人民幣加入SDR，金價為何大跌？

　　隔夜，國際市場給正在“休市”的中國投資者一個措手不及，美國三大股指下挫，國際金價大跌3.3%，目前已回到英國脫歐公投之前的1270美元的水平，美元指數(shù)一度上漲至兩個月來的高點。
　　
　　市場風(fēng)險到底在聚集？還是在釋放？
　　
　　第一部分：美國告訴你，美聯(lián)儲才是全球央行，而不是IMF
　　
　　金價的波動往往能觀測出宏觀面發(fā)生的突然變化。昨日，IMF下調(diào)美國經(jīng)濟增速預(yù)期，但維持中國經(jīng)濟增長。這一消息并沒有被市場重視，而這一消息的另一個背景是，IMF剛剛宣布新的SDR生效（人民幣已納入）。
　　
　　兩周前，我在分析美聯(lián)儲加息邏輯的《美國加息是為了鞏固美元地位》一文中明確指出，美聯(lián)儲加息除了考慮通脹、就業(yè)和經(jīng)濟增長之外，“美元作為世界儲備、結(jié)算和交易貨幣，除了扮演美國主權(quán)信用貨幣的角色，還在有力的“維護”著世界貨幣體系朝著有利于美國的方向運轉(zhuǎn)。因此，在加息或不加息的選擇上，更深層次的考慮是美元地位問題。”
　　
　　如果打開我的微信公眾號，此文后面的評論里，一個投資者這樣問到，“10月1號人民幣入籃，美聯(lián)儲會有什么反應(yīng)？”，我的回答是，“為此加息一次不為過”。
　　
　　實際上9月22日美聯(lián)儲沒有宣布加息，其后美聯(lián)儲主席耶倫的講話也并沒有增加緊縮預(yù)期，前天美聯(lián)儲三號人物、紐約聯(lián)儲主席William Dudley還表示，美聯(lián)儲在加息問題上應(yīng)該謹(jǐn)慎。
　　
　　按照目前市場增加的變化，比如人民幣加入SDR被持續(xù)關(guān)注，IMF持續(xù)看跌美國經(jīng)濟，已經(jīng)可能在影響到美聯(lián)儲維護美元的長期思考，打破其原有節(jié)奏。昨日，更有消息說，為結(jié)束量化寬松，歐洲央行可能會逐漸減少債券購買，盡管此說法遭到歐央行的否認(rèn)，但市場對歐洲央行開始緊縮的預(yù)期升溫。如果從“美元地位”的角度看，美國根本不擔(dān)心全球的負(fù)利率和超級寬松，美聯(lián)儲甚至不關(guān)心所謂的貨幣競爭性貶值，反而更在乎其他央行加息或收緊貨幣。
　　
　　昨夜，美聯(lián)儲擇機釋放鷹派言論，里士滿聯(lián)儲主席Jeffrey Lacker非�？隙ǖ亩卮倜缆�(lián)儲加息，以遏制通脹上揚，市場押注美聯(lián)儲12月份加息的預(yù)期上升。這降低了其他市場緊縮貨幣的可能，反而促使其尋求更加寬松的政策去應(yīng)對美聯(lián)儲加息帶來的風(fēng)險。
　　
　　貨幣市場的博弈永遠(yuǎn)存在，主要的原因在于貨幣代表著主權(quán)國家的信用，信用是決定經(jīng)濟和金融的基礎(chǔ)，美國可以接受任何貿(mào)易逆差、財政赤字，以及巨量的債務(wù)，但絕對不會輕視全球?qū)?a href=http://techconroadsolutions.com/fx/>美元信用的挑戰(zhàn)（包括美元金價的劇烈波動），因為只要美元信用在，其他經(jīng)濟問題都不是問題。
　　
　　2011年8月5日標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評級，消息擴散后兩周內(nèi)國際金價飆升了超過260美元，其后標(biāo)普總裁直接被趕下臺，穆迪和惠譽趕緊重申了對美國的最高信用評級，金價很快從1900美元的歷史高點回落，一直下跌到了去年底的1045美元。人民幣加入SDR或正在觸動了美國一些金融措施，全球市場需要承擔(dān)一點風(fēng)險，黃金也不例外，但市場風(fēng)險可控。
　　
　　第二部分：金價的波動不僅僅是黃金投資者關(guān)心的問題
　　
　　好了，很多投資者肯定不樂意看以上分析，因為這既沒有給投資者給出建議，也沒有將風(fēng)險的正常進程說清楚，還有兜售“陰謀論”的嫌疑。尤其是黃金價格的下跌，以及對未來市場發(fā)生的變化，更加一頭霧水。那么正常的分析如下：
　　
　　金價走勢由于單一，并不像股市一樣可以有多種分析角度和多種推薦及選擇，也不像債券和外匯市場一樣分類龐雜、跨越多個期限和維度，分析黃金市場的落腳點只有漲跌，反而更加難以闡述運行邏輯。
　　
　　目前投資者需要思考一個具體問題，如果美聯(lián)儲加息，或者說全球進入到了反寬松的時代，歐洲央行開始減少資產(chǎn)購買，全球資本市場的最大的風(fēng)險在哪里？是金價嗎？拋了黃金買什么？什么資產(chǎn)可以抵御低增長、低通脹條件下的緊縮？
　　
　　投資永遠(yuǎn)是低買高賣，什么資產(chǎn)是高估的，什么資產(chǎn)是低估的，判斷的標(biāo)準(zhǔn)并不是當(dāng)下該資產(chǎn)正在下跌或上漲。
