美國制裁俄羅斯 恐傷其自身

　　當(dāng)前俄羅斯經(jīng)濟可謂“千瘡百孔”：油價暴跌、企業(yè)深陷債務(wù)危機。如果要論西方對俄制裁的成效，可能打100分也不為過。不過，在這個極具“共振效應(yīng)”的世界，如果忘了制裁的“后遺癥”，西方國家可能就輸了。
　　
　　當(dāng)前，西方對新興市場的風(fēng)險敞口漸長，近期美國最著名的債券管理機構(gòu)太平洋投資管理公司(Pimco)持有的俄羅斯債券“失血難止”，美國市場上的盧布看漲期權(quán)幾乎“一文不值”，歐美眾多出口企業(yè)也受到俄方“反制裁”的影響。值得注意的是，當(dāng)前俄羅斯政府違約風(fēng)險抬頭，而1998年俄羅斯爆發(fā)金融危機時，由多名諾貝爾獎得主組成的明星對沖基金長期資本管理公司(LTCM)正是忽視了該小概率事件而土崩瓦解，差點在美國造成連鎖反應(yīng)。
　　
　　“盡管‘黑天鵝’是稀有且不可預(yù)測的，但任何一個西方國家都不能排除下一個LTCM存在的可能�！薄逗谔禊Z》作者塔勒布(NassimNicolasTaleb)曾在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時表示。
　　
　　俄違約風(fēng)險抬頭
　　
　　LTCM悲劇重演？
　　
　　1998年的俄羅斯債務(wù)違約危機在今天顯得越發(fā)真實。過去4個月內(nèi)，國際原油價格從110多美元降至50多美元的最低值，使得嚴重依賴能源出口的俄羅斯經(jīng)濟不堪重負，財政收入隨之銳減。三大國際評級機構(gòu)紛紛下調(diào)了俄羅斯主權(quán)債務(wù)的評級，標準普爾早將俄羅斯的評級降至僅比垃圾級高一檔的等級。
　　
　　在1998年俄羅斯宣布違約后，新興市場資產(chǎn)遭到拋售，摩根大通的新興市場債券指數(shù)(EMBI)在一個月內(nèi)驟降30%。顯然，大部分投資者拋售了所持有的新興市場資產(chǎn)，試圖避免在當(dāng)時史上最大規(guī)模的主權(quán)債務(wù)違約危機中損失慘重。
　　
　　該事件當(dāng)時在其他市場上也產(chǎn)生了連環(huán)效應(yīng)，美國也是俄羅斯違約的“受害者”。素有“恐慌指數(shù)”之稱的標普500VIX指數(shù)從違約前水平快速上升了兩倍。
　　
　　正是在俄金融危機爆發(fā)的當(dāng)口，LTCM出現(xiàn)巨額虧損。根據(jù)LTCM設(shè)計的模型，他們認為發(fā)展中國家債券和美國政府債券之間利率相差過大，并預(yù)計二者之間差距會縮小。所以他們采用了一種風(fēng)險極大的做法，向其他判斷風(fēng)險波動率將會上升的投資者出售賣方期權(quán)，以承擔(dān)風(fēng)險的辦法來獲得期權(quán)價格收益。然而，類似模型通常易將一些概率很小的事件忽略，因此埋下了隱患。
　　
　　同年8月，小概率事件真的發(fā)生了，由于國際石油價格下滑，俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟不斷惡化，俄政府宣布盧布貶值，停止國債交易，投資者紛紛從發(fā)展中市場退出，轉(zhuǎn)而持有美國、德國等風(fēng)險小，質(zhì)量高的債券品種。由于LTCM做錯了方向，它到了破產(chǎn)的邊緣。
　　
　　當(dāng)時美聯(lián)儲不得已為該公司安排了36億美元的巨額緊急融資，LTCM公司才避免了倒閉的厄運�！氨M管美聯(lián)儲與其他央行[微博]聯(lián)手成功規(guī)避了負面影響進一步加深，但是這一次事件為投資者敲響了警鐘——類似事件可能會導(dǎo)致劇烈的市場動蕩。”DailyFX研究團隊撰文表示。
　　
