低利率時(shí)代：窮人的宿命就是窮死

　　2009年以來，各國(guó)央行為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，紛紛降低利率。今天全球國(guó)債負(fù)收益的規(guī)模高達(dá)14萬億美元，這是過去從來沒有過的。每年我們都認(rèn)為整體利率已經(jīng)不難再下降了，但各國(guó)央行還是一降再降。寬松的貨幣政策成為了新常態(tài)。2009年我入行的時(shí)候，每天就學(xué)習(xí)各種海外宏觀報(bào)告。那時(shí)候就記得Bill Gross說過全球貨幣寬松會(huì)成為新常態(tài)。但是Gross也沒想到央行會(huì)如此沒“節(jié)操”（知道的話，也不會(huì)在前幾年慘遭滑鐵盧）。
　　
　　在9月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上（FOMC），隔夜利率毫無懸念的維持不變。在結(jié)束了貨幣寬松的政策之后，聯(lián)儲(chǔ)加息的動(dòng)作一直低于預(yù)期。事實(shí)上，去年的聯(lián)儲(chǔ)加息是過去十年聯(lián)儲(chǔ)第一次加息。日本央行則在9月的會(huì)議中繼續(xù)明確寬松，每年直接購(gòu)買80萬億日元（大約8000億美元）的國(guó)債，直到通脹回到了2%的水平。當(dāng)大家都對(duì)于低利率開始習(xí)以為常時(shí)，我們?cè)偎伎家粋�(gè)問題，這到底正常嗎？至少歷史上看，并不是。我們拿英格蘭央行為例子，1694年以來英格蘭銀行的平均利率水平是4.8%。1719年之后大約一百多年內(nèi)，其利率一直穩(wěn)定在5%。今天英格蘭央行的利率水平是過去300多年來最低。事實(shí)上，今天全球央行整體利率水平都是歷史上最低的。
　　
　　低利率意味著什么？家庭貧富差距的拉大
　　
　　由于全球經(jīng)濟(jì)增速大幅度放緩，低利率伴隨著相對(duì)的低通脹。各個(gè)央行都希望刺激消費(fèi)，通過寬松的流動(dòng)性拉高通(66.12, -1.13, -1.68%)脹。然而在低迷的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下，通脹一直起不來，經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)也是進(jìn)二退一。導(dǎo)致央行必須不斷保持寬松，來迎合“politically correct”。過去的十年，我們也真正發(fā)現(xiàn)央行并不獨(dú)立。寬松的貨幣背后是貧富差距拉大，越來越多的錢進(jìn)入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的人財(cái)富大規(guī)模提高。擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的國(guó)家和其他國(guó)家拉開差距，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司也和普通公司拉開差距。這就是今天全球社會(huì)的根源。
　　
　　我們先看下面這張圖，就能認(rèn)識(shí)到如同mad king一般的Trump為何有如此高支持率。從2000年以來，美國(guó)家庭收入中位數(shù)水平是下滑的。美國(guó)家庭收入中，只有在最高收入前80%分位的人出現(xiàn)了增長(zhǎng)。這背后就是美國(guó)大部分中產(chǎn)并沒有享受到過去十幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的果實(shí)。相反，全球化帶來的是他們工作被中國(guó)，被科技所替代。而金融，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的人收入不斷提高，特別是經(jīng)歷了金融危機(jī)后，美國(guó)家庭貧富差距加大。我在美國(guó)的同學(xué)也跟我說，原本那些拿著高工資的汽車生產(chǎn)線工人，郵遞員，醫(yī)院設(shè)備調(diào)試員等收入都出現(xiàn)下滑。