　　
　　自英國脫歐以來，由于市場風(fēng)險并未增加，投資者在買入黃金之后，目前已進入比較困難的選擇期。而黃金市場的短期走勢往往難以在宏觀層面給出答案，9月22日美聯(lián)儲并未決定加息的舉動，僅僅將金價的上漲維持了不到一周，目前國際金價已連續(xù)下跌超過六個交易日，對美聯(lián)儲不加息的反饋幾乎是負(fù)面的。
　　
　　美聯(lián)儲不加息，為何金價反而會出現(xiàn)下跌呢？其實這跟去年末美聯(lián)儲加息之后，金價觸底反彈給市場帶來的沖擊是一樣的。
　　
　　目前的全球市場，大部分資金配置在流動性極高的外匯、債券和股票市場，由于全球融資成本極低，利率處在歷史最低水平，因此只要市場稍微有所波動，投資者就會賭性大發(fā)。試想一下，如果外匯、債券、股市的波動能夠保持在日波動1%以上的可預(yù)期水平，而利率是零，資金就有更大的動力去追逐風(fēng)險資產(chǎn)。在高利率環(huán)境下，市場對風(fēng)險的追逐反而是謹(jǐn)慎的，投資者會轉(zhuǎn)向保守。
　　
　　由于波動加劇，目前市場傳遞的是一種激進信號，沒有投資者愿意在美國加息消息落地前變得保守。黃金作為一種保守型資產(chǎn)，暫時會受到抑制。低利率之下，更多的投資者愿意去擴充杠桿冒險，從基數(shù)配置方面，同樣會提升對避險資產(chǎn)的持有總量。假設(shè)投資者可以獲得一百萬的低成本投資資金，大部分用于追逐風(fēng)險資產(chǎn)，有一小部分會拿來對沖，自然是買入黃金等，至少這類投資者很難在此時拋售保守型資產(chǎn)。
　　
　　正因為如此，今年以來，金價的底部總是在抬升，而每一次回調(diào)總具備相當(dāng)?shù)淖枇�，因為拋售方并未形成共識，專業(yè)的機構(gòu)投資者和對沖基金沒有從戰(zhàn)略和趨勢上認(rèn)為持有黃金的風(fēng)險更大，波段性沽空目的是將可預(yù)期的利潤最大化。
　　
　　全球最大的ETF專業(yè)黃金投資基金SPDR Gold Trust目前的持倉依然保持在950噸左右的水平，國際金價自7月初的1377美元已回落至目前的1273美元，回落幅度已超過7%，但SPDR的持倉量跟7月初的953噸相比，僅僅減少了不到6噸。
　　
　　此外，美國商品期貨交易委員會（CFTC）周五（9月30日）公布的周度報告顯示，截至9月27日當(dāng)周，對沖基金和基金經(jīng)理增持Comex黃金凈多頭頭寸，為三周以來首次。截至9月27日當(dāng)周，COMEX黃金投機凈多頭頭寸增加42758手，至261892手，為9月13日以來最高水平。
　　
　　昨日的大跌可能會沖擊到整個市場的信心，ETF基金會減倉，期貨凈多頭也會迅速削減倉位，不過市場實際上更加確信正在發(fā)生什么。如果美聯(lián)儲12月分鐵定加息，黃金價格目前的走勢可以說正在復(fù)制去年。去年10月份至12月加息之前，國際黃金價格從1180美元一直下跌到了12月初加息之前的1045美元，下跌了11%。
　　
　　與去年不同的是，投資者往往以經(jīng)驗來選擇買入機會，如果市場正在為12月份美聯(lián)儲加息做準(zhǔn)備，此輪金價的下跌可能要比去年幅度小得多，因為更多投資者并不想再一次錯過機會。如果能夠很好的把握節(jié)奏，在此期間增持比拋售明智。
　　
　　說到貨幣政策，另一個消息是，作為全球經(jīng)濟增長最高的印度（IMF預(yù)計今年中國經(jīng)濟增速將在6%左右,印度經(jīng)濟增速將超過7%），剛剛意外宣布降息25個基點，回購利率創(chuàng)6年來最低。除了美聯(lián)儲這樣可以壓迫全球資金回流美國的國家央行，試問還有哪個經(jīng)濟體具備逆勢緊縮或加息的條件？
　　
　　本周五，美國勞工部將公布9月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，在這一數(shù)據(jù)公布之前，市場依然會尊崇最直接的主導(dǎo)因素，即美聯(lián)儲加息預(yù)期陡增帶來的影響。
　　
　　但如果9月份非農(nóng)數(shù)據(jù)差于預(yù)期，市場可能修復(fù)里士滿聯(lián)儲主席Jeffrey Lacker迫切加息的愿望，市場的反轉(zhuǎn)在所難免。反之，市場將更加默認(rèn)年內(nèi)加息一次的看法，金價有進一步下跌的可能。不過在9月非農(nóng)數(shù)據(jù)沒有公布之前，美聯(lián)儲多個官員連續(xù)發(fā)布對加息的看法，說明9月非農(nóng)數(shù)據(jù)已不再是美聯(lián)儲考慮年內(nèi)是否加息的關(guān)鍵，這就呼應(yīng)了文中第一部分關(guān)于加息與“美元地位”有關(guān)的分析。