　　退一萬步而言，當(dāng)前俄羅斯市場規(guī)模相對較小，且向外圍舉債較少，即使發(fā)生金融危機也不會造成過大的全球反應(yīng)。但是，由于新興市場與俄羅斯的聯(lián)動緊密，隨著西方對于新興市場的敞口不擴大，歐美國家受到波及的可能性抬頭。
　　
　　PIMCO失血
　　
　　盧布看漲期權(quán)“一文不值”
　　
　　其實，當(dāng)前新興市場波動對美國的“后遺癥”已經(jīng)顯現(xiàn)。近期，PIMCO持有的俄羅斯債券損失慘重，幾乎美國的每一單盧布看多期權(quán)合同都近乎“分文不值”，紐約和倫敦的外匯交易員都告訴客戶不再接單盧布交易。原因正是油價走低和美國制裁對俄羅斯經(jīng)濟產(chǎn)出帶來的“后遺癥”。
　　
　　PIMCO的新興市場債券基金總值33億美元，受近期新興市場貨幣崩盤拖累而嚴重“失血”。截至九月底，其中俄羅斯企業(yè)債和主權(quán)債券價值高達8.03億美元，占總額的21%。該基金在上個月?lián)p失7.9%，表現(xiàn)落后于95%的同類基金。
　　
　　據(jù)晨星數(shù)據(jù)，今年截至本月初，該基金上漲5.65%，但截至周二該基金已經(jīng)下跌3.4%。而同期上述基準指數(shù)上漲2.06%。
　　
　　“PIMCO公司的投資組合是基于長線概念，當(dāng)新興市場出現(xiàn)波動，我們相信部分市場能夠為長線投資者提供可觀的風(fēng)險溢價�！癙IMCO基金經(jīng)理戈麥斯(MichaelGomez)表示。然而，外匯期權(quán)市場的交易員和投資者都對盧布暴跌措手不及，盧布對美元今年以來已貶值了52%。
　　
　　近期，國際清算銀行(BIS)在其季度報告中強調(diào)了以新興市場為主的金融風(fēng)險，追蹤新興市場債券資產(chǎn)的基金規(guī)模更是在2013年內(nèi)從雷曼兄弟倒閉前的峰值翻了兩番。由于新興市場國家的債券市場自1998年起蓬勃發(fā)展，若俄羅斯重蹈違約覆轍，系統(tǒng)風(fēng)險將較之前增加。
　　
　　俄方反制裁歐美企業(yè)受牽連
　　
　　除了金融市場，歐美實業(yè)部門的“后遺癥”在雙方制裁與反制裁的“高潮期”便已涌現(xiàn)。
　　
　　德國工商大會對外經(jīng)濟負責(zé)人福爾格爾·特賴爾早前表示：“四分之一有國外業(yè)務(wù)的德國企業(yè)將受到(對俄制裁)的影響”。去年，德國與俄羅斯的商業(yè)貿(mào)易額高達760億歐元。
　　
　　進口能源方面，以天然氣為例，歐元區(qū)核心國家德國和意大利進口俄羅斯天然氣所占比例都在20%~40%，奧地利甚至達到60%~80%，遠超24%的歐盟平均水平。此外，盡管近乎“腰斬”的國際油價降低了歐洲進口成本，但同時也加重了歐元區(qū)的通縮風(fēng)險。
　　
　　據(jù)美國有線電視新聞網(wǎng)(CNN)報道，原油價格和盧布匯率下跌，讓國際石油大亨們也坐不住了。一些曾經(jīng)在俄羅斯賺得盆滿缽滿的大企業(yè)，比如英國原油公司，正在發(fā)出警告。英國原油公司與俄羅斯最大的石油企業(yè)有緊密的合作，由于美國制裁措施，該企業(yè)原油收入減少，導(dǎo)致股價下跌25%。
　　
　　此外，美國汽車制造商也受到波及。據(jù)CNN報道，美國福特汽車公司是俄羅斯最大的汽車制造商之一。福特公司警告稱，盧布走低將損害公司銷售。與此同時，德國大眾公司、法國雷諾公司也經(jīng)歷了類似問題，他們抱怨政治問題讓他們的銷售量大跌，也提出了警告。
　　
　　在農(nóng)產(chǎn)品方面，歐委會發(fā)布的2014年夏季農(nóng)產(chǎn)品展望報告稱，歐俄貿(mào)易戰(zhàn)將嚴重影響多個農(nóng)業(yè)產(chǎn)品。以豬肉為例，報告預(yù)計今年全年歐盟豬肉出口總量將出現(xiàn)近幾年來首次下滑，下滑幅度在7%左右。