但華爾街，硅谷最優(yōu)秀的一批人收入大規(guī)模提高。上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫最優(yōu)秀程序員的工資大概是25萬美元，這一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫大量程序員年收入已經(jīng)超過100萬美元。而美國(guó)總統(tǒng)大選是一個(gè)popularity test。Trump的政治方案雖然聽上去瘋狂，但符合了大部分美國(guó)人的心意。利率不斷降低所導(dǎo)致的貧富差距拉大，終于在今天的美國(guó)全面爆發(fā)。
　　
　　在中國(guó)，同樣的事情在發(fā)生。持續(xù)寬松的信貸政策以及低利率帶來了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。過去幾年最顯著的就是北上廣深房?jī)r(jià)上漲，中國(guó)樓市已是目前人類最大的一次泡沫之一。深圳的房?jī)r(jià)收入比高達(dá)38倍為全球最高，北京和上海也在30倍以上，排名第四和第五。過去幾個(gè)月，關(guān)于房?jī)r(jià)的研究和討論遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股市。更可怕的是，在經(jīng)濟(jì)增速向下的大背景下，大部分人的收入已難以高速增長(zhǎng)。如此高的房?jī)r(jià)收入比，無法通過更高的收入增速來消化。而在這個(gè)過程中，顯然擁有資產(chǎn)的富人財(cái)富繼續(xù)增長(zhǎng)，沒有資產(chǎn)的窮人變得越來越難翻身。經(jīng)濟(jì)增速放緩，資產(chǎn)泡沫拉大貧富差距，社會(huì)流動(dòng)固化，這也導(dǎo)致了中國(guó)目前一系列的問題。
　　
　　低利率，帶來公司貧富差距拉大
　　
　　貧富差距的拉大不但發(fā)生在家庭，也同樣發(fā)生在公司。低利率帶來了更便宜的流動(dòng)性，這些流動(dòng)性不斷涌向回報(bào)率更高的公司，最終導(dǎo)致優(yōu)秀的公司獲得的資源越來越大，大幅拉開和普通公司之間的距離。
　　
　　今天，全球大約10%的上市公司掌握了80%的利潤(rùn)。收入規(guī)模在10億美元以上的公司擁有全球60%的企業(yè)收入以及65%的市值。大公司市值集中度提高在美國(guó)尤為明顯。名義GDP中來自于前100大公司的占比從1994年的33%提高到了2013年的46%。另一邊，美國(guó)上市公司數(shù)量從1997年的6797家大幅下滑到2013年的3485家。我們會(huì)看到一個(gè)現(xiàn)象，就是大公司越來越大。今天前100大公司的市值目前已超過16萬億美元，而這個(gè)數(shù)在2009年只有8.4萬億。我們會(huì)驚奇的看到類似于Facebook， 亞馬遜這樣的超級(jí)大盤股能實(shí)現(xiàn)一年翻倍的行情，而許多中小市值的公司股價(jià)卻下跌70%以上。互聯(lián)網(wǎng)被幾大平臺(tái)公司壟斷后，創(chuàng)業(yè)反而越來越艱難。
　　
　　有張圖相信許多人都看過。全球大市值的公司在今天幾乎被高科技公司壟斷了。這其中最核心的因素就是低利率帶來的資本流動(dòng)。今天這些超級(jí)大市值公司增長(zhǎng)不是簡(jiǎn)單依*企業(yè)自身的盈利增長(zhǎng)，更多來自于估值提升，資本的推動(dòng)。谷歌(785.06, -0.88, -0.11%)，F(xiàn)acebook， 亞馬遜等都依*資本力量推動(dòng)并購(gòu)，以及在新領(lǐng)域創(chuàng)新。當(dāng)然，另一個(gè)因素是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更容易和快速的擴(kuò)張。這點(diǎn)在這里就不做展開了。
　　
　　國(guó)家和國(guó)家之間的差距拉開
　　
