熔斷機(jī)制正從傳說(shuō)走進(jìn)現(xiàn)實(shí)

　　分析人士也表示，9月21日征求意見(jiàn)結(jié)束后，熔斷機(jī)制將逐步從傳說(shuō)走進(jìn)現(xiàn)實(shí)。
　　
　　“熔斷”，成為9月的市場(chǎng)熱詞。這個(gè)誕生于美國(guó)資本市場(chǎng)的交易機(jī)制，在6.15股災(zāi)后被國(guó)內(nèi)業(yè)內(nèi)人士千呼萬(wàn)喚。但9月7日晚滬深交所[微博]、中金所[微博]發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知》后，業(yè)內(nèi)對(duì)熔斷機(jī)制的各種討論就沒(méi)有停止過(guò)。就此，本刊記者也分別采訪了市場(chǎng)交易人士、機(jī)構(gòu)分析人士以及學(xué)院派的研究人士，雖依然利、弊各執(zhí)一詞，但更多的專(zhuān)家學(xué)者還是建議以理性的思維去看待熔斷機(jī)制。而且分析人士也表示，9月21日征求意見(jiàn)結(jié)束后，熔斷機(jī)制將逐步從傳說(shuō)走進(jìn)現(xiàn)實(shí)。
　　
　　熔斷能熨平市場(chǎng)大起大落
　　
　　6.15股災(zāi)后，對(duì)于A股市場(chǎng)引入熔斷機(jī)制的呼聲越來(lái)越高，而建議推出的原因就是熔斷機(jī)制能熨平市場(chǎng)的大起大落。對(duì)于9月7日推出的熔斷機(jī)制征求意見(jiàn)，就被市場(chǎng)正面解讀為，監(jiān)管層向投資者傳達(dá)了其努力完善證券市場(chǎng)基本制度的積極信號(hào)，維穩(wěn)市場(chǎng)意圖明顯。多位專(zhuān)家和學(xué)者也是對(duì)此力挺。
　　
　　在熔斷機(jī)制的征求意見(jiàn)和通知中顯示，擬在保留個(gè)股現(xiàn)有漲跌停制度的前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。《征求意見(jiàn)稿》顯示，滬深300(3251.273, 14.27, 0.44%)指數(shù)將作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，分別設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)一次。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從6月15日的5178點(diǎn)到9月18日，一共有20個(gè)交易日日內(nèi)波動(dòng)超過(guò)5%，按征求意見(jiàn)就可因滬深300觸發(fā)熔斷機(jī)制，其中6個(gè)交易日因?yàn)樯蠞q，14個(gè)交易日下跌。
　　
　　“熔斷是在交易過(guò)程中臨時(shí)性的過(guò)渡性措施，給投資者一個(gè)時(shí)間來(lái)確認(rèn)當(dāng)前交易價(jià)格是否合理，并重新審視自己的交易行為是否理性。國(guó)外成熟資本市場(chǎng)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)也證明其能夠起到抑制過(guò)度投機(jī)�，F(xiàn)在推出熔斷機(jī)制恰當(dāng)其時(shí)，反映了監(jiān)管層對(duì)現(xiàn)行制度的反思與重建�！敝袊�(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬[微博]教授告訴本刊記者。
　　
　　目前A股市場(chǎng)實(shí)施個(gè)股10%漲跌幅限制。而在當(dāng)前實(shí)施熔斷機(jī)制的歐美證券市場(chǎng)上，絕大多數(shù)是沒(méi)有個(gè)股漲跌幅限制的。外灘云財(cái)富產(chǎn)品經(jīng)理王宮向記者表示：”熔斷制度的設(shè)定，特別是存在熔斷至收市的情況，實(shí)際上較目前更進(jìn)一步地限制了市場(chǎng)的波動(dòng)，不利于市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。當(dāng)遇到股災(zāi)發(fā)生時(shí)，投資者競(jìng)相拋售，可能加劇指數(shù)連續(xù)跌停(熔斷)的天數(shù)，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步惡化。
　　
　　然而，作為學(xué)院派的專(zhuān)家劉紀(jì)鵬卻表示：“暴漲暴跌行情中就應(yīng)該抑制過(guò)度交易減少市場(chǎng)波動(dòng)。在一個(gè)大起大落巨幅波動(dòng)的市場(chǎng)中，不應(yīng)該再追求流動(dòng)性，流動(dòng)性過(guò)大不是什么好事�！庇⒋笞C券研究所所長(zhǎng)李大霄[微博]也認(rèn)為：“為了達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)犧牲部分流動(dòng)性是必然的，這不會(huì)誘發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。況且，7%的熔斷閥值是在極端條件下才會(huì)啟動(dòng)。目前市場(chǎng)已經(jīng)基本調(diào)整到位了，滬深300指數(shù)下跌7%再度頻繁發(fā)生的可能性很小，甚至一年內(nèi)都不太容易見(jiàn)到。”
　　
　　5%的閾值最具爭(zhēng)議
　　
