī)

　　石油是全球金融市場的錨，而歐佩克(OPEC)剛剛決定拔起這只錨。這可能會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，遠(yuǎn)不僅僅是中東傳統(tǒng)產(chǎn)油國和北美新一代頁巖油氣生產(chǎn)國之間爭奪權(quán)力的游戲。
　　
　　的確，石油不如過去那么重要了。技術(shù)穩(wěn)步改善讓發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的“石油密集度”降低，也不太容易像上世紀(jì)70年代那樣受到?jīng)_擊——當(dāng)時油價暴漲導(dǎo)致了兩次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。
　　
　　但是自1971年美國總統(tǒng)理查德?尼克松(Richard Nixon)決定讓美元與黃金脫鉤、二戰(zhàn)后形成的新型黃金本位制(即布雷頓森林體系確立的以美元和黃金為基礎(chǔ)的金匯兌本位制——譯者注)宣告終結(jié)以來，石油一直是全球經(jīng)濟(jì)中最接近黃金的價值儲藏手段。在當(dāng)時更為活躍的歐佩克的策劃下，以美元計(jì)價的油價在上世紀(jì)70年代大幅飆升，這只不過是恢復(fù)了石油按黃金衡量的價值。當(dāng)時美國出臺的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已削弱了美元的價值。
　　
　　自那以來一個松散的“石油本位制”就成形了，歐佩克不斷調(diào)節(jié)供應(yīng)、以限制油價波動。
　　
　　石油是資本市場之錨的最明顯體現(xiàn)是，它與美元走勢呈緊密的反向關(guān)系。當(dāng)石油上漲時，美元相對于其他貨幣往往也會貶值。通常石油出口國會接受美元付款，隨后再賣掉這些美元，這意味著油價上漲會導(dǎo)致美元貶值。
　　
　　美元在2008年金融危機(jī)之前的那幾年大幅貶值，它的最低點(diǎn)在時間上與石油出現(xiàn)投機(jī)性泡沫的時間幾乎完全重合。現(xiàn)在美元則大幅升值。
　　
　　石油與美元的這種聯(lián)系又導(dǎo)致了第二重明顯的相關(guān)聯(lián)系，即美元與新興市場國家股市的關(guān)聯(lián)。當(dāng)美元走軟時，新興市場股市往往會跑贏發(fā)達(dá)國家股市(比如2008年之前的那幾年)，而當(dāng)美元走強(qiáng)時情況則相反。
　　
　　上一次油價不斷下跌(雖然當(dāng)時油價的水平要低得多)、美元不斷走強(qiáng)的情況出現(xiàn)在上世紀(jì)90年代末。當(dāng)時美國股市牛市演變?yōu)橐粓鋈�面的泡沫，同時新興市場陷入了一系列危機(jī)。當(dāng)時美元走強(qiáng)讓新興市場更難償還美元計(jì)價的債務(wù)。
　　
　　摩根士丹利資本國際(MSCI)的數(shù)據(jù)顯示，從1994年12月墨西哥比索貶值開啟一系列危機(jī)起，至2001年此次危機(jī)周期在阿根廷結(jié)束為止，貿(mào)易加權(quán)的美元匯率上漲了35%，而發(fā)達(dá)國家股市也跑贏了新興市場逾200%。
　　
　　假設(shè)(目前來看這種假設(shè)似乎是合理的)從現(xiàn)在開始油價不會大幅上漲，且油價的任何重大變化都將是下行的，那么上世紀(jì)90年代金融危機(jī)重演的幾率有多大？
　　
　　就美國來說，不受錨定的油價直接增加了美國股市出現(xiàn)泡沫的幾率。油價下跌從邊際上推動了經(jīng)濟(jì)增長。消費(fèi)者行業(yè)受到的推動最大，準(zhǔn)確地說是那些表現(xiàn)一直拖后腿的行業(yè)：美國最大的零售商沃爾瑪(Walmart)上周五成為美國股市漲幅最大的股票不是沒有原因的。
　　
　　作為價格指數(shù)的重要組成部分，油價下跌自動拉低了通脹。這降低了央行加息的壓力，而且表明貨幣政策可以在更長時間內(nèi)保持寬松。至于債券市場，上周五未來十年的通脹預(yù)期一度跌至1.8%以下，這是3年來的首次，鑒于之前通脹預(yù)期跌至該水平曾促使美聯(lián)儲采取購買債券的量化寬松舉措，這當(dāng)然會降低即刻加息的風(fēng)險。
　　
　　強(qiáng)勢美元本身就是一種緊縮政策，它降低了美聯(lián)儲采取行動的必要性。美元走強(qiáng)往往會吸引資金流入美國�，F(xiàn)在美國股市已經(jīng)顯得有些“貴”了，因此如果歐佩克不采取措施為油價托底，當(dāng)然會帶來這樣的風(fēng)險：美國股市目前的漲勢不斷延續(xù)下去、直到產(chǎn)生泡沫。
　　
　　依賴石油進(jìn)口的日本同樣如此。日本央行(BoJ)希望推動通脹上行，隨著油價下跌讓通脹走低，日本釋放寬松貨幣的可能性只會變得更大。
　　
　　世界其他地區(qū)的情況呢？新興市場現(xiàn)在不太容易遭受貨幣危機(jī)的沖擊，因?yàn)樗鼈兎e累了巨額外匯儲備，而且(大多數(shù)國家)允許本幣匯率自由浮動。盡管如此，所有顯著受益于石油出口的國家都將遭受損失。損失最大的是俄羅斯，與2008年的最高水平相比，現(xiàn)在盧布兌美元匯率已經(jīng)下跌了53%。但依賴石油進(jìn)口的印度貨幣匯率則大幅飆升——在僅僅一年時間里，盧布兌印度盧比匯率就下跌了36%。
　　
　　上世紀(jì)90年代末的泡沫和危機(jī)現(xiàn)在依然不太可能會全面重演。世界應(yīng)該已經(jīng)汲取了足夠的教訓(xùn)來避免危機(jī)重演。但眼下的情形跟那時候仍然有一些相像之處——隨著油價保持低位，美國股市出現(xiàn)泡沫、同時新興市場走弱的風(fēng)險極大。