全球央行最大風(fēng)險(xiǎn)：“外儲(chǔ)大膨脹”終結(jié)

　　德意志銀行周二報(bào)告稱，所謂的全球央行[微博]“（外儲(chǔ)）大膨脹”的時(shí)代已經(jīng)終結(jié)，正對(duì)“量化緊縮（quantitative tightening，QT）”進(jìn)行前瞻性分析。
　　
　　“連續(xù)增長(zhǎng)了20年之后，我們預(yù)計(jì)全球央行的外儲(chǔ)最多只能保持穩(wěn)定，而更有可能的是在未來幾年持續(xù)下降�！钡裸y開門見山地寫道。
　　
　　為了量化中國(guó)拋售外儲(chǔ)的影響，花旗查閱現(xiàn)存的研究發(fā)現(xiàn)，新興市場(chǎng)國(guó)家外儲(chǔ)每下降5000億美元，美國(guó)十年期國(guó)債收益率就面臨著108個(gè)基點(diǎn)左右的上行壓力。德銀給出了類似的結(jié)論：
　　
　　我們結(jié)論的意義是非常深刻的。自本世紀(jì)初以來，全球央行累計(jì)了10萬億美元的資產(chǎn)，主要集中在全球各類債券上。外儲(chǔ)的減少料會(huì)對(duì)全球債券收益率和美元帶來上行壓力。許多研究發(fā)現(xiàn)，央行外儲(chǔ)資產(chǎn)的配置壓低德國(guó)國(guó)債和美國(guó)國(guó)債收益率超過100個(gè)基點(diǎn)。
　　
　　鑒于大量外儲(chǔ)配置了債券，外儲(chǔ)的下降料會(huì)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家債券收益率帶來上行壓力。歐洲央行員工近期的一份論文顯示，2000-2006年中，全球央行增 持歐元區(qū)債券。。。伴隨著區(qū)域內(nèi)長(zhǎng)期利率下降約155個(gè)基點(diǎn)，與其他研究預(yù)估的美國(guó)國(guó)債收益率下行空間一致。就短期影響而言，一份近期的論文預(yù)計(jì)，“若流入美債的海外資金每月減少1000億美元，5年期美國(guó)國(guó)債收益率短期內(nèi)可上升40-60個(gè)基點(diǎn)�！边@與我們前述的預(yù)估一致。中國(guó)和原油（44.43, -0.98, -2.16%）出口國(guó)在這些資金流中扮演重要角色。
　　
　　對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)考慮今年加息的美聯(lián)儲(chǔ)來說，它意味著什么呢？
　　
　　當(dāng)前全球央行長(zhǎng)期的外儲(chǔ)變化趨勢(shì)意味著量化緊縮（QT）。它代表著全球經(jīng)濟(jì)面臨著一種新的不確定性，可能對(duì)要退出非常規(guī)政策發(fā)達(dá)國(guó)家央行構(gòu)成持續(xù)的不利因素。貨幣政策“正常化”的路徑恐怕會(huì)是緩慢而脆弱的，并且困難重重。
　　
　　本周五美國(guó)將公布8月非農(nóng)報(bào)告，而美聯(lián)儲(chǔ)將在本月16-17日召開新的FOMC會(huì)議，討論是否加息。安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)顧問Mohamed El-Erian上周日稱，8月非農(nóng)報(bào)告對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月份是否加息是一個(gè)搖擺不定的因素。“如果就業(yè)出現(xiàn)穩(wěn)固的增長(zhǎng)——超過了20萬人，其次如果工資也終于開始上漲，這是他們最好采取行動(dòng)的信號(hào)�！�
　　
　　但紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利上周三表示，鑒于近期市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)似乎不宜在下月升息。路透社稱，此番言論清晰地顯示出，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)心正影響到美國(guó)貨幣政策決策。
　　
　　杜德利還稱，和幾周前相比，如今9月升息前景“迫切性較低”。然而他也對(duì)“短期”市場(chǎng)波動(dòng)過度反應(yīng)提出警告，且美聯(lián)儲(chǔ)9月16-17日會(huì)議升息的大門仍然敞開。