　　征求意見(jiàn)稿中，觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)，暫停交易30分鐘，熔斷結(jié)束時(shí)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)，之后繼續(xù)當(dāng)日交易，14:30及之后觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易至收市。9月16日，市場(chǎng)出現(xiàn)千股漲停，滬深300在14:41漲幅超過(guò)5%，如按照征求意見(jiàn)的《通知》，就已經(jīng)觸發(fā)熔斷機(jī)制而暫停交易至收市。所以，征求意見(jiàn)中設(shè)置的5%的閾值是否合理引起了各方熱議。
　　
　　市場(chǎng)觀察人士賀宛男女士告訴本刊記者：“意見(jiàn)稿中提到14:30及之后觸發(fā)5%熔斷暫停交易至收市，這一條值得商榷，5%這個(gè)閾值設(shè)置導(dǎo)致熔斷頻率太過(guò)頭。當(dāng)天交易時(shí)間也縮短了，管得過(guò)死，市場(chǎng)死氣沉沉也不易于釋放流動(dòng)性�！�
　　
　　劉紀(jì)鵬也直言：“如果讓我對(duì)意見(jiàn)稿提出建議，這個(gè)5%的上漲熔斷就應(yīng)該取消，僅對(duì)5%的下跌實(shí)施單向熔斷更為合理，因?yàn)檠巯乱�消除投資者的恐慌情緒，防止恐慌性的拋售。當(dāng)下我們對(duì)中國(guó)的股市應(yīng)該有一個(gè)理性的判斷，4000點(diǎn)要遠(yuǎn)比2000點(diǎn)更合理，當(dāng)務(wù)之急不是防止上漲，而是防止暴跌。所以，基于目前市場(chǎng)情況，應(yīng)該讓5%的閾值僅限制其單邊向下發(fā)揮作用，而不應(yīng)該限制5%的單邊向上發(fā)揮作用�！�
　　
　　而武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新[微博]教授告訴本刊記者：“5%的閾值是基本合理的。14:30之后觸發(fā)5%的熔斷，對(duì)流動(dòng)性影響較小。如果去掉5%的閾值限制，那僅有極端條件下才能觸及7%閾值的限制，那熔斷機(jī)制就純粹是一個(gè)擺設(shè)了”
　　
　　勿指望熔斷解決根本問(wèn)題
　　
　　9月14日，A股市場(chǎng)再現(xiàn)千股跌停。然而，并未達(dá)到正在征求意見(jiàn)中的指數(shù)熔斷機(jī)制的觸發(fā)條件。繼而有觀點(diǎn)認(rèn)為，即便A股實(shí)施熔斷機(jī)制，對(duì)防止千股跌停局面也無(wú)能為力。李大霄表示：“周一的市場(chǎng)出現(xiàn)千股跌停主要是因?yàn)椴糠謧�(gè)股估值仍高，有價(jià)值回歸的需求�！彼�同時(shí)認(rèn)為，引入熔斷機(jī)制并不意味著市場(chǎng)就不會(huì)出現(xiàn)千股跌停的現(xiàn)象，注意區(qū)分10%是針對(duì)個(gè)股而指數(shù)熔斷針對(duì)滬深300指數(shù)這二者的區(qū)別，不少人對(duì)此還存在誤解。
　　
　　而市場(chǎng)中關(guān)于指數(shù)的熔斷和個(gè)股的漲跌停仍有不少討論。關(guān)于要實(shí)行指數(shù)熔斷機(jī)制，則要改革個(gè)股漲跌停板制度的聲音也不在少數(shù)，王宮就認(rèn)為：“熔斷與漲跌停板不應(yīng)該共存。熔斷制度是為了在市場(chǎng)大幅單邊波動(dòng)中讓投資者可以有暫時(shí)冷靜的機(jī)會(huì)，從而讓市場(chǎng)充分而理性地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。畢竟在二級(jí)市場(chǎng)，投資者炒的是個(gè)股，而不是指數(shù)。千股跌停的局面給投資者帶來(lái)的傷害依然沒(méi)有解決。”
　　
　　此外，滬深300指數(shù)推出熔斷機(jī)制，勢(shì)必會(huì)影響滬深300股指期貨的交易。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，在股票市場(chǎng)實(shí)行以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)的熔斷機(jī)制下，考慮到期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，滬深300期貨完全可以與現(xiàn)貨市場(chǎng)保持一致。
　　
　　在此前的8月24日，美股開(kāi)盤(pán)前股指期貨大跌，最終觸發(fā)“熔斷”，美國(guó)三大交易所股指期貨均暫停交易。在美股觸發(fā)熔斷之后，從數(shù)據(jù)看市場(chǎng)波動(dòng)有所下降。而且從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看，熔斷機(jī)制的確能夠起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。針對(duì)國(guó)內(nèi)即將推出的熔斷機(jī)制，清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵[微博]最近就曾表示，“熔斷機(jī)制對(duì)于突發(fā)事件能夠起到冷靜作用，但熔斷機(jī)制只能解決中國(guó)股市短期、應(yīng)急的問(wèn)題，不能指望其解決根本、長(zhǎng)期的問(wèn)題。”