前瞻：杰克遜霍爾會議耶倫立場以及交易策略

　　美聯(lián)儲主席耶倫周五在杰克遜霍爾年會上講話無疑備受市場關(guān)注，因為今年迄今為止，不包括聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)政策會議后的新聞發(fā)布會和國會作證，耶倫僅發(fā)表了兩次正式演講。自1996年以來，美聯(lián)儲主席平均每年發(fā)表19次正式講話，其中講話次數(shù)最少的一年是，前美聯(lián)儲主席格林斯潘在1996年總計僅發(fā)表8次正式講話，而那年碰巧又是大選年。耶倫今年以來的講話次數(shù)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其上任后頭兩年同期的水平，耶倫最近一次的公開講話是在6月份，她當(dāng)時的講話反映出對5月份遠(yuǎn)低于預(yù)期的就業(yè)報告的擔(dān)憂，雖然自那以后招工速度回升，但是經(jīng)濟(jì)增長卻減速，因而此次杰克遜霍爾年會上耶倫的講話無疑令市場神經(jīng)緊繃，那么耶倫又會在此次會議上釋放出何種信號呢？
　　
　　★ 耶倫講話
　　
　　耶倫在杰克遜霍爾年會上的講話大體將分為五種情況：
　　
　　[1]、中性，因為耶倫可能要等待9月公布的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)才會選取其鷹鴿立場；
　　
　　[2]、鴿派，但暗示年內(nèi)加息；
　　
　　[3]、鴿派，且未暗示年內(nèi)加息；
　　
　　[4]、鷹派，且暗示年內(nèi)加息；
　　
　　[5]、鷹派，但未暗示年內(nèi)加息；
　　
　　本周早些時候，花旗集團(tuán)的G10外匯主管Steve?Englander對350名華爾街人士做了一份調(diào)查，且收到了將近350份受訪者的回應(yīng)，調(diào)查對象其中有大約40%為杠桿投資者，23%為花旗同事，5%為企業(yè)以及少量央行人士等，而調(diào)查問題則為，對美聯(lián)儲主席耶倫在杰克遜霍爾年度會議上的演講有何預(yù)期。據(jù)花旗集團(tuán)的調(diào)查顯示，85%的受訪者以壓倒性優(yōu)勢預(yù)計耶倫將傾向于今年年內(nèi)只加息一次，且加息的時點極可能是在12月份；盡管部分受訪者也認(rèn)為9月加息的可能性一定程度上被市場低估。
　　
　　調(diào)查結(jié)果同時顯示，大約三分之二的受訪者預(yù)計，耶倫將在講話中給出12月份加息的暗示；且有更多的受訪者預(yù)計耶倫在杰克遜霍爾會議上的講話整體料將偏鴿派，而不是鷹派；此外受訪者預(yù)計耶倫將有超過50%的可能會在會議上釋放出年內(nèi)加息的信號。
　　
　　市場強(qiáng)烈的一致認(rèn)為，耶倫希望在今年僅加息一次，且這一可能性為85%，與此同時，大多數(shù)市場人士認(rèn)為，美聯(lián)儲的下一步行動是加息，可能性為77%，且有三分之二的投資者期待耶倫在杰克遜霍爾會議上會釋放出關(guān)于加息的信號。然而，這些市場預(yù)期似乎有點過度，且市場對于美聯(lián)儲短期加息預(yù)期似乎有點過高，但是完全排除9月加息的可能，這一概率似乎又有點過低。
　　
　　因而預(yù)計，耶倫將會表明其對加息持開放態(tài)度但是需要根據(jù)更多的數(shù)據(jù)來加以判斷，且其希望看到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)一步增長。同時預(yù)計，耶倫可能會認(rèn)為需求的強(qiáng)勁增長將會提高美國生產(chǎn)率、增加投資以及繼續(xù)擴(kuò)大就業(yè)(高薪資促進(jìn)勞動力供給)，因而，如果一切進(jìn)展順利且加息無害，那么耶倫將會接受加息。但是這應(yīng)被市場視為“溫和的”。
　　
　　★ 通脹目標(biāo)：
　　
　　不到10%的受訪者認(rèn)為，耶倫將支持提高通貨膨脹、名義國內(nèi)生產(chǎn)總值以及價格水平目標(biāo)，但有25%的受訪者認(rèn)為耶倫會指出通貨膨脹具有不對稱性。剩余三分之二的受調(diào)查者則認(rèn)為，耶倫不會改變2%的通脹目標(biāo)；然而有29%的受調(diào)查者認(rèn)為，美聯(lián)儲將會改變其未來兩年的通脹目標(biāo)，但是這或許并不一定會在杰克遜霍爾會議上披露出來，50%的受訪者認(rèn)為只有經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲才會改變其通脹目標(biāo)。
　　
　　如果美聯(lián)儲在杰克遜霍爾會議上釋放出任何改變其通脹目標(biāo)的信號將意味著其立場顯著鴿派。如果美聯(lián)儲將通脹目標(biāo)上調(diào)為接近于2.5%，即使不明確指明，這也將會是一個極為鴿派的信號。
　　
　　★ 交易策略：
　　
　　Englander指出，如果耶倫傳遞出一個長期溫和的信號，但又同時釋放出2016年僅加息一次的信號，那么投資者對后市的預(yù)計為：
　　
　　[1]、做多新興市場資產(chǎn)；
　　
　　[2]、做多標(biāo)普500指數(shù)；
　　
　　[3]、做多美國10年期國債；
　　
　　[4]、做空美國2年期國債；
　　
　　[5]、同時宜做多新興市場債券以及其它部分美國國債。
　　
　　大約有50%的受訪者預(yù)計，新興市場資產(chǎn)將因此走高，但是G10貨幣走勢預(yù)計分化。
　　
　　盡管市場共識如此一致，但是也可能將會存在以下潛在的交易風(fēng)險，例如：
　　
　　耶倫釋放出9月加息信號，盡管耶倫可能會通過長期溫和政策指引來弱化這一影響，但是這仍然出乎市場預(yù)料，因此市場將會難以相信耶倫安撫市場情緒的措辭，因此市場將會迎來拋售，但是如果耶倫較為清晰的暗示2016年僅加息一次，那么市場所承受的痛苦可能會較輕。
　　
　　中性、一如預(yù)期溫和或非常不贊成加息。市場無疑將會一如預(yù)期的波動或上漲，如美指承壓，黃金上漲。
　　
　　如果耶倫講話傾向于短期溫和，而對長期卻持強(qiáng)硬立場，那么這表明投資者應(yīng)該尋找“逢低做多”美元等資產(chǎn)的機(jī)會，尤其是在耶倫在顯著提升12月加息的可能性的情況下。這一方法的風(fēng)險在于，如果市場流動性稀薄，那么短期拋售或?qū)е率袌龃蠓秶�的拋售，或者是如果市場買興強(qiáng)勁，那么投資者將很難找到及時做多的機(jī)會，也就意味著美指等資產(chǎn)的跌勢或轉(zhuǎn)瞬即逝。