　　最后是國(guó)家之間的差距拉大。雖然金融危機(jī)的源頭是美國(guó)，但由于美國(guó)擁有全球的貨幣鑄幣權(quán)，反而在之后的全球央行寬松中，成為最大受益者。今天美國(guó)無論在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，人口結(jié)構(gòu)，匯率，創(chuàng)新力等各個(gè)方面全面超越了當(dāng)年的對(duì)手歐洲和日本。唯一能和美國(guó)抗衡的是在人口紅利尾聲的中國(guó)。美股不斷創(chuàng)歷史新高，美國(guó)企業(yè)在全球化中的統(tǒng)治力越來越強(qiáng)。相比而言，日本依然無法改變長(zhǎng)期流動(dòng)性陷阱的困局，而英國(guó)退歐也嚴(yán)重影響了歐元區(qū)的統(tǒng)一程度。我們繼續(xù)拿全球市值top100公司來對(duì)比，2009年金融危機(jī)時(shí)美國(guó)企業(yè)在全球市值top100中占有42家企業(yè)，今天這個(gè)數(shù)字超過54家。中國(guó)在這個(gè)榜單中沒有變化，但結(jié)構(gòu)更加良好。以BAT為代表的民營(yíng)企業(yè)崛起，替代了工商銀行，中國(guó)石油這類的壟斷企業(yè)。而英國(guó)，德國(guó)，法國(guó)和日本在Top100市值榜單的優(yōu)秀企業(yè)數(shù)量都是下滑的。
　　
　　低利率的趨勢(shì)何時(shí)扭轉(zhuǎn)？
　　
　　低利率帶來了人與人，國(guó)家與國(guó)家，企業(yè)與企業(yè)之間的全面貧富差距拉大。精英分子成為了低利率時(shí)代最大的贏家。由于資本越來越便宜，這些精英分子能找到投資回報(bào)高的領(lǐng)域，通過杠桿大幅提高其擁有資產(chǎn)。但對(duì)于大部分人來說，許多還在修復(fù)金融危機(jī)帶來的資產(chǎn)負(fù)債表損害，甚至很多人突然發(fā)現(xiàn)其技能所帶來的收入已經(jīng)出現(xiàn)下滑。這些矛盾越積越深，在最近這一年出現(xiàn)了集中的爆發(fā)。
　　
　　窮人，社會(huì)底層人民終于意識(shí)到自己被超發(fā)的貨幣剝削。而他們代表了大部分人的人群。恰恰又到了全球主要國(guó)家政治領(lǐng)導(dǎo)人換屆的時(shí)間。所以我們看到一系列社會(huì)問題的爆發(fā)，包括恐怖分子襲擊，全球政策左轉(zhuǎn)，國(guó)家和國(guó)家摩擦，當(dāng)然還有我們可愛的Trump童鞋。
　　
　　我一直認(rèn)為Trunp有可能成為低利率拐點(diǎn)。他是一直反對(duì)低利率，全球化的，多次抨擊美聯(lián)儲(chǔ)。目前他13人的經(jīng)紀(jì)團(tuán)隊(duì)中，只有1個(gè)是學(xué)術(shù)背景的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其他都是億萬富翁或前CEO。他提倡的是通過減稅讓富人補(bǔ)貼窮人。這也是為什么華爾街一直不喜歡trump的原因。而作為一個(gè)全球第一大國(guó)的總統(tǒng)，一旦Trump上臺(tái)，其一系列政策可能會(huì)導(dǎo)致連鎖反應(yīng)。僅在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，100個(gè)基點(diǎn)加息會(huì)導(dǎo)致2.4萬億美元的虧損。
　　
　　最終移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代一個(gè)最直接后果就是“群體性智商降低”。過去十年不應(yīng)成為常態(tài)的寬松流動(dòng)性帶來了社會(huì)，國(guó)家之間不平衡加劇。在以popularity為核心的政治選舉前，這一個(gè)大浪潮也即將結(jié)束。新的政治領(lǐng)導(dǎo)人將以符合民眾的富人補(bǔ)貼窮人為核心利益，帶來低利率時(shí)代的轉(zhuǎn)向。而最終，Trump當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)可能是這一切轉(zhuǎn)向的開始。